证监会深夜重磅消息是什么？
昨天(7月20日)，先是银监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，随后央行也发布了《关于进一步明确和规范金融机构资产管理业务指导意见的通知》。至此，央行、银监会、证监会的资产管理细则都出来了。
这给市场吃了一颗“定心丸”，把之前的预期、烦恼等不确定性变成了确定性:一方面，允许发行老产品投资新资产，明确公募可以适当投资非标产品，估值方法上的适当妥协，都释放了积极信号；另一方面，禁止期限错配，开展资金池业务和打破刚性兑付，去杠杆和防风险仍是主题。政策不是大放松，更不是彻底转向。
新规将影响全市场近47万亿的资金规模。市场人士预计，新规的出台将有助于加速新产品的推出，理财产品规模下滑的趋势也有望得到改善。同时，新产品的加速推出将有助于改善股市和债市的流动性。
证监会明确资产管理业务十大变化。
具体来看一下证券期货经营机构私募管理业务的重要变化。
一是统一证券公司、基金管理公司、期货公司及其子公司私募管理业务的监管规则，消除监管套利。所有从事私募业务的证券期货经营机构都必须获得批准。原来的期货资管子公司是协会备案的，要调整。
二是允许投资非标资产。所以券商应该可以投资非标，期货公司一开始不应该投资非标，现在不应该了。基金公司的母公司和子公司可能因为禁止同业竞争的要求而保持不变，母公司专户还有其他禁止性规定。
第三，非标投资需要设置专门岗位负责投后管理和信息披露。杠杆率完全适用资管新规的杠杆率，包括分类标准，所以之前混合类1: 1的杠杆率现在放宽到2:1；私募的杠杆率以前是2: 1，现在需要执行1: 1。
第四，业绩奖励不能超过60%，新资管规定可以收取合理的业绩奖励。
五是双20%的限制要求，相比公募双10%略有放宽。然而，这项规定是全新的。而且不限于证券，包括非标，也有20%的限制。成交量在3000万以上的专业投资者可以例外。如果上层资管计划是嵌套的，这里是否会穿透识别20%还有待确认。
六是允许自有资金参与资产管理计划，但份额不超过20%。这与目前券商的风控指标基本一致。本机构及下属机构(含职工)的自有资金投入不得超过总份额的50%；但与银监会相比，银监会禁止银行自有资金参与银行理财。
第七，开放式私募管理计划。开放发起期内，比例不低于65，438+00%的资产应在7个工作日内变现，进一步限制了私募管理计划的流动性。银监会要求，开放式理财产品(包括公募和私募)应持有不低于理财产品资产净值5%的现金或到期日在一年以内的国债、央行票据和政策性金融债券。
八是对关联交易做了详细规定。它在两种情况下受到管制。一是投资关联方发行或承销的证券，可以做，但需要建立防火墙，防止利益冲突；二是不得为关联方提供融资(证券以外的融资，如非标债权、未上市股权、股票质押等。);银监会规定，商业银行不得利用理财资金与关联方进行不当交易、利益输送、内幕交易和市场操纵，包括但不限于投资关联方虚假项目、与关联方购买上市公司、向银行注资等。相对而言，其他形式的融资并没有被完全禁止。
九是不随意创设收益权。这意味着只有法律法规明确的收益权才是合规的，这对行业的实践影响很大。
十是强制羁押。原则规定了强制独立托管的要求，同时考虑到单一资产管理计划的特点，允许委托人和管理人约定不做独立托管，但双方同意并充分揭示风险。
两会资产管理业务的详细安排都来了。我们来看看有哪些重点。
要点一:降低理财产品购买门槛等银行利好。
之前发布的资管新规对合格投资者做了更严格的限制。此次发布的《办法》征求意见稿，将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降低至654.38+0万元，降低了理财产品的购买门槛，有助于提高理财在投资者资产配置中的相对吸引力，扩大银行理财客户范围，吸引资金流入理财资金池，缓解商业银行的负债端压力。
要点二:公募资管产品可以投资非标和股票。
公募资管产品除主要投资于标准化债权资产和上市股票外，也可以适当投资于非标准化债权资产，但应当符合监管对非标准化投资的期限匹配、额度管理和信息披露等方面的规定。过渡期结束后，经监管部门同意，商业银行可对因特殊原因难以回表的非标债权资产和未到期的股票股权资产采取适当安排。
华泰证券(601688，股吧)宏观研究员李超认为，这给了银行更多处理这类资产的空间。对于无法回表的长期非标债权资产，银行发行等久期的理财产品进行对接是没有必要的，同时也解决了部分股权投资达不到表内监管要求无法回表的问题。这降低了市场对理财规则可能冲击市场的担忧，对银行形成实质性利好。
CICC分析师张继强表示，在实践中，许多新公募产品在申报过程中不允许购买非标产品。目前在防风险和去杠杆的过程中，资管新规等政策导致融资渠道缺口较大。即使在海外市场，其实资产管理产品也可以投资某些另类资产。所以，正视现实，疏堵并重，可能是更好的解决办法，有助于缓解理财难度。
金融监管研究院院长孙海波表示，未来公募可以自行设定非标投资，只需要保留5%的现金或利率债券即可。这与过去三个月整个市场的预期大相径庭，也是防止社会整合进一步崩溃的核心举措。某银行发行的理财，仍有总额4%和35%的比例限制，但单次公募无非标投资比例限制，极大地提供了公募非标投资的可行性。对于未来设立资产管理子公司的商业银行，将另行规定对子公司投资非标比例的限制。这里延伸的4%和35%仅适用于尚未设立资产管理子公司的商业银行。
在中原银行首席经济学家王军看来，虽然部分非标理财产品可以投资，但对投资比例仍有很强的限制，对期限匹配和集中度也有具体要求。所以从这个角度来说，好处其实是有限的。他表示，资管新规的原则和方向没有变，监管层整治理财市场乱象的决心没有变，银行业未来面临激烈竞争的格局没有变。
要点三:金融机构可以发行老产品，投资新资产。
过渡期内，金融机构可发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大建设项目以及中小企业的融资需求。但在《指导意见》发布前，老产品总体规模应控制在现有产品总体规模以内，投入的新资产到期日不得晚于2020年底。
张继强认为，金融机构发行老产品，投资新资产，是一个重大放松。银行理财面临的问题无非是如何化解老产品，如何启动新产品。不过这里没有新产品的雷同，而是按照国家重点领域和重大建设项目，似乎也包括了非标项目。将中小企业的融资需求纳入考虑范围要合理得多。
孙建波指出，这里的新增资产不仅限于标准化资产，从《通知》的含义来看，还包括非标准化资产。也就是说，只要非标资产规模不增加，新增非标资产的周期不超过2020年末，就可以在旧资产池中新增非标投资。这也是对过渡期最宽松的解释。
要点四:公募理财产品可以投资股票型基金。
同时，根据分类管理原则，资管新规已经明确公募可以投资股票。现行的银行理财业务监管制度规定，公募理财产品只能投资货币型和债券型基金。新规放宽了相关限制，允许公私募理财产品投资各类公募证券投资基金。这意味着，公募理财产品也可以投资股票型基金。
一位市场人士表示，其实之前私募理财产品和公募理财产品也可以投资公募证券投资基金，一直没有实际变化。从理财产品的净资产占比来看，较以往有所收窄。“实际操作中，过去银行公开发行理财产品，可以允许产品经理通过委外渠道配置股票型基金，比例不超过净资产的20%。”
过去，银行需要信托或券商渠道为大众理财产品配置股票资金。现在，至少从字面上看，银行理财可以直接投资股票基金。
要点五:准货币性理财允许采用摊余成本法。
要求理财产品坚持公允价值计量原则，鼓励以市值计量投资资产；但合格的封闭式理财产品允许采用摊余成本计量；过渡期内，在严格监管的前提下，允许现金管理类理财产品暂参照货币市场基金估值核算规则确认和计量理财产品净值。
同时，允许金融机构发行期限在半年以上的固定期限产品。只要该类产品的基础资产存续期不超过封闭期的65，438+0.5倍，就可以采用摊余成本法。孙建波认为这是资管新规对标准化产品市值法估值的最大让步。
孙建波指出，在开放式产品中，允许银行发行现金管理产品，允许这类产品采用摊余成本法估值，并附加影子定价。但影子定价与摊余成本法的偏差是多少，超过偏差如何处理，并不明确。投资范围没有明确限定在证监会的货币基金。
李超表示，允许在过渡性货币理财中使用摊余成本法，有望减少其净值的波动，增加其吸引力，有助于银行吸收货币理财产品。
中信证券(600030，股吧)在补充资管新规的通知中明确评论称，该通知规定，过渡期内，以收集合同现金流和持有到期债券为目的，封闭期超过半年的固定期限开放式产品投资，可以采用摊余成本计量，但持有固定期限开放式产品组合的持续时间最长不得超过1.5倍的封闭期。相关措施将大大缓解过渡期商业银行的债务损失压力。此外，为进一步降低商业银行的负债荒，监管层加快了银行现金管理产品对货币基金的替代进程，同意参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法对此类产品进行估值。因此，预计未来货币基金规模将进一步萎缩。
要点六:鼓励非标回报。
央行《通知》明确鼓励非标资产回归表内，包括期限特别长的PPP、其他股权明确的实债，或者其他非标回归表内的障碍:资本充足率、单一信贷集中度、MPA分值受影响、狭义贷款规模不足。
孙建波认为，央行的通知表明，未来所有回报都将被特殊对待，至少从监管指标上扫清了非标回报的障碍。目前，很难判断还应该采取哪些措施来鼓励非标准回报。预计至少可以考虑上述四项措施。
重点七:打破刚性交换，强调买方对卖方负责。
新规规定，商业银行接受投资者委托，按照事先与投资者约定的投资策略、风险承担和收益分配方式，对受托投资者财产进行投资管理的金融服务，商业银行按照约定条件和实际投资收益向投资者支付收益，不保证本金支付和收益水平。同时实行净值管理。
同时，证监会还要求卖方尽责，买方自负，经营机构勤勉尽责，坚持客户利益第一。审慎经营，确保业务发展与资本实力、管理能力和风险控制水平相适应，创新活动必须依法进行。禁止刚性兑付。
普益标准最新发布的研究报告认为，一旦大量“刚兑”产品退出市场，因偏好“刚兑”而选择银行理财的客户很可能会转投其他更具投研能力的资产管理机构。在资产管理行业竞争加剧的背景下，未来银行资产管理将不得不重视客户需求分析，根据客户的不同需求，开发不同类型的与其需求相匹配的理财产品。
报告指出，当前银行理财客户呈现三大需求特征。从流动性需求来看，流动性越强，客户对收益的需求越低。在流动性需求日益旺盛的背景下，货币类基金产品可能成为市场主流；从投资规模需求来看，低门槛产品仍是市场主流；从风险偏好需求来看，受资管新规影响，投资低风险产品的客户会逐渐分流到其他领域。
重点八:最严格的穿透标准，去杠杆仍是主线。
银行业监督管理机构依法对商业银行的理财活动进行监督管理。银行业监督管理机构应当对理财业务进行穿透式监管，向上识别理财产品的最终投资人，向下识别理财产品的基础资产，对理财产品的运作管理进行全面、动态的监管。
同时，理财业务监督管理办法在打破刚性兑付的同时，也坚持了资管新规中解决期限错配、去除资金池操作、解决多层嵌套的原则，是资管新规的延续。
李超认为，目前市场上部分投资者认为，在中美贸易摩擦和中国经济增长下行的背景下，金融去杠杆存在边际缓解概率。这个时候出台金融管理办法，意味着金融去杠杆还在路上。
孙海波表示，从银行理财的角度来看，一个有效的闭环已经逐渐形成。2017年5月，资产穿透登记的要求至投资者信息登记2018年5月，银行理财登记托管中心对银行业金融机构发布的理财产品信息、投资资产信息、理财投资者信息、理财从业人员信息进行登记。初步实现了理财产品全国集中统一登记和“全流程、穿透式”的产品信息报送，实现了覆盖理财产品上下游和全生命周期的监管。
穿透是未来严格监管的重点，基础设施的前期布局已经基本完成系统，这将作为未来商业银行理财业务监管和处罚的一把利剑。近日，北京银监局对辖内两家信托公司开出罚单。针对的是“向上渗透违反”和“向下渗透违反”两种情况。
至此，银监会开始执行史上最严的穿透标准，甚至比证监会之前的标准还要严格！
要点九:设置了过渡期，对“新老划断”做了灵活安排
关于过渡期的时间间隔，从《办法》颁布实施到2020年65438+2月31。过渡期内，商业银行新发行的理财产品应当符合本办法的规定；对于股票型理财产品，商业银行可以发行老产品对接股票型理财产品投资的未到期资产，但应严格控制在股票型产品整体规模内，有序压缩。
同时，商业银行应制定理财业务整改方案，明确时间进度和内部职责分工，经董事会审议通过、董事长签署后，报银行业监督管理机构批准，同时报中国人民银行。银行业监管机构监督指导商业银行落实整改计划，对提前完成整改的商业银行给予适当监管激励；对于未严格执行整改方案或整改不到位的商业银行，应及时采取相关监管措施。过渡期结束后，商业银行理财产品将按照新规进行全面监管(尚未设立保理公司，无法满足第三方独立托管要求的除外)，商业银行不得发行或存在不符合新规要求的理财产品。
在证券期货经营机构私募资产管理业务存量不符合新规规定的产品整体规模有序推进的前提下，允许存量不符合新规要求的产品滚动延续，不统一限定整改进度，允许机构根据自身条件有序规范、逐步消化，实现新旧规则平稳有序衔接。过渡期结束后，经证监会同意，妥善处理因特殊原因难以标准化的非标准化债权资产存量和非标准化股权资产存量。
根据李超团队的说法，商业银行不需要制定每年三分之一的硬性规定。而是允许其结合自身实际情况，自主有序地制定理财业务整改方案，经董事会审议通过、董事长签字后，报监管部门批准。这种方式更有利于银行根据自身情况有序安排老产品和发行新产品。此外，对于提前完成整改的银行，监管部门将给予适当的监管奖励，对于未严格执行或整改不到位的银行，将适时采取相关监管措施。这说明新规的弹性调整并不意味着完全放松，监管部门在监管和引导上也有明确的奖惩。
要点10: 47万亿资金影响全行业
根据银监会公布的数据，到6月末，银行非保本理财产品余额为21万亿元，比5月末下降1.1.8万亿元，同业理财规模和占比也持续下降。
截至2065438+2008年6月，证券期货经营机构私募资产管理业务规模合计25.91万亿元，其中证券公司及其子公司约14.92万亿元，基金公司及其子公司约10.83万亿元，期货公司及其子公司约160亿元。
这意味着这一新规将对47万亿的资本市场产生影响。
央行相关人士明确表示，此次资管新规的突破或修订，并不是“大放水”，而是对资管新规实施的清晰认识，对金融机构存疑或不到位的具体细节进行详细解释和说明。
也有市场人士分析，资管新规的大方向和主要精神没有变，保持政策执行的稳定性和力度的决心没有变。但由于各种因素的影响，市场环境也发生了很大变化，在执行过程中出现了过于严格的现象。所以监管从实际出发做了一些明确的细节，面对大环境需要保持定力，把握节奏和力度。
“在过渡期，一些金融机构在整改过程中特别焦虑，恨不得一年就到位，但投资者需要逐渐适应，新产品的开发设计也需要时间。因此，监管政策要为新产品的发行创造良好的环境，以保证产品的顺利发行，实现新老产品交替期间的平稳过渡。”一位资深业内人士表示，“对于过渡期后因特殊原因难以回表的存量非标资产，以及尚未到期的存量权益类资产。根据新的实施通知，经金融监管部门同意，可采取适当安排妥善处理。这也在一定程度上减轻了金融机构的合规压力。”
兴业银行(601166)首席经济学家鲁正伟表示，其实这些规则并不是要给资管新规“松绑”，而是要解决资管新规过渡期面临的一些问题。过渡期结束后，将根据实际情况实施新的监管办法。
来源:贺勋大师？