前三季度股市整体疲软，四季度a股是性价比高的资产。
国海富兰克林基金总经理许立荣:
第四季度，市场有望迎来均值回归。
2022年前三季度，a股市场在连续上涨约三年后出现明显下跌。前4个月各项指数尤其是成长型公司出现大幅回调；4月底以来，在新能源成长型公司的带动下，市场开始了较为强劲的反弹，但仍以结构性行情为主；7月份以来，市场在国内外多重因素影响下再度下跌，投资者情绪低落。
从后期分析来看，俄乌冲突、疫情变化等宏观因素都为市场的下跌提供了一定的解释，但我们更倾向于认为，今年市场回调的主要动力是成长型公司估值大幅提升后的均值回归。在这样的市场背景下，我们继续扭转自下而上的选股思路，充分利用成长股大幅下跌的机会，对部分收益风险比已经较高的成长型公司逢低建仓，同时对部分超额收益较高的公司进行波段操作，基金组合整体仍保持相对均衡的结构。
我们一直认为，中国股市已经进入了几年前优秀公司引领的市场上涨新阶段——即“先牛股，后牛市”。我们在越来越多的行业中观察到，许多优秀的上市公司，凭借自身的战略规划和高管管理，不断克服行业周期和宏观波动的困扰，不断提高股东回报和市场份额。在相当多的行业中，股市与行业的良性互动也为这些优质公司提供了充足的资本市场资源，也为投资者提供了良好的投资回报。
展望未来，从长期来看，尽管中国经济发展仍面临诸多挑战和压力，房地产市场良性发展、改革开放深化等诸多问题仍在解决中，地缘政治也可能带来冲击，但从股票投资者的角度来看，我们对中国经济和股市仍充满信心。中国优质公司的持续健康成长以及后续的资产重新定价将是未来市场的主要驱动力。未来，随着机构投资者比例的增加和长期资金的持续流入，股市整体将继续保持长期稳定的上涨趋势，各种宏观和地缘政治因素带来的波动将为我们提供更高收益风险比的选股机会。
从短期来看，目前经济面临的主要问题是消费复苏需要一段时间。随着相关激励政策的出台，消费复苏的进度还有待观察。然而，政策、基础设施和出口保持弹性，这将支撑宏观经济。房地产政策值得期待，未来房地产的销售数据可能会随着政策的发展逐渐恢复。流动性方面，虽然年初部分基金因地缘政治原因减持中国市场，但我们认为这并不具有可持续性和方向性。根据我们的观察，越来越多的基金对中国市场感兴趣，并希望投资中国市场。主要原因是他们看重中国自身的超额收益以及与全球市场的弱相关性。流入逻辑是连续的和定向的。即使目前中美利差很大，我们也不觉得特别悲观。利差是影响资金流动性的重要因素，但不是唯一因素。从中长期来看，中国的经济增长将发挥更具决定性的作用。
作为一个自下而上的选股投资者，从我们关注的一些公司来看，企业的盈利增长和景气度依然强劲。虽然市场整体乐观因素不多，但从历史上看，情绪是观察指标之一，资本市场会提前反应，反应过度。近期，受市场情绪影响，不少公司进行了大幅调整。市场成交量较一两个月前明显下降，投资者悲观情绪接近4月份水平。展望四季度，我们认为市场情绪可能处于低位，未来有望出现均值回归的过程，但回归的幅度、强度和结构可能更多取决于不同企业的盈利能力和估值。预计未来几个月，部分低估值、大市值公司可能整体表现强劲。过去一两年，包括今年表现强劲的新能源公司，中小市值公司可能表现较弱。
我们将继续坚持自下而上选股的投资策略，继续在更多行业挖掘符合我们选股策略的优质公司，构建相对均衡的投资组合，逐步积累选股超额收益，努力为投资者获取合理的风险调整后收益。
许立荣简介:
许立荣先生，25年证券从业经验，65，438+05年公募基金管理经验，CFA，CPA(非执业)，律师(非执业)，中央财经大学经济学硕士。现任国海富兰克林基金管理有限公司总经理兼投资总监，管理郭芙中国收益混合、郭芙潜力混合、郭芙研究精选混合、郭芙价值成长一年持有期混合、郭芙优质企业一年持有期混合五只基金。
兴银基金资产配置部主管、基金经理袁:
展望四季度，a股目前是性价比较高的资产。
霍华德·马克思在《循环》一书中说，我们可能永远不知道我们要去哪里，但我们最好知道我们在哪里。当前a股市场处于周期底部，性价比较高。根据2022年9月26日的数据，我们用中证800指数来衡量市场，用忽略短期业绩波动的PB估值来衡量资产价格。目前市场在近十年最便宜的10%以下。我们用30个中信一级行业的PB估值来衡量市场的内部结构，有21个行业在过去十年处于50%分位数以下。市场处于周期底部的事实是我们乐观的最根本原因。(以上数据来源:wind，时间点:2022年9月26日)
市场上有一些声音，表达了对宏观经济、国际形势和能源价格的担忧。但我们认为，这些负面因素已经完全反映在市场价格中。在周期的底部，总是有各种各样的顾虑。从DCF资产定价模型来看，这些短期数据对资产价值的影响很低。这些担忧更多的是市场的风险偏好。当市值估值水平被压缩到显著低点时，负面情绪得到充分体现，正面情绪处于酝酿过程中。(pricein:股价陆续体现；DCF:自由现金流量贴现法)
展望未来，我们对a股市场充满信心，但同时也需要做好应对短期复杂局面的准备。在2022年过去的三个季度中，我们在市场筑底的过程中保护了我们投资组合的股票头寸。市场在今年4月底第一次寻找底部，我们在第一次底部附近增加了股票仓位。当今年8月市场开始回调时，有声音建议是否可以降低仓位，以避免可能的回调。当时我认为市场反弹的估值位置在40%以下，仍处于相对低位，所以选择了调结构，而不是减仓。我根据资产整体高估或低估来判断仓位的增减。如果在合理的范围内，我会倾向于保护自己的权益类仓位，因为我坚信权益类资产有很好的长期收益率，短暂的回调是我们需要承受的波动。(来源:wind)
从实体经济的角度来看，a股市场有一定压力，但我们看到更多的机会。目前房地产产业链面临一定压力，也给整个宏观经济带来一些困扰。我们在观察，希望房地产回归到与人口和经济体量相适应的健康均衡状态，整个产业链重新找到自己的价值锚。各行各业的优秀公司，无论是消费公司还是科技公司，都在努力。市场的逆风期给了他们跨越式发展的巨大机遇，使得公司不断迭代、升级，再上新台阶。对于二级市场的投资者来说，市场也给了我们一个很好的机会，以更具性价比的价格参与伟大企业的新征程。
具体行业来看，虽然消费领域整体消费数据较为疲软，但不少消费类企业表现出了超出预期的韧性。好的公司还在坚定的扩充产品线，升级渠道，打造自己的品牌，从产品力、渠道力、品牌力三个维度练好内功。一旦市场回暖，这些公司将表现良好。科技领域受到了繁荣和国际形势的双重打击，但我们的科技公司正在扎扎实实地开发产品，拓展客户，开始在全球范围内拥有强大的竞争力。我们相信这些公司会有一个光明的未来。虽然制造领域面临着成本高、产品价格低的困境，但我们看到龙头企业在逆势扩张，建设成本更低的新产能，技术含量和价值更高的新产品，抢占更有利的竞争地位。当一个新的周期到来时，他们将走向一个新的高度。
理智告诉我们，目前a股是性价比较高的资产，但市场的大起大落还是会影响我们的心情。静下心来做研究是我缓解压力的好方法。当我仔细研究优秀公司的竞争优势和发展战略时，他们乐观努力的精神不断激励着我，让我们坚信明天会更好！
浦银安盛基金研究总监兼平衡策略部总经理蒋佳梁:
前三个季度市场整体疲软。
繁荣和增长仍然是长期的主线。
回顾今年整体市场走势，上半年唯一的大机会集中在5、6月份。5、6月份市场呈现V型修复行情，集中修复3、4月份疫情导致的整体市场下跌。7月中下旬以后，市场进入震荡行情。8月份业绩剧烈波动，沪深300指数和创业板指数继续下行。目前市场和3、4月份有些类似。外部因素方面，美国通胀超预期，美联储加息超预期。国内疫情反复，经济趋势下行，导致市场整体弱势，处于分歧加剧、风格加速轮换的阶段，整体处于阴跌状态。
前三季度市场缺乏明显的赚钱效应。
蒋佳梁认为，今年a股投资有两个特点。第一是宏观事件对市场影响巨大，第二是蓬勃发展的行业内部也出现了很大的分化。
首先，我们观察到今年以来市场的宏观事件对市场影响很大，俄乌战争带来的整个能源价格偏高；美国通胀持续超预期，美联储加息预期不断变化，带来市场风险偏好下降；疫情反复影响宏观经济和消费，进而不断推动房地产政策的变化。
其次，市场景气行业内部的巨大分化，投资机会的持续性和逻辑完整性有些缺陷，选股和投资难度加大。比如同样是新能源板块，今年的热点在于光伏领域的逆变器和储能，但光伏组件、新能源汽车产业链等细分行业表现很一般。
从成长性来看，今年市场整体疲软，难以持续赚取超额收益。由于经济不景气，整体市场景气度很弱，内需和生产恢复乏力。
增长和繁荣仍是长期主线
展望后续走势，蒋佳梁认为，短期维度，三季度末的市场与今年3、4月份的整体环境相似。由于疫情反复、美联储加息、稳增长乏力以及俄乌战事，市场情绪较为谨慎。所以近期表现较好的板块是估值较低且基本面(部分)改善的央企地产、煤炭等价值股。
目前市场并没有表现出明确的投资主线。
未来仍将重点关注高景气的投资板块。中国在大国中仍然是一个高增长率的国家，长期来看a股市场仍然是一个成长中的资本市场。虽然短期内会有各种扰动，但长期来看，繁荣和成长仍是a股市场最大的主线。
其次，是坚持均衡投资。一方面是内在成长，重在平衡轨迹和方向。此外，当市场保持波动时，我们将在增长和价值之间保持交易平衡。
目前2022年股票型基金整体表现一般，市场缺乏明显的赚钱效应。目前市场重点关注俄乌战争导致能源价格高企带来的新旧能源投资机会；自控给半导体和军工行业带来的机遇；经济预期带来的房地产及房地产产业链投资机会；以及旅游产业链和白酒、医药等消费板块。
但展望2022年全年，蒋佳梁依然保持信心。平衡的投资策略有助于基金控制组合在震荡市中的退出。主线上，由于能源格局的变化，关注光伏等板块的长期上行趋势，同时关注经济企稳回升带来的消费和旅游产业链机会。
德邦基金副总经理王辉:
把握时代趋势，看好阶段底部的机会
2022年以来，国内宏观经济波动加大，资金面持续宽松，股市行业加速分化明显。从经济反弹的稳增长预期，到对通胀的担忧，再到俄乌冲突的升级、疫情的关闭和经济复苏的切换、美联储加息一再超预期，一系列事件主导了股市的阶段性行情，相对复杂的市场环境给投资带来了不小的考验。
为了在今年的市场风格中受益，基金经理对市场情绪变化的敏感度尤为关键。只有清晰地预测到阶段节奏，然后从上到下踩准行业轮动，他才有机会捕捉到显著的超额收益。
近期上证综指回调至3100点附近，a股交易全球衰退性较强。由于美国通胀超预期，美元指数走强，商品指数走势强硬。美联储9月意外再次加息75BP，在连续三次大幅加息后，仍维持鹰派立场。这在一段时间内引起了市场的强烈关注，但在我看来，到目前为止，市场已经对负面预期进行了足够的定价。
当市场对海外风险充分定价后，a股的主要矛盾会更加关注国内经济和政策的预期。目前边际改善的积极因素越来越多。至少年内不必过分悲观，但要把握好这个积极参与市场的窗口期。
10前半月，宏观政策处于不可证伪的窗口期，经济复苏的逻辑是我比较乐观的思路主线。面向2023年，所有拉动国内经济的主要因素都可能面临或多或少的压力，在历史高基数和海外需求疲软的背景下，出口面临的压力将会加大。持续高增速的固定资产投资增量贡献相对有限，而完全激活房地产拉动经济的概率相对较小。因此，我认为以下两条主线是a股市场宏观经济映射的投资线索:
一是消费持续走弱后，受益于防疫政策的动态调整，可能获得结构性机会；
二是在外部环境不确定的情况下，基于双周期策略，能源、安全、制造强国相关领域可能存在投资机会。
受疫情反复影响，国内消费复苏仍弱于市场预期。虽然中长期内国内消费有望放缓，但防疫政策的不断优化和消费场景的恢复重塑继续带来边际变化，将导致困局的逆转和投资机会的提前，主要集中在旅行链中的航空、旅游、酒店、机场等行业。防疫政策的优化将带来消费相关行业景气度的逆势上升。由于中小企业的抗风险能力远弱于大企业，在疫情的反复冲击下，行业面临着强烈的主动清仓，旅游链的供给侧格局将持续改善。预计随着各行业的回暖，龙头公司的市场份额将显著提升，酒店的连锁率将继续提升，头部航空公司的市场份额将大幅提升。在加速集中的过程中，旅游链的业绩弹性和股价空间将得以实现。
在复杂多变的国际形势下，突发事件频发成为新常态。在这种趋势下，我判断国内经济会更加注重发展内循环，注重独立、安全、自主。首先，货币和财政政策的独立性。欧美央行在货币量宽松后转向紧缩，面临强烈的衰退预期。2020年以后，中国以克制的政策引导为主，形成了有效的对抗和错位，给了我们一个自主发展的窗口。应对国际局势，最重要的是能源安全、军事安全、自主可控制造。
能源安全包括新旧能源的同步发展，这不仅需要新能源设备的国内先进性，还需要传统能源供应的稳定性和可控性。在达成碳中和的认识后，新能源体系建设的投入不断增加，挤压了传统能源的资本支出，导致传统能源供给不足，价格中枢上行，进而刺激了新能源替代的进一步加速。因此，在重视新能源快速发展的同时，也不能忽视传统能源的投资机会。
军事安全的方向不仅包括地缘政治冲突带来的国防和军事工业的蓬勃发展，还包括北斗导航和通用航空等国防和民用技术的加速融合。“十四五”政策对国防力量的关注，无疑为中长期军工行业发展提供了强有力的政策支持。为了应对军事博弈的潜在升级，中国的军事工业还将在卫星导航技术、海军舰艇和军用飞机等几大产业链上寻求持续突破。军工行业的投入和产出将达到前所未有的高度，行业景气度有望在较长时期内保持较高水平。
就制造强国战略而言，由于芯片、新能源、CXO等领域外交政策频出、贸易环境变化频繁，国内制造业必须实现自主可控的诸多关键领域再次受到高度关注，主要集中在计算机、电子、军工、机械等高端制造业上游。
展望后市，对于市场回调的恐慌已经逐渐实现，阶段底部已经形成，无需对未来过度悲观。在边际因素逐渐主导的过程中，我们投资的关键是把握国内外经济错位修复过程中产生的高景气度和确定性的投资机会，消费的复苏和安全自主的方向有望在未来为市场贡献超额收益。
英达基金股权投资总监兼股权投资部总经理唐歌:
抓住当前低估机会，布局确定性逻辑主线
2022年以来，a股市场经历了年初快速下跌-反弹-二次探底的过程，其跌幅尤其是市场情绪基本达到了2018年a股市场大幅下跌的局面。今年国内外影响市场的因素都比较突然，尤其是俄罗斯和乌克兰的冲突对国际关系、能源供应和通胀压力都有长期影响。为了应对通货膨胀，美联储和世界上一些主要经济体提高了利率，收紧了流动性，这反过来影响了海外经济和利润的预期。然而，3月份以来国内疫情再起，需求复苏乏力，导致a股在多重因素影响下大幅下跌。
市场目前正进入信心恢复期。对于权益市场的预期，要从投资的确定性出发，抓住当前的低估机会，从国内外错综复杂的不确定性中布局确定性的逻辑主线。
自新冠疫情爆发以来，a股市场相对于海外权益市场表现出较强的独立性。政策层面的区别在于:中国关于疫情防控的政策以人民健康为基本决策底线，而海外主要以需求保护政策为主，推出历史水平的刺激政策。经济水平的差异是真的。宏观预期方面，中国和世界经济仍将维持政策驱动的阶段性错位。同时，更深层次的影响因素是中国企业在国际竞争中产业链地位的重塑。中国的基础设施，产业工人的技术能力，供应链的稳定性，保证了重点行业的竞争优势，这在过去十年，尤其是疫情中得到了证明。虽然国际经济环境出现逆全球化的迹象，但国内企业却因为贸易冲突而长期受到压制，比如半导体禁运、加征关税或者最近美国针对中国企业发起的生物制药法案。虽然短期内势头不会好转，但从经济社会发展的整体来看，全球分工格局已经形成，中国国际贸易的结构也在不断优化。另一方面，庞大的国内消费市场也是重要支撑。同时，一枚硬币必然有两面，外部的压制也给民族企业自身发展创造了更多的动力和机会。我们深信，在这一轮全球产业转移中，中国有竞争力的企业将有更确定的增长表现。
短期来看，基准a股历史上周期底部突出，基准a股的抗跌能力和盈利预期在海外关键市场对全球明显具有吸引力。后续市场有三点值得期待:一是疫情对国内经济的影响持续减弱，包括基础设施建设启动困难，以及受疫情影响促进消费；第二，国家对房地产的支持可能会在组合拳政策的出台上看到。房地产企业逐步摆脱困境，将减少其对整体经济增长的负面拉动，对稳定经济发挥重要作用；第三，以国内重要会议的召开为契机，向社会展示中国的中短期经济目标和预期，从而提振市场信心。从结构上看，预计将从以下几个方面进行预期修复:一是上游原材料价格保持稳定或小幅走低，对中下游的约束继续减弱，需求端的不确定性得到对冲；二是部分制造业出口在能源危机下结构性乐观；第三，从历史估值来看，市场进入了一个较低的位置，等待预期的修复和市场信心的逐步恢复。
按行业:
1，中游制造业
传统制造业和先进制造业的逻辑不同。一方面，我们继续关注能源成本趋于稳定的企业，以及受疫情影响减弱后生产成本自然恢复驱动的中游制造企业，包括一些传统制造企业，如汽车零部件、风电企业等。另一方面，关注汽车智能化发展过程中技术壁垒高的竞争优势企业，同时通过普及率上升带来业绩增长；关注新应用催生的新技术、新产品的企业，尤其是已经走出或即将走出第二增长曲线的企业，包括电子、计算机行业的一些科技型企业。
2.大消费
回调近两年，消费板块其实有很多行业处于历史估值底部。整体来看，大消费行业的Beta机会并不明显，但部分企业经过被动的供给侧改革后，优势企业要么进行商业模式创新，要么逆势抢占市场，从而形成新的盈利点，等待快速业绩的快速崛起。
3.医疗卫生
在疫情的影响和集中挖矿的阴影下，整个医疗板块包括医疗、服务、医药行业的利润短期内没有明显的机会出现逆转。建议在自下而上深入调研的基础上寻找不同的逻辑和泛消费属性的企业，同时等待时机。
4.财务循环
我们看好部分保险，尤其是重视产品创新、符合行业规律、叠加品牌优势的标准化运营企业。关注煤炭行业，认为煤企的上涨是由于供给侧优势的变化叠加自身发展，但当前节点利润的快速上涨周期似乎基本接近尾声，不建议追涨。
唐歌简介:2020年5月加入英达基金管理有限公司，现任公司股权投资总监、股权投资部总经理。历任国泰君安证券公司公司金融部、大企业战略合作部项目经理，国信证券股份有限公司投研总部行业研究员，华西证券股份有限公司投研总部高级研究员，英达泰和人寿保险股份有限公司总经理助理兼股权投资部总监，投资管理部副总经理、 英达保险资产管理有限公司首席策略分析师兼投资组合管理部总经理，泛海投资集团有限公司总裁助理兼证券投资部总经理，民丰资本投资管理有限公司总裁助理
九泰基金总裁助理、致远股权投资部总经理兼执行投资总监刘开云:
评估形势，不要悲观。
通胀居高不下，股票资产面临压力。
2022年前三季度，在各种不利因素的影响下，全球主要股市出现明显低迷，国内股市也难以独善其身。总体而言，三个主要因素影响了今年股市的走势。一是全球发达经济体为应对自身高通胀而实施的大幅加息，明显压制了市场风险偏好。高通胀的原因很复杂，既有客观疫情导致的全球供应链紊乱，也有地缘政治冲突下凸显的能源和粮食安全问题，还有意识形态主导的反全球化导致的供应链不稳定。二是国内疫情反复影响工业生产、交通运输、消费服务等行业，影响市场主体的投资和消费意愿。三是部分行业交易过度拥挤，市场风险偏好下降过程中有调整空间。
构建科学体系，提高应对突发事件的能力。
在经历了今年明显的市场波动后，我们对市场的复杂性和多面性有了更深的理解。面对复杂多变的市场环境，作为基金经理，要提高对投资环境变化的敏感度，做好充分的预案，在市场没有向预期方向发展时，能够做出适当的应对，降低投资组合风险。市场预期的变化决定了市场的走势，对预期边际变化的观察要细致，这对研究的深入性和前瞻性提出了很高的要求。未来应不断完善系统的跟踪指标体系，构建更具适应性的投资方法。
克服线性思维，不盲目悲观。
我们用“四维驱动模型”(包括政策、经济、资金、估值四个维度)来分析四季度的市场环境。首先，从政策面来看，为了对冲经济下行压力，中国实施了宽松的货币政策和财政政策，出台了包括新能源、消费、房地产等多个行业的扶持政策。其次，从经济基本面来看，今年二季度，在疫情影响下，经济增速较低，随后供应链修复，疫情对生产和消费的影响降低，经济企稳回升。此外，经济政策的出台与见效之间存在一定的时滞，经济企稳弱复苏的趋势逐渐形成。再次，从资金面来看，2021年2月以来，基金发行逐渐降温，市场增量资金逐渐减少。今年是基金发行的冰点。随着未来市场的企稳，基金发行将逐步修复，未来市场增量资金可期。第四，经过前三季度的市场调整，目前市场估值已经处于明显低估的区域，股票的隐含收益率较高，已经开始具有明显的投资价值。整体来看，我们对四季度的权益市场并不悲观。我们需要克服线性思维，寻找潜在的积极变化，在市场悲观中把握好布局投资的良机。从行业来看，我们认为在经济复苏和疫情对经济影响下降的预期下，前期调整充分的消费、医药、服务行业可能有机会获得超额收益。此外，新能源产业发展空间广阔，产业变革风起云涌，景气度居高不下。近期的阶段性调整也给了市场良好的投资机会。
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