每年换一个大客户！说说合肥“最佳风险投资人”看中的这家光刻机公司吧。
事实上，在合肥不仅有BOE、合肥长信、合肥芯微等光刻机企业，这家公司的股东中还有合肥创新科技创业投资有限公司等有政府背景的风险投资机构。“全国最佳创投机构”真的不是乱建的。
芯奇维科技创新板上市申请于5月13被上交所受理，6月10审核状态显示为询价。按照在科技创新板上市流程，下一步就是去市委决议了。
在芯微上市之前，我们谈过这家公司。
芯奇伟主营业务是光刻机，但是这个光刻机和深受国人关注的半导体光刻机不一样。公司从事以微纳直写光刻为核心技术的直接成像设备和直写光刻设备的研发、制造、销售及相应的维护服务。主要产品和服务包括PCB直接成像设备及自动线系统、泛半导体直写光刻设备及自动线系统、其他激光直接成像设备及上述产品的售后维修服务。产品功能涵盖微米到纳米多场光刻环节。
芯微招股书里的这个业务描述真的很混乱。我不知道我说了什么。我们一个一个来看看吧。
首先说说直写图像技术。作者进退两难！尼康被落在后面，阿斯麦是唯一的一个。光刻机会不会抄袭？如本文所述，光刻机分为有掩膜光刻机和无掩膜光刻机。最大的区别在于，掩膜版光刻机需要使用光刻中刻有电路图案的光掩模，然后通过显影、刻蚀、去胶等工艺将电路图案转移到晶圆表面。无掩模光刻机不需要光掩模，不仅理论上降低了生产成本，而且减少了套印误差等缺陷，提高了成品率。当然，这一点是公司在招股书中特别提到的。
芯微的直接成像技术是将电路设计图形转换成机器可识别的图形数据，计算机控制光束调制器实现图形的实时显示，然后通过光学成像系统将图形光束聚焦在涂有感光材料的基板表面，完成图形的直接成像和曝光。根据使用的发光元件不同，直接成像技术可分为激光直接成像和非激光紫外直接成像。激光直接成像(LDI)，光由紫外激光发出，主要用于PCB制造中电路层的曝光工艺；非激光紫外直接成像技术如紫外LED直接成像技术，光源为紫外LED，主要用于PCB制造中阻焊膜的曝光工艺:
当然，直接成像技术还是采用半导体前掩模版光刻机的步进扫描技术来提高曝光效率。在光刻精度、对准精度和产量方面，直接成像技术全面击败了传统的曝光技术:
其次说核心微产品。
芯微成立于2015年6月，经过五年的发展，形成了PCB直接成像设备及自动线系统和泛半导体直写光刻设备及自动线系统两大类，被公司称为PCB系列和泛半导体系列，其中PCB系列收入在2019年达到192万元，占公司总收入的95%:
说完产品，再来说说芯微的核心技术。无掩模光刻设备主要分为两类:基于空间光调制器的光学无掩模光刻设备和带电粒子无掩模光刻设备。基于空间光调制器的无掩模光刻设备有很多，如基于DMD的激光直写设备、波带片阵列光刻(ZPAL)、表面等离子体成像系统、透镜缩小投影设备等，核心光刻设备都是基于DMD技术。带电粒子无掩模光刻设备主要有直接电子束写入(EBL)和基于静电望远光学的多电子束光刻设备(MEBL)，本文不展开。
基于DMD的直写光刻的曝光原理与传统曝光技术类似，但不同的是，它利用计算机技术将相应的光刻图形输入到DMD芯片中，DMD微镜阵列根据光刻图形调整相应的微镜旋转角度，同时准直光源照射DMD微镜阵列表面，产生与光刻图形一致的饿像。光图像通过投影曝光透镜成像到基底表面，基底在受控运动平台上完成扫描动作和图案拼接，实现高精度光刻。
当然，在技术的研发上，芯微解决了图形拼接、大量图形数据的生成及其高速实时无损传输、不同曝光镜头光刻线宽的一致性等问题。事实上，类似的问题在无掩模光刻技术中一直存在，必须由设备制造商来解决。
成立至今才五年。在发展方向上，公司抓住下游PCB产品结构升级的机遇，逐步用直接成像设备替代传统设备。在不断突破直写光刻机系统模块关键技术的同时，还于2019成功推出了直写成像在线自动线系统，实现了设备自动化的重大突破。在泛半导体领域，尤其是面板领域，公司自主研发的线宽500nm及以上的掩膜版光刻设备和IC制造直写光刻设备也已被进口替代。目前，公司拥有8项核心技术:
如果在半导体制造之前使用光刻机，可以想象需要攻克多少核心技术，难度有多大。
2017年至2019年，核心技术产品占营收的比例分别为97.35%、98.19%和96.49%，核心技术成果产业化效应相当明显。与同行相比，芯微的设备在最小线宽、对线精度等方面与同行相当甚至领先，生产效率与同行相当甚至领先。作为一家成立仅5年的公司，后发优势明显，也进入了深南电路等一线PCB厂商的供应链:
说完芯微的业务和核心技术，我就说说公司的客户，下班了。
芯奇维的业务分为PCB系列和泛半导体系列，客户又可分为PCB客户和泛半导体客户。其中PCB客户主要包括国内PCB一格深南电路、王静电子、崇达电子旗下的普诺维，以及丁健科技、台省软实力等台资企业。泛半导体企业客户主要是维信诺子公司郭喜安光电、中国电子科技集团11研究所等科研院所。总体来看，公司PCB业务发展较为顺利。
芯奇维的客户群看起来很豪华，但是三年内第一个客户的数量变成了三个，而且笔者发现有些客户存在各种风险。
先说前五大客户。2017年至2019年，前五大客户收入分别达到0.17亿元、0.513亿元和1.13亿元，占芯微总收入的76.16%和59.5438%。报告期内，公司最大客户为广州均瑶电子部、昆山郭喜安光电和浙江罗切特克，分别占销售金额的28.32%、34.27%和35.76%。最大客户的数量在三年内改变了三个，非常不稳定:
以下是芯微前五大客户中一些不容忽视的坑:
①2065438+2007第一大客户广州均瑶电子、第四大客户深圳滕杰微电子被列入失信被执行人名单；②深圳智创捷宇，2017第三大客户，因其注册住所或经营场所无法联系，于2014年6月被纳入经营异常名录，于2015年6月迁出；2019年，公司股权和动产处于质押或抵押状态，期间多次成为被告，经营状况估计不太好；③2019年第三大客户红板(江西)有限公司自2019年5月以来有多项动产抵押。
2017-2019期间，应收账款期末余额分别为10万元、4700万元、16万元，占流动资产的比例分别为12.51%、30.02%、23.002%。应收账款余额占营业收入的比例分别为44.48%、53.38%、52.47%，一半的收入成为坏账，积累了过多的坏账风险。
2017-2019年，芯微计提的坏账准备分别为5816万元、244.95万元、763110万元，其中2019年应收原第一大客户广州均瑶系229.58万元。在应收账款坏账准备计提比例方面，公司也相对谨慎。如账龄为4-5年和5年以上的应收账款分别按80%和100%计提。相比之下，所有激光对账账龄超过3年的应收账款均按50%的比率计提。这是核心谨慎还是激光激进？
表面上看，七喜威的应收账款占流动资产的比例已经下降到23%左右，但另一方面，公司长期应收账款的比例却比较大。报告期内，长期应收款净额分别为838.77万元、530，965.43万元和2338.42万元，占期末非流动资产的比例分别为38.38%、25.28%和565，438+0.88%。
2018年度，鑫琦玮对其客户深圳滕杰电子计提坏账准备216万元。2018075200年度，公司长期应收款增加180752万元，主要系深圳鑫顺华电子、湖北九乡电子等客户分期支付产品款所致。
如果将应收账款和长期应收账款合并，其金额分别达到2000万元、5200万元和65438+2400万元，占总资产的20.9%、31%和26.6%，仍然偏高。
2017年，芯微营收从2200万元增长到2.02亿元，几乎翻了十倍，但现金收入比却从1.32下降到0.78。结合应收账款和长期应收账款的变化，公司收入增长较快，但还款能力较差。一些客户还使用了分期付款，这表明芯微在客户拓展和销售模式方面仍然很差。芯奇维目前的经营模式短期内可能会让公司的财务数据看起来不错，但长期来看，由于部分应收账款成为坏账，现金流和业绩会面临一定的压力。