如何计算两房在中国退市的得失？

中国因持有大量“两房”债券而感到不安，他持有多少债券众说纷纭。传言中国持有7000亿美元，也有人说5000亿美元。官方说法是3700亿美元。3700亿美元也是一个天文数字。与此同时，另一个争议也出现了:房利美和房地美退市后，庞大的中国债券会损失多少，中国的外汇资产会损失多少。一种观点认为，债权不同于股权，因此中国的房利美和房地美资产不会遭受损失。另一种观点认为，退市说明房利美和房地美不具备最起码的市场竞争条件，因此未来很难盈利。这种情况将损害中国持有的房利美和房地美债券的实际价值。如果从市场角度分析，中国作为房利美和房地美债券的主要持有者，显然是被动的。无论如何，房利美和房地美的退市意味着企业信用的下降和未来风险的上升，这将导致债券价格的下降。对于3700亿美元的巨额债券来说，任何下跌都有巨大的乘数效应，意味着巨大的损失。但是，众所周知，中国对美元资产的处置从来都不是菜市场交易那么简单，中国对美元资产的态度一直是基于市场的考虑，也有政治上的考虑。这种双重考虑当然是利己的，是以中国利益为中心的，但也是利他的——毕竟中美做出的任何决定都会对全球经济和政治产生巨大影响。从这个角度来说，如果仅仅从市场角度来批评房利美和房地美的债券持有人的决定是合理的，那就是把中美经贸关系和政治关系的复杂性扁平化了。扁平化不适合解读中美互动，但现在是一种思维惯性。中国持有3700亿美元的“两房”债券，一开始是无奈的选择。事实上，中国的“一篮子”外汇资产存在不同的风险水平。以欧元资产为例，由于欧债危机至今没有得到遏制，欧元贬值几乎是注定的趋势。事实上，欧元资产对人民币的贬值幅度已经达到16%以上。如果减少中国持有的美元资产比例，提高欧元资产比例，显然中国外汇资产的保值前景将更加暗淡。不管我们喜不喜欢，自2008年金融危机以来，美国相对成功地做了一件事:告诉世界，危机越大，美元越安全，美元资产是最安全的避风港。尽管美元作为世界储备货币已经表现出种种不公平，但从外汇管理所要求的安全性和流动性标准来看，美元资产的加持并非空穴来风。改革世界货币体系是一回事，在改革完成之前理性处理是另一回事。其次，房利美和房地美的退市实际上有利于中国债券资产的保全，而不是一些人担心的相反情况。一方面，房利美和房地美是所谓的“大到不能倒”的公司，美国政府在2008年就证明了这一点。按照前财政部长保尔森的说法，每个人都讨厌房利美和房地美，但政府不能置之不理。退市前，由于政府注资，房利美和房地美都是国有和民营。这种混合格式决定了房利美和房地美债券的回报率高于一般国债。退市后，“两房”等于完全国有化，“两房”的公司债和国债没什么区别，都是美国政府担保的。这样虽然收益率会降低，但中国持有的债券安全性会提高。需要指出的是，在市场机制之外协商中国的美元资产是中美双方的习惯做法，在金融危机期间已经多次表现出来。我相信，在房利美和房地美退市时，中国将再次确认美国的担保，尽管双方可能不会明确表达。从美国的角度来看，明确的措辞会导致其他经济体的压力。因此，无论退市后房利美和房地美的长期债券利率是上升还是下降，市场指标都不适用于考察中国持有的债券的安全性。中美两国政府的合作是最大的保障。事实上，自退市以来，房利美和房地美债券的利率也保持了相当稳定的水平，这表明市场非常清楚谁是幕后黑手。虽然没必要对房利美和房地美的退市感到震惊，但这种焦虑是有道理的。中国持有房利美和房地美债券引发种种担忧，至少有两个原因。第一，金融危机以来不断提升的中美金融合作水平，并不意味着中国的外汇资产可以寄托在美国政府的功劳上。虽然正常情况下，美国政府的信用是有保障的，但一旦情况有变，还是有可能做出对中国外汇资产不利的政策。这种情况以前发生过，以后也无法避免。因此，中国需要尽快提高人民币国际化水平，如期在10年内实现这一目标。同时，它需要加强特别提款权在国际货币基金组织中的地位，并找到一种新的世界货币来取代美元。本周，联合国报告称，美元不再适合作为世界货币，这表明了世界的普遍看法，这是强化SDR的有利条件。不利用这一条件就等于战略浪费。第二，毕竟房利美和房地美的退市清楚地表明，即使在美国，其国有企业也存在效率低下、盈利能力低下、官僚习气严重等通病。持有这类公司债本身就存在结构性风险。所以，中国持有的美国资产类型确实需要调整。其实与其被动持有美欧资产，不如时刻警惕价值会不会缩水。我们应该增持中国经济所需的黄金和其他战略性实物资产。以黄金为例，虽然其货币功能减弱，但作为未来人民币国际化的重要支撑是必要的。还是那句话，钱要花在该花的地方。