新估值标准下长城汽车市值分析报告
我们说上市公司的市值发展是资本市场对企业未来发展信心的最直接反应。不过，长城汽车董事长魏建军仍然认为，市场低估了长城汽车的价值。
此前《旅行金融》以“大空头”为原型公开做空特斯拉？《如何评估汽车企业的市场价值》一文指出，如果过去评估汽车制造企业市场价值的方法是其毛利的6 ~ 7倍，那么新出行服务科技公司的估值应该在20 ~ 25倍左右。
在全球汽车行业从传统制造企业向出行服务公司转型的过程中，出行金融认为，我们应该根据转型强度、转型阶段以及是否有顶层设计保证改革的顺利进行，结合基本面发展，对上市公司的市值给予不同的PE倍数。
还得看基本面。
从三季度财报来看，报告期内，长城汽车共实现营业收入262.14亿元，同比大幅增长23.64%；其中，归属于上市公司股东的净利润为144100万元，是上半年的1.25倍之多，同比增长2.9%。
从以上数字可以看出，长城汽车已经迅速走出新冠疫情，实现了营收和净利润的双增长。虽然净利率较去年同期有一定程度的下降，但这并不会影响长城汽车未来的发展，因为这是特殊时期提振消费者信心的必由之路。
市场表现方面，6月5438+065438+10月，长城汽车明星车型齐心协力，四大品牌延续了“金九银十”的昂扬势头。* * *实现新车销量145240辆，同比增长26%，环比增长7%。1-11月，公司累计销量为961489辆，已超过去年同期总销量。
需要强调的是，在传统畅销车型持续发力的同时，也孕育了一批新车型。比如，在哈弗品牌继续占领H6、F7市场的同时，“大狗”也完成了从用户培养到粉丝培养的阶段，在6月5438+065438+10月实现了8555辆的销量；WEY品牌继续打造VV6、VV5等城市SUV，也培育“坦克300”等越野SUV产品；长城大炮作为长城皮卡今年的明星产品，已经成长为品牌的销售责任。最值得一提的是新能源品牌欧拉，一年内培育出三只猫品——黑猫、白猫、好猫，成为年轻人的新宠。6月165438+10月，交出了“同比暴增415%，环比增长45%”这样的好成绩。
基本面的改善是长城汽车实现市值持续增长的基础。在内循环的大背景下，借助新的明星产品，长城汽车四大品牌将持续发力。到2021，他们的国内销售有望实现两位数增长，毛利贡献超过200亿元；同时，在新冠肺炎疫苗推向市场的后疫情时代，长城汽车的海外市场将在2021年爆发。无论是之前已经开始运营的俄罗斯工厂，还是9月份完成交付的泰国工厂，都将为其创造可观的收入。该部门将为公司创造超过6543.8亿元的收入和超过20亿元的毛利。因此，旅游金融认为，长城汽车2021的市值将随着基本面的不断改善而继续攀升。
转型带来的新估值标准
就像上面说的估值方法，为什么新造车厂商能拿到20 ~ 25倍(甚至30倍)PE值的估值？那是因为它是几个纬度的叠加。除了汽车这个维度，还有充电站的永续公开交易估值模型(估值标准为14 ~ 16倍PE值)；还有科技公司的评估维度(评估标准是16 ~ 18倍PE值)。
7月16日，长城汽车发布的《致长城汽车合作伙伴的一封信:如何挺过下一年》，开启了公司向“全球科技出行公司”的转型。随后发布的“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大科技品牌，是这家企业向全球科技旅行转型的技术压舱石。
据介绍，“柠檬”是一个高性能、高安全性、轻量化的全球高智能模块化技术平台。“坦克”是一个全球性的智能专业越野平台，拥有强大的动力、智能的越野模式和极致的越野能力。“咖啡智能”是面向未来出行的智能系统，涵盖智能驾驶舱、智能驾驶和智能电子电气架构。
12、15上，刚刚发布的“柠檬混合动力DHT”是一款高度集成、高效率、多模式的油电混合动力系统，采用双电机串并联混合动力技术，能够在全速域和全场景下实现高效率和高性能的完美平衡。不仅展现了长城汽车“科技长城”的卓越实力，也为中国新能源产业的持续健康发展创造了巨大价值，为全球用户带来了更好的出行体验。
通过以上对企业基本面的解读，我们其实可以看到三大科技品牌带来的产品力；但如果要按照科技型企业的标准来评价，它的软件产品和未来商业化空间就成了我们不得不关注的方面。
9月17日，长城控股集团墨豪智行在2020年云起大会上展示了目前的业务布局和进展。虽然这只是一个成立一年多一点的创业公司，但是有着深厚的技术积累。其前身长城汽车技术中心智能驾驶前瞻分中心，积累了大量自动驾驶的真实数据。
据介绍，Mimo智行的业务涵盖私家车自动驾驶系统和企业采购的物流车辆自动驾驶方案。虽然还没有公布产品具体的量产时间表，但从其对整个行业的发展预期来看，将在2020年实现自动驾驶的简单全覆盖，快速覆盖高速公路和高速公路先行的大场景；到2021，深化产品覆盖场景，丰富其他场景，深化停车场景；到2022年，通过场景连接，实现路口、收费站等自动过街。到2025年，L2+L3级别(部分和有条件自动驾驶)解决方案的市场渗透率将达到30%。
目前长城汽车还没有像新车厂商一样公布自动驾驶的具体商业化方案。按其年销售654.38+0万辆新车计算，单次升级成本为654.38+0万元，毛利率为30%。到2025年，这一板块将为上市公司贡献至少45亿元，且所有权越高，经济利润越客观。
推进改革的两大举措
改革最大的问题是执行，尤其是长城汽车，过去的商业模式取得了巨大的成功。它将如何推动企业改革朝着预定的方向前进？
据观察，长城汽车* * *在保障执行方面涉及两级保险。
在中国汽车行业，长城汽车的执行力一直走在前列。即便如此，公司在发布三大科技品牌的同时，也宣布了组织架构的调整。第一，品牌、商品策划、R&D部门要打通，商品策划阶段前后端的职能部门都要参与进来。第二，开放“作战单元”，通过数字化手段加强对品牌公司的管理，让品牌公司的所有“作战单元”都有机会直接。
据魏建军介绍，根据新的架构，长城汽车整合了旗下的国外服务业务团队，更加全面，形成了“一个车、一个品牌、一个公司”。一辆车就是一个品牌，一个公司。下一步，“长城汽车还将打造30-40家类似Mimo智行的创业公司”，推动新技术、新业务的开发和落地。
这种组织架构最大的好处就是便于KPI考核，同时可以激励作战单位最大程度的保证任务的完成。说到激励，就不得不提年初长城汽车进行的股权激励计划。虽然这个方案不是针对这种变化，但是企业市值的变化直接影响到被授予股权激励的员工的切身利益。
2020年3月3日13《关于长城汽车股份有限公司2020年限制性股票及股票期权激励计划(草案修改一次？草案)及其摘要提案正式发布。根据附表，上市公司首次向其65，438+0，958名员工授予53，936，600股限制性a股，按照当日收盘价每股9.02元计算，当时的红股价值约为4.86亿元；截至记者发稿时，该股价值已上涨至654.38+0.428亿元，涨幅为654.38+0.94%。
根据长城汽车目前的基本面，我们估计公司全年毛利应该在6543.8+04亿元左右，目前市值已经达到其PE值的654.38+07倍，但距离科技公司能给出的20-25倍估值还有巨大空间。
所以这也是魏建军认为长城汽车市值被低估的根本原因。"长城汽车曾经是一家传统的汽车公司."最后，用魏建军庆祝公司成立30周年的讲话来观察长城汽车改革的力度和优势:“面对数字化、智能化的汹涌浪潮，必须进行‘脱胎换骨’式的变革，完成从‘中国汽车制造企业到全球科技出行公司’的转型。而且长城的供应链在自己手里，也有技术储备和R&D生态。所有收入来自主营业务贡献，没有投资收入。”
综上，基于220亿元的毛利，我们以20倍估值，长城汽车a股基础市值预计2021达到4400亿元。需要指出的是，我们不为其设定上限。因为它还有更大的突破空间。比如规模效应带来更大的毛利空间，比如自动驾驶业务的提前实施等等。
本文来自车家作者汽车之家，不代表汽车之家立场。