金融危机后纸板的合理售价
本期为今年8月份推出的造纸行业月报第三期。6月5438+10月，原材料价格继续上涨，产品价格涨跌互现。其中，文化纸和白卡纸价格继续上涨，铜版纸价格指数下降。主要推荐晨鸣纸业和华泰。
投资要点:
从6月5438日到2007年10月，造纸行业原材料价格持续上涨。原木进口减少，价格小幅上涨；针叶浆和阔叶浆每吨分别上涨65，438+00美元和29.26美元；欧美日废纸需求旺盛，价格持续上涨。其中美国废11和8号分别增加31元和70元，欧洲废A5增加38元，日本废11和8号分别增加60元和69元。
整体来看，国内纸品市场仍略显供大于求。在政策、原材料价格等因素影响下，各子产品价格有涨有跌。6月65438+10月以来，进口和国产新闻纸价格稳定，均与上月持平；文化纸市场明显供不应求，产品价格继续上涨100元/吨；铜版纸方面，美国商务部公布对华铜版纸反补贴和反倾销案终裁，产品价格大幅下降。纸板市场供不应求，其中纸板小幅下降，瓦楞纸价格回升；白纸板的市场行情很高，价格也在上涨。
据预测，未来随着行业整合的加速，国内造纸行业将从目前的3000多家企业大幅缩减，行业集中度提高和淘汰落后产能的过程将带来造纸行业毛利率的提升和主导行业市场份额的增加，对造纸行业大有裨益！给整个行业一个“好”的评价。
重点推荐:华泰、晨鸣纸业。
风险警告:
淘汰落后产能、关停小造纸的过程，直接影响行业的供求关系，造成行业毛利率的波动。原材料价格的波动也直接影响到行业的成本。
木材在某种程度上也是一种稀缺资源。近年来，我国对木材的需求越来越旺盛，木材的进口量逐年增加。自2006年以来，中国进口原木价格持续上涨。2007年9月，进口木材量为279亿立方米，与前一个月相比下降了3.1%。均价达到每立方米141.77美元，价格同比上涨0.4%。
1.2.针叶浆和阔叶浆的价格都上涨了。
到2007年10年末，针叶木浆美国市场报价达到830美元/吨，比上个月末高出近10美元。欧洲市场报价583.72欧元/吨，较上月末下跌6.69欧元/吨。美国市场阔叶浆价格为749.26美元/吨，较上月底上涨29.26美元/吨，涨幅约为4%。欧盘报价520.90欧元/吨，较上月末上涨8.71欧元。
1.3.欧美日废纸需求旺盛，价格上涨。
2007年6月5438+10月以来，美废主要品种涨幅较大，其中美废0号、8号价格达到1631元/吨、1570元/吨，吨价较上月继续上涨31元、70元。
欧洲废主要品种也小幅上涨，其中A5上涨38元/吨，价格达到1.478元/吨；A2较上月上涨18元/吨，价格达到1348元/吨。生活垃圾主要内需品种均有不同程度的增长。11号、8号日废均价较上月分别上涨60、69元/吨，价格达到1500元/吨、1509元/吨。
2.主要纸制品价格走势及市场情况。
2.1.新闻纸供大于求，价格持平。
自2007年6月5438+10月，国内新闻纸价格与9月基本持平，均价维持在4700元/吨的水平。进口新闻纸价格变化不大，均价在4800元/吨左右。
由于国内新闻纸价格上涨，国内外新闻纸的价差逐渐缩小。预计未来几个月新闻纸市场供大于求的局面不会改变，毛利率仍在低位徘徊，成本仍难以推高价格。
2.2.文化用纸供大于求，市场价格持续上涨。
从5438年6月到2007年10月，国内文化用纸市场持续火爆，书用纸和胶版纸价格持续上涨。
其中，低档文化用纸即书籍纸的均价上涨100元/吨，达到4900元/吨。预计未来几个月市场供应将继续紧张，产品价格将继续上涨。
2.3.美国仲裁铜版纸价格大幅下跌。
美国时间6月8日10，美国商务部公布对来自中国的铜版纸反补贴和反倾销案终裁，决定对中国出口的铜版纸征收7.40%-44.25%的反补贴税和21.12%-99.65%的反倾销税。
其中，对山东晨鸣纸业集团有限公司征收44.25%反补贴税和99.65%反倾销税；对靳东纸业(江苏)有限公司等企业征收7.40%的反补贴税，对靳东纸业(江苏)有限公司、金华盛纸业(苏州工业园区)有限公司、山东兖州张甜纸业有限公司和中联(澳门海外商务)有限公司征收21.12%的反倾销税，同时美国商务部对从印尼和韩国进口的铜版纸征收反补贴税和反倾销税，但对
基于之前对铜版纸市场的分析，我们认为未来几个月铜版纸的过剩供应将会减少，但供大于求的市场局面仍将持续。价格方面，进口和国产铜版纸均在6月5438+10月出现大幅下跌。其中，进口铜版纸下跌340元/吨，回到9月初水平；国内铜版纸均价下跌663元/吨，甚至低于上一轮涨价前的水平。
2.4.纸板小幅下跌，瓦楞纸价格反弹。
纸箱板近年来在我国发展迅速，但仍不能满足日益增长的需求。自2006年以来，箱纸板市场一直供不应求。2007-08年虽然会有更多的新增产能，但仍会落后于消费的增长速度，2007年需求缺口将扩大到450万吨。
价格方面，6月5438+10月以来，箱板纸价格较上月略有下降，进口和国产瓦楞纸价格上涨50元/吨，分别达到2550元/吨和2300元/吨。
2.5.白卡纸行情高涨，价格也在上涨。
自2006年以来，中国白纸板市场的供应略大于需求。预计2007-08年白卡纸生产和消费增速持平，将维持在65，438+00%左右，市场供需形势将持续。
6月5438+10月，国内白卡纸市场依然不错，产品均价上涨50元/吨，达到每吨7050元。在进口产品涨价的带动下，国产白板纸价格上涨80元/吨，达到每吨4400元。
3.重点公司投资建议
据预测，未来随着行业整合的加速，国内造纸行业将从目前的3000多家企业大幅缩减，行业集中度提高和淘汰落后产能的过程将带来造纸行业毛利率的提升和主导行业市场份额的增加，对造纸行业大有裨益！给整个行业一个“好”的评价。
3.1华泰股份
华泰股份前三季度实现主营业务收入45.05亿元，净利润38.65438亿元，每股收益0.695元。其中，第三季度主营业务收入654.38+0.554亿元，净利润654.38+0.1.1亿元，每股收益0.202元。业绩低于预期，但我们认为业绩是短期下滑，四季度会出现转机，公司基本面保持稳定。
7-9月公司新闻纸收入1018万元，成本达到8.45亿元。毛利率由中期的21.9%降至17%，拖累前三季度新闻纸毛利率降至20.21%。由于华泰是国内最大的新闻纸生产企业，其毛利率的下降使得国内新闻纸市场充满阴霾，这也加剧了大家对原材料价格上涨对新闻纸市场不利影响的担忧。基于对公司各方的了解和调查，我们分析华泰新闻纸三季度毛利率下降的原因主要有两个:1)8月下旬25万吨新闻纸转为文化纸，影响了新闻纸产量，造纸机调试期间设备仍处于磨损状态，折旧费用占30%，极大影响了新闻纸整体毛利率；2)公司新闻纸原料100%为废纸，其中90%为美国废料。
然而，美国的垃圾价格不断上涨。目前青岛到岸价约为265，438+00美元，三季度均价上涨9%，对新闻纸成本控制产生不利影响。但由于6月份以来新闻纸价格上涨了200元/吨，抵消了大部分成本上涨，产品价格和原材料价格变动因素对新闻纸毛利率影响不大。据了解，晨鸣纸业新闻纸业务三季度生产经营正常，产品毛利率变化不大。
7-9月，公司文化纸收入312万元，成本2.6亿元。毛利率由中期的65，438+03.4%提升至65，438+06.6%，前三季度整体毛利率为65，438+04.5%。6月份以来，文化纸均价上涨5%左右，但毛利率并未完全体现。主要有两个原因:1) 25万吨新闻纸自8月下旬转产以来，已经生产了3万多吨文化纸。但由于投产启动较晚(每年文化纸销售旺季在下学期开学前)，产品销售错过旺季。同时，由于转换后的文化纸白度不够，无法被部分客户接受。此外，该公司的这部分文化纸采用美国废料作为原料，成本随着美国废料价格的上涨而增加。三个因素导致转化文化纸毛利率低，拖累文化纸整体毛利率；2)我们文化纸的生产线搬到了日照和清河，搬迁带来的费用和生产损失也对文化纸的毛利率产生了很大的影响。
第三季度，化工业务盈利稳定。得益于产品提价，毛利率如期升至46.3%。预计四季度将继续稳中有升。考虑到影响新闻纸和文化纸毛利率的因素除原材料价格上涨外均为短期因素，我们认为四季度新闻纸毛利率将回归265，438+0.5%，文化纸毛利率将继续提升至20.4%，公司基本面保持稳定。
我们盈利预测的重要参考因素是产量、生产成本、销售量、销售价格以及未来三年内即将投产或可以确定的投资项目所产生的收益。
主要预测假设:
2010之前，国际各国对纸制品和原料的贸易政策没有大的变化，我国对造纸行业的政策也没有大的调整。
没有考虑人民币汇率变动的影响。
公司未发生重大事故。
公司化工资产的利润记为收入，热力资产冲减成本。
目前因为安庆项目只是框架协议，不确定因素还很多，所以还没有考虑这个项目的影响。
2008年，公司与美国公司合资成立的废纸贸易公司开始获得投资收益。
2008年，公司按照增加股本1亿进行稀释。
公司采用固定资产加速折旧法，享受国有设备税收抵免等。2005年和2006年的实际所得税率仅为15.59%和6.63%，我们参考这一水平预测的未来三年的实际所得税率约为12%。鉴于对公司实际授信额度和优惠政策的最新了解，我们将未来三年的实际所得税税率调整为65，438+09%、23%和24%，在充分考虑第三季度搬迁等因素对新闻纸和文化纸业绩的影响后，我们将2007年的盈利预测下调至65，438+0.00元和68+0.00元。 2008年、2009年509.000100000006在市场发展稳定的前提下，按照2008年30倍的市盈率，下调6-12个月目标价至39.30元，继续维持“强烈推荐”评级。
3.2晨鸣纸业
2007年前三季度，主营收入654.38+00.967亿元，利润654.38+0.74亿元，同比增长4.397%，净利润8.45亿元，同比增长48.27%，每股收益0.46元。其中，第三季度主营收入4654.38+0.69亿元，利润总额4.56亿元，净利润3.59亿元，每股收益0.20元。公司前三季度业绩如期增长50%。
公司业绩增长的主要原因包括:65，438+0)公司30万吨超压项目(实际生产新闻纸40万吨)于2007年6月投产，吉林65，438+0.8万吨轻量涂布纸项目于2007年7月投产，产能进一步扩大至2，665，438+0万吨；2)公司加强销售管理，销售额增加；3)主要产品价格上涨，公司7-9月毛利率较二季度继续上升65，438+0.29%，达到265，438+0.58%。6月以来，企业文化纸涨价是推动业绩提升的主要动力；新闻纸价格上涨至4800元/吨，抵消了原材料价格上涨带来的成本增加，有助于三季度毛利率的提升；白卡纸市场持续向好，第三季度产品价格也有小幅上涨。
预计公司第四季度将继续稳定发展，全年每股收益0.58元，2008年每股收益0.73元。继续维持“强烈推荐”评级，目标价6-18-21元两个月。
3.3博汇纸业
公司十一五期间战略目标:1)产能发展到1.2万吨，以白卡纸为主攻方向；2)拓宽原料资源，整合上下游，走林纸一体化道路。
公司主业突出，增强可持续发展能力。近年来，主要产品一直保持94%以上的高产销率，2007年年中文化纸、纸板、瓦楞纸实现零库存。
公司白卡纸产能20万吨，其中烟卡产能654.38+0.5万吨，成为国内领先的烟卡。
白卡纸行业景气度大幅提升，2007年上半年贡献销售收入5.9亿元，近拖累公司半壁江山。2008年9.5万吨化机浆投产，将大幅降低白卡纸成本，提高产品毛利率，成为公司近两年绝对稳定的利润增长点。
公司文化纸产能25万吨，以低档文化纸为主。目前已经充分受益于国内关停排污的造纸小浪潮。位于环保最严格的山东省的博汇，也面临着逐步减少或替代草浆生产线的压力。预计其书写纸毛利率将继续提升，但应低于纯草浆生产产品。
第三季度的业绩几乎与上半年持平。公司6月5438-9月主营收入231亿元，净利润1.2亿元，每股收益0.43元。其中，三季度主营收入8.9亿元，同比增长33.8%，环比增长65，438+07.9%；实现净利润5897万元，同比增长53.9%，环比增长37.8%；每股收益0.21元，同比增长50%，环比增长90.9%。股本回报率为7.9%。业绩增长符合预期。
第三季度最大的亮点是主营业务利润率达到19.4%，比上半年增长3.4%。
主要原因如下:1)主营产品文化纸价格的上涨，对产品的毛利率有很大的推动作用，这在第三季度业绩中有充分体现；2)白卡纸市场供略大于求，三季度产品均价小幅上涨推动毛利率提升。
第四季度形势继续好转。预计主要情况如下:1)在国家污水排放不达标的小造纸浪潮中，公司文化纸品将继续享受涨价和成本稳定带来的利润增长；2)白卡纸市场供需形势不变，产品毛利率相对稳定。
按照公司已发行股本计算，2007年、2008年和2009年的每股收益分别为0.61元、0.96元和1.27元。按照2008年26倍PE，2009年20倍PE，得出目标价25元，维持推荐评级。
风险警告:
公司位于山东省，污染物排放总量大，环境容量小。随着国家、省环保标准的提高和节能减排政策的实施，公司也将面临环保压力，甚至影响正常生产经营的风险。(中投证券)