为什么很多上市公司偏爱股权融资？

(一)股权融资的低成本和低风险

上市公司在选择融资方式时，首先考虑的是融资成本。由于我国很多企业正处于成长发展期，可能无法承受债务融资的高成本和高风险，所以在选择融资方式时，会优先考虑股权融资。虽然债务融资可能起到扣税的作用，但上市公司选择的是一种比不还债带来的风险更保险的方式。与之相对应的是，虽然股权融资有其自身的风险，比如降低母公司的控制权，但每年不分红的灵活规则仍然受到很多上市公司的青睐。但是，根据中国独特的国情，中国老板公司股权融资的成本其实是高于债务融资的。相关学者主要出于以下原因考虑:

1.上市公司派发现金股利较少。在中国，上市公司不加区分地分配股份是一种普遍现象。即使分红，也大多是股票分红，很少是现金分红。因此，股利支出不会对我国上市公司造成太大的成本。

2.我国上市公司大多由国有企业改制而来，国有股一直处于控股地位，形成了“一家独大”的股权结构，因此传统的股权融资控制权弱化成本在我国上市公司中几乎为零。

3.上市公司股票发行价格偏高。我国上市公司的发行价格普遍高于股票本身的实际价值，股票的市盈率(P/E)保持在较高水平，因此公司可以通过股票融资获得更多的可用资金，从而降低融资成本。

我们再来讨论一下债务融资。一方面，债务人对债务融资的使用有诸多限制，使得融资方在公司发展的诸多方面显得踮着脚，银行对贷款的诸多限制性条款让企业无所适从；另一方面，一旦融资方未能及时偿还贷款，比如由于经济周期性下滑，银行从自身利益的角度考虑，多数情况下会选择债权保全，企业将面临破产的风险。股权融资使公司拥有一笔永不到期的可自由支配资金，股权融资的这种“软约束”特征实际上降低了资金成本。

(二)所有制结构不合理

我国上市公司股权结构不合理主要表现在以下几个特点:一是股票种类过多，包括内资股、外资股、流通股和非流通股、国家股、法人股和职工股、a股、b股、h股和N股；二是股权高度集中。公司股权基本由前三大股东控制，控制权达到40%以上。大股东拥有绝对控制权，所以融资决策明显被大股东操纵。因为股票发行带来的高溢价会增加公司的净资产，受到大股东的青睐，而债务融资带来的经营约束会给其经营带来压力，这也导致大股东对债务融资的厌恶。

(三)严重的内部人控制

我国上市公司治理结构最突出的特征是“内部人控制”。公司管理层实际控制着公司，而股东的权力被削弱甚至架空。我国上市公司大多由国企改制而来，国有股“一股独大”。由于所有者缺位和代理链条长，国有股难以有效行使股东权利。同时，中国股市波动相对较大且通常不合理，本质上不存在严格意义上的价值投资。股权融资的投资者大多也是出于短期利益，不会对公司的实质性经营提出建议，而只会选择用脚投票，即一旦被投资企业不符合自身利益，就会选择抛出股权。在这样的背景下，公司的决策往往由管理层决定，企业的决策失去了所有者的监督，管理层。导致公司可支配现金流减少，损害管理层的在职消费利益等。而且，债务融资会加强债权人对管理层的监督。一旦公司不能偿还到期利息，最终导致破产，管理层的利益就会消失，所以管理层本质上讨厌债务融资。相比之下，股权融资给予管理层更多控制现金的自由。

债券市场和中长期信贷市场不发达。

在一个完善的资本市场中，上市公司可以通过多元化的融资方式优化资本结构，但从现实情况来看，我国资本市场仍处于初级发展阶段，融资方式明显失衡。股票市场门槛低，进出自由化程度高，政府监管不到位，上市公司信息的公开性和真实性无法与西方发达国家相比。决策者可以通过内部信息赚取超额收益。同时，中国债券市场发展缓慢，企业债券发行相当严格，审批程序复杂。此外，中国商业银行的功能还不完善，政府对商业银行的利率有很强的干预，商业银行对长期贷款非常谨慎。为了筹集长期资金，公司不得不转向股权融资。

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股权融资是指企业的股东愿意放弃企业的部分所有权，通过企业增资引入新的股东，同时增加总股本。

用股权融资获得的资金，企业不需要还本付息，但新股东会和老股东一样分享企业的利润和成长。