？标普:下调金风科技长期发行人信用评级至“BB+”，展望“稳定”
“稳定”的前景反映了S&P的观点，即金风科技可以在未来12-24个月内保持其作为中国最大的风力涡轮机(WTG)制造商的地位。标准普尔还预测，公司将逐步增加利润，并将经营性现金流(FFO)/负债率保持在65，438+02%以上。
标普认为，金风科技的扩张野心将阻碍其2021至2022年的去杠杆化前景。尽管出货量创纪录，但该公司2020年的业绩仍低于S&P的预期，主要原因是与COVID19相关的额外成本以及持续高企的自由现金流出。标普预测，未来12-24个月，金风科技将继续加大对自主开发风电场的投资。这将导致持续的负自由现金流出，并进一步增加其调整后的净债务，到2020年底将为230亿元。因此，标普预计，金风科技的杠杆率(以调整后的FFO/债务比率衡量)将从2019-2020年的9%低位温和上升至2022年的13%-16%。这远远低于S&P此前超过20%的预期，尽管S&P预计该公司的利润将保持增长，并继续处置资产。
中国承诺减排，这增加了对金风科技的需求，也增加了其下游业务支出。2020年底，中国政府宣布，中国的温室气体排放将在2030年达到峰值，到2060年实现碳中和。这将提振可再生能源的长期需求前景。标普预测，2021-2022年WTG年装机容量将达到35GW-40GW，2023-2025年将进一步上升至40GW-50GW，具有上升潜力。这一水平明显高于过去五年20GW-30GW的平均装机容量，尽管低于2020年58GW的创纪录水平，这是由补贴减少前的安装热潮推动的。据标准普尔估计，从2021到2022年，金风科技每年对外WTG出货量将达到约10GW，年收入将达到480亿-530亿元。
标准普尔认为，金风科技可以保持在国内的领先地位，市场份额可以从2021恢复到25%以上，但在整个行业的安装热潮中，2020年金风科技的份额会暂时减少。S&P的观点反映了该公司坚实的技术和产品性能。标普认为，与业务背景类似的同行相比，金风科技的业务地位非常稳固，其在可再生能源设备领域的领先地位以及在风力发电领域的令人满意的地位为其提供了可观的稳定利润。
除了WTG出货量的增加，金风科技还打算加快其风力发电场的发展，以抓住扩大的市场潜力，并确保更稳定的电力销售现金流。标普预测，未来两到三年，公司年新增产能将从2018-2020年平均0.8GW-1GW增长到1GW。这意味着2021-2022年的年度资本支出可能从2020年的77亿人民币增长到110亿人民币-13亿人民币，并在2019年达到甚至超过之前的113亿人民币。2019年至2020年，公司年均经营性现金流为50亿至60亿元，仍不足以覆盖费用，导致未来24个月持续自由现金流出。
标准普尔预计金风科技的盈利能力将在未来24个月内恢复。金风科技2019年盈利能力大幅下降，主要原因是2017年至2018年投标价格大幅下降，导致其WTG利润率下降。2019年中标价格上涨后，2020年风机毛利率回升1.5个百分点至13.9%。然而，疫情导致的业务中断导致调整后的EBITDA利润率(不含资本化R&D，不含处置收益)进一步下滑至6%。标普预测，由于效率提升、精简生产和进一步降低成本的措施，金风科技的WTG毛利率将恢复至16.5%-17.5%，公司的EBITDA利润率将从2021反弹至10%-12%。
然而，随着行业进入电网平价阶段，WTG投标价将从2020年开始再次走软，过去几个月原材料价格将飙升，这可能会限制金风科技盈利能力的大幅上升趋势。因为没有这个行业的电价补贴，未来三到五年，公司不太可能回到2018年之前的业绩，当时WTG出货量毛利率远高于20%，EBITDA利润率超过15%。
持续的资产出售可能会缓解金风科技的杠杆压力。标准普尔预计，该公司将继续处置一些风电场，以帮助控制债务积累和移交资产。随着更大的新建设计划，金风科技可能会选择在未来24个月内出售更多产能。标准普尔估计，从2021到2022年，其国内风电场的容量将从2018到2020年的300 MW到500 MW增加到每年600 MW到700 MW。换句话说，净增量仍然超过标普之前的基本假设。
标准普尔估计，本次资产处置可能带来50-60亿元的收入(包括债务注销和合并的金额)，这可能有助于在一定程度上缓和公司支出的增加，并帮助其固定资产负债率徘徊在65，438+02%以上。换句话说，潜在资产处置仍存在执行风险。2019至2020年，公司从处置风电场中获得年收入约654380亿元，未计入S&P调整后的EBITDA和FFO计算..
金风科技的“稳定”前景反映了S&P的观点，即该公司将在未来12-24个月内保持其作为中国最大的全球风力涡轮机制造商的地位。标准普尔预测，公司将逐步恢复盈利能力，调整后的FFO/债务比率将在此期间徘徊在65，438+02%以上。
如果金风科技的竞争地位明显削弱，或者其FFO/债务比率持续低于12%，且没有复苏迹象，S&P可能会下调金风科技的评级。这可能发生在下列情况下:
-金风科技的WTG产品吸引力和技术落后于主要竞争对手，导致市场份额大幅下降；
-由于定价压力和成本超支，公司的WTG盈利能力保持较低或恶化；
-该公司在债务融资风力发电场的投资比S&P承担的要大得多；或者
-该公司的撤资比S&P预期的要慢得多或小得多。
如果金风科技的FFO/债务比率继续回升至20%以上，同时保持其作为中国最大风力涡轮机制造商的地位，S&P可能会上调其评级。这可能发生在下列情况下:
-金风科技盈利能力恢复速度远快于S&P的基本假设；
——公司大幅缩减下游扩张规模；或者
-公司的资产剥离或股权融资活动比S&P目前的预期大得多。