保险资金直接入市是双赢还是麻烦？
保险资金与资本市场的融合是提高保险投资收益率进而增强保险业竞争力的必然要求。在保险业发达的国家，保险业的发展离不开资本市场。然而，在中国，由于资本市场的不完善，保险资金与资本市场的联系很弱。本文通过建立模型分析了二者之间的博弈关系，并在此基础上提出了促进我国保险资金与资本市场良性互动，实现"双赢"的对策建议。
[关键词]保险资金；资本市场；弱对接；博弈论
保险资金运用是现代保险业生存和发展的重要支柱，与资本市场有着天然而持续的关系。保险业在资本市场的发展和完善中发挥着不可替代的作用，资本市场反过来又促进了保险业的发展，为其发展提供了平台。国际经验表明，一个国家或地区保险业的发展与资本市场的完善存在正相关关系。换句话说，发达的保险业需要健全的资本市场来支撑，而健全的资本市场也离不开大量保险资金的支持。两者相辅相成，相互影响。
一、保险资金与资本市场互动的现状
(一)发达保险国家保险资金与资本市场深度融合
随着金融全球化和一体化的发展，保险业的竞争日益激烈，保险资金的运用成为保险业发展的生命线。发达国家保险资金运用总体上是多元化的，同时更倾向于资本市场，投资股票、债券等证券的比例更高，呈现出保险市场与资本市场的深度融合和良性互动。
一方面，其成熟的资本市场对保险业的发展起到了重要的推动作用。成熟的资本市场投机性相对较弱，能够真实反映发行公司的价值，弱化市场价格风险，为保险业的稳定发展提供重要保障，使得保险业发达国家在竞争日益激烈、承保利润不断缩水的情况下，仍然能够借助资本市场的高投资回报率来保证保险资金的高回报率。比如1975-1992期间，美国的承保收益率为-8.02%，英国为-8.72%，法国为-11.6%，日本为0.33%，而这些国家的保险投资收益率为63。这一点从下面的保险资金运用结构表和各国盈利能力对比也可以看出来(见表1和表2)。
另一方面，保险业的发展也极大地促进了资本市场的完善。发达的保险业积累了巨额稳定的保险资金，为资本市场提供了长期稳定的资金来源，促进了资本市场的扩大。同时，由于保险资金具有理性的保险市场主体和有效的保险监管体系，保险资金与资本市场的深度融合进一步促进了资本市场主体的成熟和市场效率的提高，对资本市场结构的不断完善起到了积极作用。
(二)中国保险资金与资本市场对接薄弱
中国保险业对于拓宽保险投资渠道，使保险业与资本市场良好对接的讨论由来已久，政策也在逐步放松。1999 10国务院批准保险资金可以通过投资证券投资基金间接进入股票市场，标志着我国保险资金进入股票市场的开始。2004年2月，《国务院关于促进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确提出，“支持保险资金通过多种方式直接投资资本市场”。保险资金直接入市的政策开始融化。2005年2月，保监会、银监会、证监会联合制定了《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》、《保险公司股票资产托管指引》、《关于保险资金股票投资有关问题的通知》等配套文件，保险资金直接投资股票市场进入实质性操作阶段。2006年《国务院关于保险业改革发展的若干意见》出台，2006年6月保监会发布《关于保险机构投资商业银行股权的通知》，进一步推动保险资金融入资本市场。
虽然在相关政策的支持下，保险投资收益率有所回升，保险资金入市规模的扩大也在一定程度上支撑了2006年中国股市的持续牛市，但从本质上讲，这些政策的放松并没有从根本上改变保险资金在中国的主导投资模式，保险资金与资本市场的互动发展并没有真正形成。由于我国资本市场不够成熟，保险机构经营技术不足，我国保险资金运用一直过于注重保障资金安全，而忽视其盈利性，保险资金没有得到有效利用。保险公司投资渠道狭窄，资金运用结构单一。保险总资产的90%仍投资于固定收益类产品，银行存款占比一直维持在较高水平。只有银行存款和国债占投资的70%，而投资于资本市场的份额非常小，这使得保险资产面临巨大的利率风险敞口。虽然近年来保险资金不断试水股市，对资本市场的发展也起到了一定程度的支撑作用，但资本运作的表现依然不容乐观，各家保险公司秉持的投资理念依然是谨慎和小众。从整体上看，说明我国保险资金与资本市场的联系较弱(见表3和表4)，保险资金与资本市场的互动发展有限。
二、保险资金与资本市场互动的博弈论解释
考虑到保险资金与资本市场的密切关系，我们根据博弈论和上述事实建立了一个动态博弈模型。为了更清楚地解释它们之间的相互作用，我们首先分别建立两阶段模型图，然后将其归结为一个完整的博弈模型。
先解释一下第一阶段的关系(见图1)，假设n代表资本市场；p代表保险资金的投资决策主体；支付组合前一项表示资本市场的效用(效用的提高意味着资本市场的完善和成熟程度的提高)，后一项表示保险公司从资本投资中获得的利益支付。其中，设置参数m和n，m≥0，n≥0。
在这个阶段，自然要先选择资本市场的类型，是成熟的、完善的还是不够完善的。这是先决条件。然后由保险投资决策者决定是否让保险资金进入资本市场以获取更高的投资回报，以及以什么比例进入。
。。。。。
延伸阅读:如何买保险，哪个好，教你如何避开保险的这些“坑”。