交银施罗德田纪龙:热爱时代，拥抱变革。
我早在2015就认识田小龙了。当时我对他最深的印象是，他极其聪明，学习能力很强。成为基金经理后，他更深刻地看到了田小龙的学习能力。计算机行业出身的田小龙不再是科技股的基金经理。他把自己的能力圈扩大到了大消费领域，通过了解消费提高了对科技成长股的理解。
田小龙的一个重要特点就是对新事物有很强的敏感度，善于通过用户体验理解变化背后的本质。田小龙认为，科技股投资最甜的是0到1，很有爆发力，但从1到N的路可能充满坎坷。变革是科技的双刃剑，变革带来的爆发力也意味着难以形成强大的护城河。相反，消费行业最甜的是1转N，企业的护城河会越来越强，获得市场份额。
作为一名年轻的基金经理，无论是管理能力、退出的控制还是投研效率的提高，田小龙都在不断扩大自己的能力圈。当然，更重要的是对新事物和变化的热情，这一点在面试中可以强烈感受到。
下面，我们来分享一些来自田小龙的投资“金句”:
1.我从来没有把自己定位为狭义的科技股的基金经理，更多的是成长股的基金经理。
2.科技股的1到N往往充满不确定性，往往会导致护城河的下降，竞争格局的恶化。而消费品的1转N很甜，正好和科技股相反，带来的是竞争格局的优化。
我们的投资要为以后的注册做好准备，谁能适应的更好，谁就赢了。
我的一位老领导告诉我，投资最重要的是应对，而不是预测。
我觉得基金经理占据了这个行业大多数人的光环，很多投资成绩都是得益于研究部的实力。在注册制下，未来公募的竞争将更多是团队的竞争，而不是个人的竞争。
6.我在选择科技股的时候，会把中间的行业趋势放在第一位，然后在好的行业趋势下选择好的公司。
7.研究消费品，就要研究消费心理学。
8.消费品这两年最大的变化来自于新产品和新渠道的融合。
9.在0到1，1到2，2到3阶段不投资消费品也没关系。关键是你敢不敢在3到n的阶段重仓，从0到1的机会更多来自于勤奋和远见。但是对3到N的机会的把握更多的来自于深刻的理解。
科技抓0到1，消费享1到n。
朱昂:之前很多成长型股票基金经理对你评价很高，所以我终于有机会和你谈谈投资，或者说你在过去一年里学到了什么？
田小龙说实话，我觉得我的投资期还不够长，很多框架还不是特别成熟，但我有一些见解可以分享。入行看TMT，过去投资组合中技术投资的风格也很鲜明。但从去年开始，我在投资组合中加入了消费和医药，扩大了自己的能力圈。
我的想法很简单。我从来没有把自己定位为狭义的科技股的基金经理，更多的是成长股的基金经理。在我看了消费品之后，它也帮助我理解了投资科技股的好与坏。更何况能力圈扩大后，可以有效控制科技投入的退出。
科技股的1到N往往充满了不确定性，在这个过程中往往导致护城河的衰落和竞争格局的恶化。而消费品的1转N正好和科技股相反，带来的是竞争格局的优化。今年买了一家食品供应链龙头企业，属于消费品的1到N。在这个过程中，不仅品牌深入人心，渠道不断完善，综合成本也在下降，与竞争对手的差距可以说是在拉大。
科技投资的魅力在于技术路线多，创新多，爆发力强。有的企业看到了一条技术路线，拿到了从0到1的奖金。这个过程非常迅速。但在1到N的过程中，如果护城河和商业模式没有那么强，会有很多竞争对手进入，这时候一定要警惕。有些从0到1成功的公司，在这个过程中可能会出现回落，这和消费品投资完全不同。
其次，我发现《消费者》中很多公司的研究框架与我对科技股的看法完全一致。比如我买的一些消费品也是从一个大的创新开始的。我们已经看到了餐饮业供应链的变化。很多餐厅不再从原料入手，而是别人提供配送，餐厅直接炒就可以了。我还在研究无糖饮料，盲盒，潮玩等。这些新消费研究的方法论与科技股完全一样。不同的是，消费品从1到N的时候，很甜。
人们常说，一些消费品公司的天花板很高很远，未来只有这些公司才能做到。这在科技股投资中很少听到，因为很多科技行业都要降价，天花板很容易计算。消费品则相反，即使数量没有增加，也可以依靠涨价。
投资科技股要特别有前瞻性，财报的变化往往是滞后的。看完财报变化再去买卖科技股，可能不是特别适用。事实上，在财报没有变化的情况下，很多科技股的竞争格局已经恶化。
朱昂:非常有趣。在过去一年左右的时间里，你想了很多？
田小龙，我还在考虑另一个问题:准备注册。随着a股的不断扩容，未来我们覆盖的公司会越来越多，这将给今天的投资模式带来挑战。
一个是变得像香港市场一样，大量公司会被边缘化。虽然有些公司会犯定价错误，但是一个一个去找效率很低。所以今年我引入了一些量化指标，帮助我从财务指标中筛选。每个行业的财务指标都不一样，需要找出不同行业的核心驱动力，进行个性化筛选。通过量化工具筛选后，我们会进一步研究这家公司。这是我从我们一个优秀的同事那里学到的。在交行，身边的同事都是宝，大家都乐于分享。
我认为未来10会成为主动权益投资的黄金年，不同基金公司的投研能力也会出现分化。
客观尊重科技投资的产业趋势
朱昂:之前看了你的直播，说买科技股行业趋势第一，商业模式第二，公司质地第三。这和很多人把公司的质感放在第一位不太一样。能详细说说吗？
田小龙:我认为投资中的心态比年龄更重要，而且一定要有弱者的心态。我的一位老领导告诉我，投资最重要的是应对，而不是预测。我认为这是非常正确的。如果你总是能预测到科技的趋势，你迟早会错的。
这就是工业趋势对科技股投资如此重要的原因。我们应该尊重产业趋势，而不是违背它们。在顶级的行业趋势中，真正受益的公司不会很多。我们只需要收购这些公司。我最后买的是公司，不是行业，如果看一个行业趋势，我不会在这个赛道买太多。
在我的投资中，我觉得科技行业很难“赢”，需要跟踪变化，不能太主观。比如我们学消费电子的时候，学了音箱，耳机，AR/VR，智能机器人。最后，我们将购买哪个行业的趋势上升；我们会卖掉任何失败的行业趋势。我每买一只科技股，都会在公司的不同发展阶段做上标记，知道公司在0，1，2，3，N的位置，买的时候会思考这些问题。每次公司发展到一定阶段，我都会思考下一步怎么运营。竞争格局和市场容量和我们当初买的时候想的一样不一样。
我觉得基金经理占据了这个行业大多数人的光环。其实我们都占据着团队的优势，很多投资成果都来自于研究部门的实力。尤其是公募基金，排名是一个大环境，一年比一年要做得更好，真的很靠团队。我觉得交银施罗德在这方面做得很好，很会培养人。
朱昂:我看到进入2020年后，你的投资组合正在减少科技股的配置。为什么？
田小龙有两个原因。第一个原因是很多科技股估值过高。很多科技股在通过创新获得更好的利润后，会面临越来越多的竞争，这在科技股中并不少见。第二个原因是华为事件确实在影响整个下游需求。华为最后会怎么走？我觉得可能是“有机危”，还有相当大的不确定性。
关于科技股，我去年总结了三个最好的方向:半导体、云计算、后5G周期。目前半导体不仅贵，而且下游需求因为华为事件也遇到了一些问题。云计算属于科技股的消费特征，商业模式非常好，海外也有一批优秀的公司。过去最大的问题是缺乏好的公司。最早的a股科技公司更多的是项目型企业。好消息是，随着上市公司越来越多，会有更多优秀的标的上市。特别是我接下来要发行的新产品，可以投资港股，那里有一批真正优秀的软件公司。
其实我还是用原来的成长股框架来做投资，只是把这个框架延伸到消费品领域，这样在科技股估值高或者存在系统性风险的时候，我就可以找到其他的投资机会，避免投资组合因为系统性风险出现大的回撤。只是在科技股的投资中，我会更倾向于0到1的机会，而在消费医药中，我会更倾向于1到N的机会，因为1到N的消费往往是竞争格局的优化，而技术恰恰相反。
朱昂:你认为科技股的管理怎么样？举个例子，一个领先的消费电子公司能成长起来，是因为它有优秀的管理。你怎么看待这个问题？
田小龙优秀的管理当然很重要，很多人因为对管理层的信任，在这家公司赚了好几倍。我的观点是，在科技股的投资上，我们不能完全依赖优秀的管理层，因为在技术趋势面前，即使是最好的管理层也可能出现失误。我会把公司分成不同的阶段，对不同阶段的公司进行验证，跟踪行业竞争格局的变化。这样做可能比长期持有更难，但可以降低不确定性的风险。
我只是在开玩笑。如果有人告诉你，明天没有人买某个牌子的酱油，你一定不会相信。但是如果有人说某个科技公司丢了一个大单，你可能就没那么惊讶了。这就是科技和消费的区别。技术从0到1的过程很精彩，但业务操作波动较大。
所以我投资科技股，把产业趋势放在第一位。我在选择科技股的时候，会把中间的行业趋势放在第一位，然后在好的行业趋势下选择好的公司。
通过经验发现身边的投资机会。
朱昂:从你买的消费品来看，连1到N的品种都是新消费？
田小龙我更喜欢通过自己的经历去感受变化，无论是科技的变化还是消费的变化，这样我就可以把我原来的投资框架应用在科技股上。我这段时间也研究了元冕森林等非上市公司。这家公司对消费者心理的把握做得非常好。产品以日式包装，不含糖。可以看出这个价位的无糖饮料需求量很大。袁琪森林制成后，大量公司将进入这个价格的无糖饮料。
为了研究万超，我最近买了一双时髦的运动鞋，还加了万超的微信群。通过自己的经历和接触了解消费者的心理。我觉得现在看消费的研究者应该是有传媒背景的，反之亦然。消费品这两年最大的变化来自于新产品和新渠道的融合。许多新的消费品正通过互联网渠道迅速流行起来。研究新消费品，可能要经常刷Tik Tok等新渠道。
还有最近玩盲盒的热潮。我也研究了商业模式，发现确实不错。本质上，* * *享单车，* *享充电宝，玩盲盒，都是非常相似的商业模式。只是OFO的投资很大，盈利能力很差。* * *充电宝的投入不需要那么重，盈利能力比较强。万超盲盒的数据显示，产品的周转率很高。但是，这里潜在的风险是，既然利润这么强劲，竞争对手肯定会进入这个领域。
我非常钦佩我的前任，他极大地激励了我投资消费品。他告诉我，要研究消费品，就要研究消费心理学，先看这些消费心理学的书。投资消费品的时候，不投资0到1，1到2，2到3这几个阶段都无所谓。关键是你敢不敢在3到N的阶段重仓，这个阶段才是真正体现消费品投资水平的时候。我觉得找到0到1的几率更多的来自于勤奋和远见。但是对3到n的机会的把握更多的来自于深刻的理解。
朱昂:把大消费纳入你的投资框架，你不仅可以控制撤退，还可以提高你的管理规模和能力？
田小龙说的没错，消费品从1到N的阶段越来越轻松，而科技股从0到1的阶段非常精彩。过去两年，成长股有两个引擎。一类是国产化，包括技术和医药，受益于国内产出率的提高，获得了成长的机会；另一个是浓度的增加。比如很多消耗建材的公司就受益于这个机会。
我在研究消费品的时候，也发现重大突发事件对公司的考验非常重要。我们在美国和日本看到消费品。为什么有的公司是第一，有的是第二？这其中的重要原因是，在公司的发展阶段，遇到了一件大事，不同公司做出的选择对后续的发展影响很大。比如今年的疫情，一些消费品企业选择补贴下游，一些消费品企业选择降低库存。那么这个重大的选择之后，公司之间的差距可能就再也拉不回来了。
朱昂:我看到你的投资组合中有一些餐饮供应链公司？
田小龙的整个餐馆正朝着更加工业化的方向发展。有句话很有意思:这个世界上的一切都值得用冷冻技术再做一次。这个行业的趋势很好。疫情爆发后，这种工业化速冻食品有所增加。
有一次我们去调查行业内的公司，在实验室吃了一顿有趣的午餐。我们可以通过加热预先冷冻的半成品来吃任何我们想吃的东西，味道还不错。我觉得这个趋势的天花板很高，变化是渐进的。赛道中的优秀公司正在进入甜蜜点。
朱昂:你是研究科技股的专家。能谈谈你对新能源汽车的看法吗？
与其他汽车公司相比，田小龙特斯拉有一个重要的区别:特斯拉是一家软件公司，就像微软和谷歌一样。之前我去海外调查日本汽车巨头，他们都看不起特斯拉。事实上，竞争对手并不了解特斯拉的核心是一家软件公司。
我研究过新能源汽车的国产化。他们不是按照传统车辆的模式给供应商做，而是像软件公司一样快速迭代的给供应商提出新的需求和想法。这就是为什么特斯拉在中国找到了更多愿意提供服务的厂商，用敏捷的软件开发思路和特斯拉做迭代。从这个角度，我们就能理解为什么它的估值比传统汽车厂商高很多了。
朱昂:那么你认为当前市场的方向是什么？
从消费增长来说，我觉得年轻人的潮玩肯定是一个很好的方向，还有像元眠森林这样的健康饮品，可以满足消费者的心理。消费上也有一个方向，就是受益于三四线相对较高的可支配收入。三四线城市房价相对较低，大家可支配收入相对较高。再加上Tik Tok这样的新渠道，你会发现三四线人口的消费能力也很强。如前所述，应该从消费心理学的角度来看待消费品，不能太死板地看待美国和日本的消费品历史。
在医药成长股中，可以不断发现不同的投资机会。医学的魅力就在于这个行业有各种各样的公司。我可能对一些创新药公司了解不透彻，但我还是可以买一些医药方面的消费公司。医药方面也有一些科技属性的公司，类似创新设备，我中长期看好。
朱昂:在你的成长经历中，有没有什么跳跃点或者突变？
田小龙，我觉得是2015的牛熊回合，对我影响很大。本人2014进交银施罗德看计算机行业。那时候我对研究还真的没有入门，对研究这个行业有一个不成熟的想法。
好处是看了那么多公司涨了再跌，让我真正反思，形成了一个相对成熟的研究框架。后来技术板块不好的时候，我们公司还是找了一个有Alpha特点的公司，那个阶段对自己来说是一个飞跃。
第二个飞跃点是我去年做了一笔投资之后，开始把视野拓展到消费领域。通过对消费行业的了解，我对科技投资的理解也上了一个台阶。
入行能看到计算机行业，觉得很幸运。这个行业有很多变化，这让我对很多变化非常敏感。能够加入交银施罗德是最幸运的事情。公司的价值观很积极，领导对我们的成长很包容，给了我们很大的成长空间。在公司，我不仅可以增长知识，享受快乐，还可以和持有者一起成长，这让我对这份工作充满了热情。