工银瑞士瑞信银行中国机遇全球配置股票型基金怎么样？
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工银瑞士瑞信银行中国机遇全球配置基金拟任基金经理曹冠业先生，法国马赛法律经济大学CFA、FRM、MBA、LL.M，上海交通大学材料科学与技术经济学学士。9年财务经验，6年海外投资经验。曾就职于法国东方汇理资产管理公司，历任国际协调发展部亚太区总监、结构基金部基金经理、亚太股票投资部基金经理。恒生投资管理公司，担任股票基金投资经理。
主持人:贺勋的网友们下午好。com！欢迎来到这个基金沙龙。非常荣幸邀请到工银瑞士瑞信银行中国机遇全球配置基金经理曹冠业先生。
QDII明年会带来不错的收益。
主持人:曹先生您好，全球基金是全球资产行业管理的趋势，为国内投资者提供了在全球范围内进行证券投资和资产配置的机会。前段时间QDII的一些基金产品表现不是特别理想。你怎么看待这个问题？
曹冠业:这个受投资时机的影响，但是四只QDII基金推出的时机也是两三个月。昨天我查了一下，全球证券指数这两个月一直在以比较快的速度下跌，尤其是在次贷的影响下，其中纽约道琼斯指数近一个月下跌了7%左右，香港恒生指数下跌了11%左右。上周末，四只QDII基金从一元跌到0.95，有的跌到0.92，但总体来说跑赢了相应指数。全球资金配置的主要指数是纳斯达克和道琼斯指数。目前该基金仅下跌5%，但仍跑赢指数。但从目前全球的估值水平来看，目前基金回归一元，包括从明年开始，会给投资者带来更好的回报。
主持人:现在很多投资者反映买了QDII后亏损，这也反映了一个问题。他们对QDII了解不多。能否介绍一下什么是QDII，如何运作？
曹冠业:QDII基金运作和a股股票型基金运作是一样的。特别是，四大股票基金，包括工银瑞士瑞信银行即将推出的中国机会全球配置基金，仍以股票为主。a股基金主要投资于a股市场，QDII基金可以投资海外市场分散风险。具体来说，我们即将推出的“工银瑞士瑞信银行中国机会全球配置股票基金”的名字很长，但这只基金的名字已经体现了它的三个重要特点。
首先，我们基金的投资主题非常明确。是一只以中国经济增长带来的机遇为主题的基金。二是全球配置股票基金，不会以单一市场为投资市场。第三，我们是股票型基金，基金经理会对整个不同的市场区域，包括不同的行业和公司进行分析，希望找出一些长期稳定的、能够跑赢大盘的全球性公司，尤其是能够给投资者带来正回报的公司。
主持人:你怎么看待QDII的收益率？包括短期和长期回报率。
曹冠业:也有专家做过收益率的统计，特别是长期收益率。从1801年——这是一个非常遥远的时期——在金融市场存在的200年里，股票是为数不多的能够战胜通货膨胀，给投资者带来收益的较好投资品种，年收益率约为12.5%。小盘股高一点，蓝筹股可能低一点，但是总的投资回报就是这么一个水平。债券在7%左右，但通胀率也比较高。所以从长期来看，股票投资是一个比较好的品种，给老百姓带来积极的收益。
但短期来看，股票仍然是一个波动的市场。中国a股经历了近三年的牛市，五年来涨幅超过230%。然而，在世界范围内，a股并没有涨得最快。涨幅最好的是秘鲁，16倍。这个国家是世界上最窄的国家，它的崛起主要是因为铜矿和有色金属收入的大幅增长，这也是因为全球经济增长，尤其是中国经济增长带来的有色金属需求的上升。第二位是乌克兰，涨幅15倍，主要是油气涨幅比较大。还有巴西、印度、俄罗斯这样的国家，排名10到12，涨幅500%，也远超a股。这样看来，a股的涨幅并不是最高的绝对涨幅。
当然，股市是不稳定的。虽然巴西在过去的五年中上涨了五次，但在过去的十年中有四年下跌。例如，1998年下降了33%。如果一个股市一年下跌33%，可想而知整个市场的股票下跌是非常惨烈的。中长期来看，股市是上升趋势，但短期波动是正常的。当然，波动会给投资者带来好的机会，因为很多好的投资机会都掉出来了。
主持人:投资QDII，和一些投资a股的基金相比，哪个的收益率更强？
曹冠业:现在还很难给出一个绝对的数字。很难预测未来五年哪个涨幅更好。美国市场的波动率在20%左右，而a股市场的波动率在40%左右。因此，波动是有风险的。当然，收益和风险是联系在一起的，尤其是中长期。
我们认为海外成熟市场的收益率不会高于发展中国家。以美国为首的一些发达国家由于次贷的影响，企业盈利能力的增长大大降低，而以中国为首的一些发展中国家经济将继续增长，股市也会有相对较好的回报。
例如，2007年对中国来说是非常重要的一年。为什么这么说？中国国民生产总值(GDP)增速对世界GDP增速的贡献达到16%，有望首次超过美国，成为单个国家对世界经济增长的最大贡献。为什么这对投资者非常重要——尤其是我们的股票投资？从中长期来看，我个人理解投资收益主要来源于两个方面:一是上市公司每年都有分红，所以会有2-3%的相对稳定的收益。第二，更重要的是，企业的利润增长，尤其是利润的持续高增长，带来股价的上涨，这一点很重要。
如果一个国家处于战乱状态，有洪水等灾害，这个国家的GDP就不会持续增长。因此，有理由相信，尤其是当中国经济增长已经成为世界经济增长的第一推动力，中国的经济地位将继续保持的时候，从全球范围来看，包括中国在内的全球一些重要公司的利润增长很大一部分来自于中国的经济增长。所以我们工银瑞士瑞信银行基金公司在QDII推出之前也考察了一年半，我们分管投资的副总裁也带队考察，包括海外考察。最后推出了一只以中国经济增长为投资主题的基金，准备在全球范围内寻找中国经济增长带来的投资机会。
个人理财肯定需要规划。
主持人:刚才，我听到你的意思了。与投资a股市场的基金相比，QDII相对稳定。那你认为什么样的投资者适合投资QDII呢？
曹冠业:这个问题很好。我觉得如果想投资股票基金，一定要做好个人理财规划。首先你需要有一些现金，可以留在银行作为应急资金。一些长期资金，比如孩子的教育费用，养老金，可以放在股市，因为股票还是能给投资者带来比较好的回报。
这样，工银瑞士瑞信银行中国机会全球配置基金股票基金仍然具有重要意义。如果投资者相信中国经济将继续稳定增长，特别是在整个结构调整之后，他们将保持高水平和高质量的增长。投资与中国机会相关的投资产品也会带来更好的回报。
在投资者投资a股已经获得丰厚回报的情况下，我们建议可以进行资产配置。比如配置这样一部分基金，分散风险，投资QDII基金可以获得相对稳定的回报。
中国机遇是一个历史机遇。
主持人:刚才，您提到了“中国机遇”。这是怎么定位的？
曹冠业:中国的机遇其实是历史性的机遇，不是一年两年。我来介绍一下全球经济背景。首先，虽然中国的经济增长份额首次超过美国，但美国在整个世界的GDP中所占的份额仍然是最大的。美国经济遇到的最大问题之一就是自己的经济。大家也在媒体上看到了次贷的问题，这应该是未来一两年困扰整个美国经济的大问题，是其走弱的更重要的原因。
为什么这么说？我自己也有深刻的体会。01在法国，投资者在巴黎买房，很多银行都会贷款给你，贷款总额是房价的110%。为什么多了10%？这是给你装饰的。出现这种情况的背景是，01，9.11之后，美联储降息，欧洲普通人可以轻松借到钱。当然，欧洲次贷问题的影响很小。首先，欧洲没有打包出售不良贷款，不会涉及这样的循环问题。第二，欧洲的法律比较健全，个人不能申请破产来逃避之前的债务。但是美国的问题会更严重，因为美国在银行中有6543.8+0.2亿美元的次贷，很多聪明的银行家想办法打包卖给海外投资者，包括美国的一些养老基金，欧洲的很多银行，亚洲的一些银行。这样它的风险就转嫁给了其他一些金融企业，预计坏账率在3000亿美元的水平，约占全球金融企业的10%。
第二，美国本身的法律制度也可能使得次贷的损失率比较高。在美国整个法律体系中，如果借款人确实无法偿还，可以申请破产，逃避之前欠下的债务。他完全可以从一个州跑到另一个州。虽然他申请破产后很难再贷款买房，但他可以过正常的生活。因此，美国第二新闻的影响将是非常深远的。
这样看来，整个美国经济的下行趋势还是相当明显的。了解了世界经济的背景之后，我们回到我们的主题。为什么要抓住中国的机遇？是因为中国的经济在增长，而且中国是一个非常大的国家，内需增长占GDP增长的70%。这里的内需包括基础设施投资和消费。虽然明年中国出口会放缓，但中国作为世界工厂的地位决定了其出口优势非常强大。即使人民币升值一点，世界需求下降，中国出口增速下降，但也不会有大问题。因此，总体GDP增长在全球仍处于较高水平，可能达到10-10.5%以上，这样中国明年和后年的经济增长对全球GDP增长的贡献率仍将位居第一，而且份额会越来越高。
这带来了投资机会，我们工银瑞士瑞信银行投资团队会抓住这个机会。了解中国的机遇可以分为三个具体方面。第一，抓住中国内需带来的投资机会。二是中国进口长期增长带来的一些机会。第三，中国的服务包括产品出口的优势。
内需，因为中国本身就有促进内需增长的内力，特别是消费群体的扩大和中产阶级消费能力的扩大。我们中长期有一个有利因素，就是城市化率在不断上升。目前中国的城市化率在42%左右，发达国家在72%左右。大家可以看到，在“十一五”期间，整个中央政府一直在不断推进城镇化率，提出了很多重要措施，希望提高西部重要腹地的城镇化率，包括成都、重庆等城市。
城市化率提高20个点给我们投资人带来了什么样的信心？未来15-20年，将有3亿农村人口进入城市，他们需要住房。按照中央制定的保障房标准，即每人15平方米计算，未来15-20年将有45亿平方米的钢材需求。再加上城市人口的不断更替和住房需求的上升，将会有45-60亿平方米的刚性需求，给投资者带来重要的投资空间。我们认为，在巨大的住房需求中，房地产企业将有很好的利润增长空间。
当然，并不是每个房企都有很好的成长空间。在这里，我们感觉到一些大型企业，如中国海外、R&F、万科等。，会随着盈利模式的深入，通过升级自己的产品来增加自己在整个市场的份额。目前像万科这样优秀的企业，房地产开发只占2%。再看美国，可以看到一些比较大的标杆企业已经达到了30%的市场份额。因此，我们认为中央调控后的措施也会给一些大型优质房企增加份额的机会，长期来看利润增长有保障。
房地产下跌是一个机会。
主持人:我今天看到一篇报道，是短期看空房地产。
曹冠业:当然，股市短期是有波动的。但当股价下跌时，将是更好的投资机会。我有几点看法。首先，投资必须是购买估值合理的成长型股票。如果估值过高，会带来一些风险。
第二，消费升级和内需会给一些奢侈品企业带来一些好的机会。比如在a股市场，人们一谈到消费品，就会提到茅台、五粮液等国酒。茅台现在的PS值，也就是市值除以销售收入，现在估值40倍。如果我们预计茅台每卖一瓶酒都要转回税后利润，那我们投资人要40年才能拿回投资。
但是放眼全球，欧洲有很多奢侈品企业，他们的品牌建设过程经历了百年历史，非常有经验，就像茅台一样。像大家熟悉的LVMH公司，路易威登，都是大家非常熟悉的品牌，在一些高端商场都能看到他们的产品。这家公司还经营其他品牌，比如世界上最好的香槟。这个酩悦&尚顿品牌是法国最高端的香槟品牌。另外，像轩尼诗这样的品牌也是这家公司经营的品牌。这家公司的估值，同样的PS值是2.6倍。如果从全球范围来看投资，也会有一批品牌非常好的企业可以纳入我们的QDII投资范围。这是关于消费升级和内需的问题。
进口需求也是我们基金经理应该重点关注的投资机会。过去两个月，钢铁股也大幅下跌。同期钢材现价涨了，为什么股票跌了？现在临近年底，中国的钢铁企业已经开始和淡水河谷、必和必拓等世界巨头铁矿石企业讨论明年的铁矿石价格。当然，上涨是肯定的，我们预计明年钢企的成本压力会很大。这也是钢铁企业利润率大幅下滑的重要原因。如果投资QDII，也可以尝试挖掘一些真正投资上游的企业，包括我刚才提到的。这些企业的市盈率在12到15倍。此外，另外两家铁矿石巨头必和必拓垄断了全球75%的产量，因此投资这类企业可以让消费者真正享受到中国经济增长带来的机遇。
第三，我们注重出口的优势。这是我也很深刻的体会。我在法国工作的时候，看到他们出台了一个政策，工作日是每周35小时，所以估计每年法定假日会有40天。我们也看到国内很多同事周末都在加班。如果他们不加班，他们也在努力提高自己的潜力。这是一件事。其次，我们还发现，在过去的几年里，整个生产率的提高已经远远超过了工资水平。虽然工资每年都在增长65，438+00-65，438+05%，但是生产率增长更快。这样整个生产企业，包括跨国公司在中国生产研发的企业，单位劳动生产成本是非常有优势的。这包括绝对成本和相对成本。绝对成本是指绝对工资比发达国家低很多。相对成本是因为生产率提高更快，这对发展中国家也非常有利。因此，我们认为，未来五到十年，中国作为世界工厂，在出口产品和服务方面将具有长期优势。我们基金会在全球范围内选择一些有出口优势的企业，能够真正享受到中国的出口优势。我们不仅会投资一些中国本土企业，还会投资那些在中国设立R&D中心和生产基地的世界500强企业。
分散投资以对冲风险
主持人:您说的这些，我们知道世界上还是有很多投资机会的。但是我们如何控制QDII这类产品的风险呢？
曹冠业:1967年，一位美国投资分析师因自己的风险理论获得诺贝尔奖。他认为投资的风险是投资组合的波动性。他提议分散风险。怎么分散？即不同公司、不同行业、不同地区、不同国家的股票相关性小于1，风险就会降低。也可以推导出数学公式。如果投资不同公司或地区的股票，整个投资组合的波动性会降低。当然，也有其他投资者，包括巴菲特，并不特别赞同他的观点。他们认为，什么是风险，就是给投资者带来损失的可能性。比如基金发行一元，两天就变成九毛钱了。这就是风险。巴菲特认为，如何规避风险，首先你要投资自己熟悉的东西，其次经过调查，你认为利润确实会增加，这样才能专心投资。我们的中国机会全球配置基金结合了这两种理论。首先，相比a股单一市场，全球配置会降低风险。第二，我们的主题也很明确。我们抓住了历史上这样一个机遇——中国经济增长的机遇。对于投资者整体来说，中国的经济增长是我们能切身感受到的，也是最能把握的。对于我们的机构投资者来说，我们？金经理认为，我们生活在中国，我们对中国的经济增长和企业盈利机会比这些坐在美国或欧洲的基金经理更敏感。
在这种情况下，我们有理由相信，设计这样一只基金的思路包含了未来的预期利润，风险相对较小，预期利润也会跑赢业绩比较基准。
合理估值买成长股
主持人:我们基金经理还是很有信心的。那么我们的投资策略是什么呢？
曹冠业:最重要的投资策略刚刚出台。我们买的股票都是成长股，但是会在合理的估值范围内买，这是主要的投资思路。在具体操作上，我们还与外方股东瑞士瑞信银行基金管理公司成立了联合投资团队。这个联合投资团队会在资产配置上下大力气。长期来看，资产配置是基金投资最重要的决定因素，达到90%。我们还会从整体上考察全球经济发展形势，包括有色金属和石油的价格走势，因为它们也代表着全球的流动性；我们还会看不同市场和股票市场的估值水平，加上我们拥有的一些量化模型的优化组合，希望能给投资者带来更好的机会。
主持人:那么中国公司在我们投资组合中的比例是多少？
曹冠业:我们的投资主要分两部分。第一部分是在海外上市的中国公司，占整个基金的30%-50%。这一块主要是针对香港市场，包括美国的纳斯达克和新加坡的一些公司。众所周知，美国纳斯达克以新经济为主，还有一些高科技的互联网公司，在中国a股市场很难找到投资机会。有一个数据可以分享给投资者。目前美国最大的互联网公司是谷歌，其与美国最大的电信公司(美国电话电报公司)的市值比为0.9%。中国最大的几家互联网公司加上中国最大的电信公司中国移动的市值比是0.2%。这样，我们可以相信中国的互联网企业在未来会有很大的实质性增长空间。
主持人:好的。我们来看看网友的问题。对于国内基金经理来说，没有投资海外市场的经验，应该如何操作？我们是委托海外机构投资还是自己做？
曹冠业:最近三个月刚回北京。我在香港工作了将近三年。我在一家法国基金管理公司工作，在法国生活了将近六年，所以也做了一些QDII产品。应该说我有些小经验。另外，像我们的外商投资顾问瑞士瑞信银行，它跟别的公司不一样，它是我们的股东，所以跟我们很亲近。它也是欧洲最大的投资公司之一，拥有数百年的基金管理经验。截至9月底，它管理着6000亿美元的基金份额。此外，它还为我们介绍了一些非常好的软件，名为HOLT。通过这个软件，我们还可以在北京随时查看和跟踪全球1.8万只股票的报表和历史数据，对我们的投资有很大的帮助。
主持人:这位网友也不太了解QDII，问的是国内基金公司投资国外企业的渠道。
曹冠业:香港企业会在内地做一些路演。此外，欧美公司也会来亚洲路演。四周前，我去了香港，一对一了解了欧莱雅。欧莱雅，一个企业品牌，大家都很熟悉，它的成长确实非常快。它收购了小护士等品牌。在国内分为三大类产品，大众消费类每年递增17%，高端产品每年递增25%，最高端产品每年递增35%。
QDII不怕汇率风险。
主持人:那么我们海外投资汇率的风险有多大呢？
曹冠业:汇率风险是QDII相对于a股基金的特有风险。作为一项投资，我们相信，通过在全球范围内配置此类资金，存在一种对冲汇率风险的天然机制。例如，在过去的五年里，我们统计了人民币对其他一些重要货币的升值和贬值，包括欧元和美元。只有对美元、港元和日元升值了8.7%左右。而对于其他一些货币，人民币相对贬值了，贬值幅度相对更大，对欧元贬值了27%。这样，对于欧元区的一些货币来说，人民币在未来一两年内也将是强势货币。
如果我们投资这些欧洲企业，不仅可以享受这些企业的利润增长，还可以享受汇率的利润。但是我们在美国投资的这些企业，尤其是美国本土企业，会有汇率风险。我们看企业，肯定会看汇率风险。如果我们认为利润增长不能超过汇率风险，我们就不会投资这个企业。
香港当然会有投资，我们会投资在香港上市的中国企业。我们认为大部分h股资产是以人民币计价的。比如中国移动今年营收1000亿，其他营收不变的情况下，其会计报表以港币计算。如果明年人民币对港元升值8%，其以港元计算的利润将增加8%。我们认为股价完全可以带来这种增长。因此，一些在香港投资的中国企业自然会对冲股价的上涨。
a股和h股的差价是合理的
主持人:如何看待目前a股和h股的价差？另外，请谈谈香港市场的整体投资前景。
曹冠业:我理解a股和h股的价差，尤其是a股比h股贵。如果用数学模型推导，原则上企业股票的价值就是预期利润除以折现率。折扣率是根据股票本身的质地和利率水平来计算的。中国现在的利率还是比国外低一点，所以在这样的情况下，计算出来的值应该是高的。所以我相信a股高于h股是正常的。
不过目前恒生指数也做了一个对比a股的指数，比h股贵60%左右。这样对于我们QDII来说，投资也有不错的收益。我们相信这60%会给我们的QDII基金投资者带来一定的投资安全边际。
主持人:最后，请您给我们的网友和投资者一个投资基金的好建议。
曹冠业:我的建议是永远不要把你所有的钱都买成基金。你应该制定自己的理财计划。把你需要的钱都留下，比如你有多少钱完全可以用，把没用的钱用在这一两年买风险大的股票型基金比较合适。当然，你买了a股基金之后再配置一些QDII基金更合理。在你留出闲钱后，将部分长期资产的30%配置给QDII基金是比较科学的。