百丽“换位”再入市|突破性IPO
退市不到两年，百丽重回资本赛道，但这一次身份不同了。
6月27日晚间，百丽旗下体育事业部拓博国际股份有限公司(以下简称拓博国际)在港交所提交招股书，拟在港交所主板上市，百丽国际为控股股东。
上市十年，曾经的“鞋王”百丽以2/3的估值“贱卖”，选择“退休”。此次体育业务板块分拆上市，百丽再次“出山”，背后是对其体育业务的信心。招股书援引知名企业成长咨询公司Jost Sullivan的报告称，2018年，Topo International以15.9%的市场份额位列中国最大的运动鞋和服装零售商。
不过，认真古怪的冲浪能否帮助百丽逆风翻盘还是个未知数。
过度依赖两大力量
总分不断提高的拓普国际，各科发展极不平衡，出现了严重的偏差。
三年来，陶博国际交出了亮眼的成绩单，收入和利润逐年增长。然而，这个成绩的90%是由两大品牌推动的。
招股书显示，陶博国际2017、2018和2019(截至2月28日)的营收分别为2169亿港元、265.5亿港元和325.6亿港元，其中2019在2月实现。利润也从2017年的132亿港元攀升至2019年的22亿港元。
作为一个体育零售和服务平台，陶博国际的收入更像是一场赌博。我把几乎所有的收入都押在了耐克和阿迪身上。
招股书中提到，途博国际目前拥有11品牌，包括耐克、阿迪、彪马、匡威、天伯伦、凡思、The North Face、斯凯等品牌，但收入主要依靠耐克和阿迪。从最近三年的销售数据可以看出，主要品牌的收入占总销售收入的90%左右，而其他品牌贡献的收入不到13%。
把鸡蛋放在同一个篮子里，非常容易在风险来临时造成“一无所有”。在这些风险因素中，陶博国际还担心对主要品牌的过度依赖。
招股书中提到，依靠少数品牌合作伙伴提供销售产品，一旦未能与他们保持良好关系或续签零售协议，将对公司的盈利能力和业务前景产生重大不利影响。
此外，拓扑国际作为产品销售平台，不参与生产和设计，对所售产品的控制权有限。很大程度上依赖于合作品牌的营销能力，经营业绩也受到合作品牌的牵制。就像一个被拴的风筝，飞到哪里，飞多高，主要看媒人的想法。
关店数量≈开店数量
对于零售商来说，得渠道者得天下。
陶博国际在招股书中也明确表示，直营店网络是提升业绩的关键，并将其列为竞争优势因素中的第一位。
招股书显示，截至2019年2月28日，公司已在全国30个省份的268个城市开设了公司下游零售商经营的8343家直营店和1880家门店。其中，98.8%的直营店为单一品牌店。除了单品牌店，陶博国际主要通过Topsports、Foss等自有店铺品牌经营多品牌店。
8343家直营店中，鲁豫以1845为家，南北次之，三区直营店数量过半。
随着门店网络的铺设，租赁费用也在逐渐增加。资料显示，2017年至2019年，租金支出分别为27.44亿港元、29.06亿港元和33.710亿港元，占比分别为12.6%、10.9%和10。此外，租赁负债也由2017年度的5.05亿港元增加至654380亿港元。
此外，从招股书公布的数据来看，关店数量与新开门店数量同频增长，关店数量有扩大趋势。
2017年关店数量超过新开店数量的一半，为817；2018年关店数量增加125家，但门店净增长仅增加76家。截止2019年2月28日，新开门店1415家，但关店数量居然达到1374家，几乎等于新开门店数量。
中长期应收款增长3倍。
保持最佳库存水平是企业成功的关键。对于受季节因素影响较大的运动鞋服来说，合理的库存管理是健康资金周转的前提。
招股书显示，陶博国际的存货从2065，438+09年的465，438+054万元大幅增长至2065，438+009年的665，438+039万元，但近三年的存货周转天数分别为65，438+003.6天、65，438+003.2天和65，438+008天。
虽然目前陶博国际在库存管理方面是高效的，但由于其品牌合作伙伴和下游零售商的原因，很难对库存管理水平有信心。在风险提示中也明确表示，未来很可能面临库存风险。
作为运动鞋服的代理商，托普博国际的库存消化受制于上下游，上下游关系的维系程度对公司利润有重要影响。
招股书显示，陶博国际贸易应收账款大幅增加，由2065.438+07年度的6，543.8+0.858亿港元增加至26.33亿港元。
从应收账款的账龄来看，0-30天是主要部分，但365，438+0-60天和90天以上的应收账款在逐年增加。其中，90天以上的应收账款从2017年的900万港元增加到130万港元，而31至60天的应收账款从3920万港元逐年增加到1亿港元。有分析指出，这在一定程度上反映出托普博国际的议价能力正在减弱。
除了应收账款的长期账龄，拓普国际的预付账款也在逐年增加。资料显示，2017年至2019年，陶博国际的贸易预付款增加了3.05亿港元，其他应付款也增加了317万港元。
怀疑AG过低
“私有化”的百丽在退市不到两年就选择了分拆体育业务上市。与此同时，有声音认为百丽“退出AG”，分拆的意思可能早就有了。
资料显示，2017年百丽股价较低时，股东选择以531亿港元的低估值将其私有化。2018退市不到一年，有消息称百丽将分拆体育业务上市，并称托普博国际估值可能达到321亿元。
经济学家关卓昭在接受记者采访时分析，基金股东参与估值低，私有。重组后，更好的资产重新上市，未来估值提高，原来的小股东无法分享成果。
此外，为了划清百丽其他业务和体育业务的界限，陶博国际2018重组，股权结构也发生了变化。
2065438+2008年9月，Topo International作为百丽国际持有100%股份的豁免公司在开曼群岛注册成立。目前，百丽国际通过全资子公司Muse B和Muse M归Muse Holdings所有，Muse Holdings由Wise Venture、Hillhouse HHBH和SCBL分别持股46.36%、44.48%和9.16%。