药用玻璃瓶龙头

一、公司简介

山东姚博是中国领先的制药行业。公司成立于1970，2002年在上海证券交易所上市。其产品包括成型瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基橡胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列，规格1000多个。可为医药企业提供“瓶+塞+盖”的全程服务，与上药集团、广药集团、哈药股份合作，公司模压瓶市场占有率达80%以上，也是国内两家中性硼硅模压瓶包装材料公司的批准文件之一。公司管理层持股平台(淄博新联投资)持有公司7.25%的股权。同时也有激励基金制度，各项激励措施到位，业绩释放动力充足。

从2019各项产品的营业收入来看，成型瓶是公司收入的最大来源，占比52.24%。棕色瓶占29.8%，丁基橡胶塞占8.835，管瓶占6.23%，其他两种占比较小。

第二，行业变化

1.行业规模:医用包装材料是指与药品直接接触的内包装材料。近年来，随着中国居民生活水平和健康观念的提高，以及政府对医疗卫生事业投入的增加，中国医药包装市场迎来了快速增长。2018年，中国医药包装行业市场规模达到1068亿元，比上年增长10.6%，整体高于全球增速。

其中，医用玻璃是医用包装材料的重要组成部分，常用于包装注射剂、输液药物、口服制剂、保健品等。近五年来，我国医用玻璃市场规模总体呈上升趋势，2065，438+08年达到265，438+0.94亿元，约占医药包装行业的20%。

医用玻璃因其长期安全性，被广泛应用于医药包装领域，一直被视为水针剂和冻干粉针药品的必备包装材料，具有不可替代的地位。根据耐水性从低到高，医用玻璃可分为钠钙玻璃、低硼硅玻璃和中硼硅玻璃。

目前，我国医用玻璃仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主。据《中国医用玻璃封装深度调研及投资策略报告(2019版)》显示，2018年国内医用玻璃中硼和硅的用量仅为7-8%。然而，由于美国、欧洲、日本和俄罗斯都要求所有注射制剂和生物制剂用中性硼硅酸盐玻璃包装，所以中硼硅酸盐玻璃在国外制药工业中已被广泛使用。

2.注射剂一致性评价政策逐步推广，药用玻璃升级为中硼硅玻璃。

2017，10年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《关于深化审评审批制度改革鼓励医药医疗器械创新的意见》，其中明确提出:对已上市的药物注射剂进行再评价，力争用5年至10年左右时间基本完成。2017，11 10月，CDE发布了《上市化学仿制药(注射剂)一致性评价技术要求(征求意见稿)》，拉开了注射剂一致性评价的序幕，提出直接接触注射用药品的包装材料和容器应符合总局颁布的包装标准。不推荐使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃。2019，10年6月，NMPA再次发布《化学注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》，提出注射用包装材料和容器的质量和性能不得低于对照制剂，以保证药品质量与对照制剂的一致性。

目前，国外制药企业普遍选择中性硼硅玻璃作为药用玻璃的材料。除了国内少数合资企业，大部分用于药品包装的玻璃瓶都是普通钠钙玻璃和低硼硅玻璃。注射剂一致性评价的推广将开启我国药用玻璃产业升级之路，逐步从钠钙玻璃、低硼硅玻璃向中硼硅玻璃转型。

第三，商业分析

1.模压瓶:该公司是中国模压瓶的领导者。上市之初，国内模压药用玻璃瓶市场份额达到70%以上。公司自2014成功收购绵竹诚信博以来，依托总部的技术和产能优势以及包头康瑞的成本优势，从南到北整合青霉素瓶全国市场。预计目前市场份额已提升至80%以上，行业领先地位稳固。

2.棕色瓶:保守估计市场份额在50%以上，其中出口比例在70%左右。公司的棕色瓶在中高端市场，尤其是保健品市场和化妆品市场获得了良好的口碑。2015至2018，棕瓶均价大幅上涨，公司新窑产能增加。由于原材料价格上涨，生产成本相对稳定。公司在绵竹新增棕瓶车间，公司产能将进一步释放，有助于公司进一步提高市场份额。

3.控瓶:因为控瓶可以外包玻璃管加工，一定程度上降低了制瓶门槛，所以竞争企业相对较多，公司在控瓶方面还是比较有规模的企业。

4.中硼硅玻璃瓶:山东姚博是中国第一家、世界第六家掌握中性硼硅玻璃(ⅰ级玻璃)模压瓶生产技术的企业，已基本实现进口替代。

其中，中硼硅模压瓶:由于中硼硅玻璃熔化后粘度高，不易排出气泡，所以生产难度大。凭借制瓶技术的优势，公司于2006年将中硼硅制瓶产品投放市场。

公司2019年6月公告，为满足日益增长的市场需求，公司拟投资3.98亿元扩建一级模瓶车间，其中2.07亿元建设一级模瓶车间，1.91.965438亿元建设配套的立体成品仓库、原料仓库、办公楼及倒班工作。项目达产后，预计20265.438+0年收入654.38+0.65亿元，20265.438+0利润总额4490万元。随着项目的陆续投产，车间的分摊费用会逐渐减少，年利润会逐渐增加。

其中中硼硅控瓶:目前国内企业多从short、NEG等外资企业购买中硼硅玻璃管，然后切割制造中硼硅控瓶。公司还积极研发中硅硼管拉制技术。如果研发成功，质量稳定，将有助于公司用中硼硅拉管制瓶自用，从而提高毛利率。

5.丁基橡胶瓶塞:除了医用玻璃，公司还为制药公司提供瓶塞和盖子的全方位服务。其中，天然橡胶塞因诸多不良问题于2004年在全国范围内被禁用，丁基橡胶塞成为国内唯一使用的药物橡胶塞。丁基橡胶塞在2003年提前布局，第二年投入销售。2018年销量达40.2亿件，约占全国市场份额的10%，是行业内销量最大的企业之一。

6.客户优势:公司拥有4000多家客户，其中医药企业3000多家，与赛诺菲-安万特、辉瑞、诺华、勃林格殷格翰、ge、恒瑞、长江、齐鲁、天晴、复星医药集团、华润集团、国药集团等国内外知名企业形成了良好稳定的合作关系。

7.积极拓展国外市场:公司出口欧洲、美国、俄罗斯、日本、韩国、东南亚等国家和地区，出口收入从2014年的4.73亿上升到2018年的6.79亿，占近五年总收入的25%以上。未来，公司计划在欧盟、中东、南非、北美、巴西和东南亚设立销售办事处，以获得更多的海外销售增量。

第四，财务分析

1，成长能力强。近年来，公司业绩快速增长，收入增速保持在10-15%；2016以来，归母净利润增速超过30%，快于收入增速，主要原因是:1)产品结构优化，高毛利一级模瓶、棕瓶占比不断提升；2)完整的产品线和产业链格局形成了明显的规模生产优势，体现在采购和管理成本的降低、毛利率的提升和费用率的基本持平或略有下降；3)激励措施到位，公司有充分的动力释放业绩。

2.盈利能力逐步提高。公司2019年毛利率为36.91%，同比上升0.92个百分点。自2015起，毛利率连续五年增长，公司净利润率也持续提高。毛利率提升的背后是公司的多重护城河，是可持续的。具体体现在以下几个方面:首先，模压瓶轨的特点和行业集中度高，使公司具有一定的定价能力；二是公司优秀的成本控制能力，不断改进和优化生产工艺，提高生产效率和产品合格率；三是公司一级瓶等高端、高门槛产品占比持续提升。

3.现金流良好。公司长期净现金比率超过1，净经营活动远远超过净利润，公司现金回笼能力相当强。

动词 （verb的缩写）评价

据市场机构预测，公司2020年净利润约5.86亿元，公司目前市值357亿，对应PE估值约60倍。市场预期净利润增长率为27.74%，对应PEG=2.1。无论从PE还是PEG的角度来看，公司目前的估值都是高估的。目前市场增量资金较多，短期内趋势仍在，但要谨防资金撤离，价格偏高。