如何判断一家公司的投资价值？

文章来自:维利克关于财务自由的笔记

“看到这里，分析思路越来越清晰了。我们有“一个重点”和“两个问题”要分析:

“一个关键点”是对MDI的分析，这是万华高收入和高利润的原因。MDI的市场空间、竞争态势、发展趋势、关键影响因素、竞争优势都是需要分析的内容。

“两个问题”是指投资者需要了解的问题:

第一个问题是:在MDI赚大钱的背景下，公司为什么要大张旗鼓，拼命扩张这种不赚钱的“石化业务”？这项业务会不会在很大程度上拖累公司的ROE/呢？

第二个问题是:公司正在大力拓展的另一项业务，即34业务的发展前景和盈利能力，真的如我们在公司年报字里行间传达的那样美好吗？

毕竟34业务的毛利率只有20%出头。如果未来竞争激烈，会不会是下一个毛利率低的石化业务？"

在本文的开头，我会向你展示我的思维框架，让你清楚地看到我是如何判断万华的投资可行性的，以上问题的答案都会出现在我的思维框架中。

需要注意的是，这个思维框架可以适用于不同的公司。有了这个框架，读者在面对下一家公司时，也可以尝试找到属于自己认知层面的答案。

提高自己“认知能力”的过程是投资过程中最有趣的过程，也是一个永无止境的过程，甚至可能是一个没有绝对答案的过程，但正是这种不确定性，才是投资收益的来源，也是投资最吸引人的部分。

因此，本文的第一部分不会直接进入万华的分析。希望读者能理解我“授人以鱼”的用意。

如何判断一家公司是否具有投资价值，在我的体系中，总结为“湿雪长坡，安全边际”四个字。

湿雪指的是企业的盈利能力，具体来说就是企业“用股东的钱赚钱”的能力，体现在数据上就是ROE。

这个指标的内涵很好理解:如果一项业务能够达到明显高于无风险收益率的水平，因为资本是逐利的，原则上资本会迅速涌入这项业务，资本过多会导致竞争加剧，利润率降低，最终收益水平会回归到无风险收益率。

我举个直观的例子“在学校旁边开食堂”。

如果有新开的小学，门口暂时没有食堂，学生没有地方买文具和零食，很苦恼。

这个时候，如果一个食堂开业，很可能会人满为患。这时，这种业务的典型财务特征可能是这样的:

5%净利率，3.0总资产周转率，1权益乘数，对应15% ROE(5%*3*1)。

看到店老板生意红火，第二家、第三家店也快开了。当4-5家店开业时，该业务的典型财务特征可能是这样的:

3%的净利率，2.0的总资产周转率，1的权益乘数对应6%的ROE(3%*2*1)。

因为，一方面，以前3块钱一瓶的饮料，现在卖2.50元。另一方面，以前是“进了货马上就卖完”，现在要几天才能卖完。

例子虽然简单，但基本能说明问题。

这就是竞争的力量。所有能持续取得较高无风险收益率的企业，一定都有一定的特征。巴菲特称之为“护城河”，管理层称之为“可持续的竞争优势”。

还是以食堂为例。

它(护城河)可能是“食堂老板是校长的小姨子，所以不允许校长再开食堂”。直接结果就是，3块钱买不到饮料，却要卖3.5块钱，带来很高的利润率。

也可能是“一个食堂的老板和蔼可亲，学生喜欢去他家买东西”，会让文具和零食卖得更快，带来高营业额。

也可能是“一个食堂的老板跟银行行长很熟，银行以很低的利率借给他钱”，让老板“借别人的钱做生意”，也就是高杠杆。

无论竞争优势来自哪里，识别竞争优势都很重要，这并不难，通过财务指标，尤其是同行业和跨行业的横向比较就可以了解。

对了，这也是我喜欢分析企业的原因。我读的越多，横向比较的时候你就越犀利，这是读者能从我这里收获的。

说到竞争优势，识别它是很重要的。更重要的是，这种竞争优势在未来能否持续。

毕竟校长可能退休(也可能更糟)，和蔼可亲的老板可能生病，银行可能贷款，商业环境千变万化。找到那些不变的东西是投资者的重要工作。

让我们在这里停下来等待湿雪。如果再把这个话题展开，可以说很多。我会经常在文章中提到这个话题，不断完善案例是可行的。

况且，长坡，翻译成白话，就是“生长”

这不难理解。从股价=每股收益*市盈率的公式可以看出，只有公司利润增加，公司股价才能持续增长。

具体来说，在思考一家公司是否值得投资时，“长坡”是指公司未来的成长要有看得见的空间。

该空间通常有两个来源:

一种是行业内空间的扩大，即“整体蛋糕变大。”

一个是行业市场集中度的提高，意味着“分得更多的蛋糕”。

当然，最好的情况是市场迅速扩张，集中度不断提高。

需要注意的是，判断一个企业是否有“长坡”，并不需要对行业未来的市场容量做出准确的预测。如果你比较保守，甚至不需要做一个粗略的预测。

你需要看什么？

只要“可见空间”就够了。换句话说，我们不需要对市场空间进行准确的预测。事实上，预测未来是不现实的，也是“精确的错误”。

比如我们很容易就知道，中国的城市化还有空间。喝高端白酒的人会越来越多，经济发展对贷款的需求也会越来越多。到这种程度就够了。

回到“湿雪长坡”这个词。

湿雪和长坡是有关系的。比如长坡是“画板”，湿雪是“技术”。只要有“画板”和“熟练”的画师，就能画出让投资人满意的画。

翻译成白话，只要有市场空间，竞争优势就能使公司不断成长，这就是竞争优势与成长的普遍关系。

至于思维框架，这次就说到这里。下面我们可以把这些框架应用到各种事物的分析中。

具体到万华，公司业务分为聚氨酯、石化、34业务三部分(名字不明白的请见我的第三篇)。

下面，我就带读者看看他们各自的“湿雪长坡”，也就是竞争优势和市场空间。

先看聚氨酯业务，我的总体看法是:

竞争优势明确，有目前看似可以接受的裂缝；有市场空间，但中长期增速中低。

竞争优势可以从两个角度看，先看第一个角度:毛利率。

下图是万华聚氨酯系列的历史毛利率。

从这张图中，我们可以得到一些信息，我将一起谈论这些信息，不限于竞争优势的话题:

第一个信息是，从历史上看，公司产品的竞争力已经被历史充分证明，体现在一般超过30%的毛利率。

我在这里提一下，有些读者可能觉得30%以上的毛利率不高，但是你要明白一点，聚氨酯是给企业客户的。通常的商业逻辑是，TO B的业务毛利率往往低于TO C的业务。

因为，TO B的产品基本上不具备消费品那样的品牌溢价的可能性。在万华聚氨酯，能有30%以上的毛利率已经是很不错的水平了。

第二个信息是公司毛利率波动较大，主要体现在2010没有达到30%，16及以后大幅涨跌。

65438+2006年后，毛利率暴涨暴跌。后面的“长坡”部分再说吧，和那个部分更相关。

先说第一个。2010的毛利率之所以比较低，是因为技术层面的原因。

万华真正掌握MDI的技术和制造工艺大约是从1995年开始(最早的时候应该是83年从国外购买设备，但是稳定性极差，更不要说经济实惠了)。到现在是第六代技术。从网上搜集的资料来看，该公司的MDI技术已经达到了“全球领先”的水平，国内很少有制造企业能达到这个水平。

随着近年来万华设备和技术的升级，好处是:质量在提高，成本在下降。虽然我们被产品价格的大幅波动所困扰(后面会在展览中讨论)，但从产品本身的走势来看，毛利率是高的，这是我们10年后看到的。

“万华聚氨酯系列具有竞争优势”的第二个判断依据是MDI是典型的寡头垄断产品。

与大多数投资者“原材料是大宗商品，通常只能拼价格”的固有印象不同，MDI是一种非常特殊的产品。

有多特别？

在整个世界上，只有五个国家和八家公司有能力生产这种产品。

看看国家和公司列表。

这五个国家是:美国、德国、日本、韩国和中国。

这八家公司是巴斯夫、拜耳、亨斯迈、陶氏、曹东、三井和万华(有1家公司的名字找不到)。

再次提醒你，以防读者没有注意到这件事的夸张之处:

全球只有八家公司能生产这种MDI。

这是什么概念？你想想，在基础材料领域，还有什么是世界上只有少数几家公司能生产的？

我绞尽脑汁，也想不出其他领域。

接下来的问题是，为什么没有其他企业生产这个东西？比原子弹难吗？

下一篇文章再见。

文章来自:维利克关于财务自由的笔记