恒顺醋业——一瓶醋，还能差到哪里去？(深度优先)
与其花时间预测当晚美国股市和欧洲股市的涨跌，不如研究公司的基本面和行业，了解受疫情影响的公司经营短期修复的可能性。如果疫情带来的只是情绪恐慌的波动，那我们从容捡便宜货不就是最幸福的事情吗？
别人恐惧，我贪婪，别人贪婪，我恐惧。这是你的能力决定的，也决定了你跑赢市场的能力。
首先，我们无法预测国外疫情的拐点何时出现，但我们坚信人类一定能战胜这场疫情。这个大家应该都认同。不同意就不用看这篇文章了。
恒顺醋业是中国四大名醋之一的镇江香醋，无疑是目前中国醋的第一品牌。对于一个公司的研究，猎豹主要从五个方面进行:
一、追根溯源，看公司历史发展的成败，研究“根”生长的地方。
第二，好的行业造就好的公司。醋行业赛道是优质的吗？能抵挡海天等龙头的“暴击”？
三、重重壁垒是核心，公司产品的实力如何？
第四，看期望和梦想。改革能释放动能吗？
5.模糊准确预测公司业绩未来增速和估值？
第一，追根溯源，明白是基于过去。
投资就是投资未来，但是未来有很大的不确定性，谁又能准确把握呢？从公司历史的研究，会帮助我们发现公司过去的优缺点，找到公司过去的确定性。请注意，这是过去。
恒顺醋业制醋历史悠久，始建于清代1840。是不折不扣的历史悠久的老字号，这就是消费品的竞争力。这种竞争力是其他竞争对手短时间内无法通过任何渠道获得的，也是不可替代的差异化能力。这个有着百年历史的著名品牌享有很高的声誉。
恒顺醋业2001上市。进入资本市场的恒顺，享受着资本的“红利”，开始了各种资本投资，包括光电产品、房地产、建筑安装工程等。回过头来看，就是这样一次不专业的投资，公司为此付出了沉重的代价，错过了调味品高速发展的10年，海天和楚邦也一骑绝尘。
到2015，公司开始专注于调味品主业，剥离各种副业。公司整体经营逐渐稳定，发展开始回归正轨。新的生产线也在建设中，前事不忘。
2015后，公司调味品占比上升，目前接近95%，毛利率提升至调味品平均水平，19三季度为44%，证明公司产品竞争力相对稳定，错过10后仍能保持健康增长，是公司拐点的表现。
调味品酱油龙头海天味业数据历史对比:
如果比较调味品中的酱油和醋，海天是酱油的龙头，市场份额20%，恒顺是醋的龙头，市场份额10%。从市场份额来说，海天是恒顺的两倍。营收额方面，恒顺为1.69亿，海天为1.7亿，相差1.00倍。数据是18营收，因为恒顺在19还没有公布。当然，因为酱油和醋的市场空间相差很大，不可能一样。但从营收增长来看，海天是恒顺的近两倍。。
虽然公司业务是回归调味品主业，但由于公司是国企，在对员工和高管的股权激励上可谓“无动于衷”。目前公司没有高管持股，而海天高管基本都是几千万的股份，董事长庞总直接持股2.5亿，超过300亿。而且公司高管的薪酬在业内可以忽略不计，平均薪酬30万，是年薪，海天庞等人基本都是400万。一个没有高管持股、薪酬低于业内同行10的公司，很难将高管与公司利益捆绑在一起。
到了这里，你觉得海天的确定性会比恒顺高吗？是的，没错。海天味业确定性高。因为确定性强，被市场广泛传播，盈利能力会大打折扣。恒顺醋业很可能会被诟病，或跑不出预期，或赚得漂亮。
分析公司过去的“是非”，可以让我们更好的了解公司，知道公司做了什么，值得期待什么。
二、行业决定公司
只有大产业才能出大公司，万亿的白酒行业才能出近万亿的茅台，家电行业才能出千亿的格力和美的。而调味品的大部分细分行业都属于“小行业”，千亿市值的公司跑出来的可能性较小。目前行业内一家独大的是海天叶巍(市值3000亿)，酱油老二中炬高科市值只有300亿，所以像某些大v一样呼吁市值1000亿不是梦，别被忽悠做梦了，记住“你的命”。
行业的特殊性
醋与酱油相比，不同于酱油，具有很强的地域属性，受中国传统饮食文化的影响。山西老陈醋、镇江香醋、四川保宁醋、福建永春老陈醋是四大名醋，分为四组。可以说醋行业没有绝对的龙头企业。恒顺醋业虽然号称行业老大，但市场份额只有12%。
在全国范围内推广醋是极其困难的。每个地方都有不同的饮食口味，也属于当地的文化体系。比如山西老陈醋口味重，镇江香醋口味轻，这是当地饮食习惯决定的。醋短时间内在全国推广将是徒劳的。
了解了这个因素，就可以得出结论，恒顺醋业要做大做强，不能大规模闯入“别人的”领地。一旦你看到公司有这个动作，那就是你坚定卖出的逻辑。
产业上下游
醋的上游主要是高粱、糯米等农作物，对上游的依赖性不强。下游主要是餐饮消费和家庭消费，对渠道的依赖程度很高。餐饮渠道有先发优势，厨师对自己厨艺的掌握，师傅教徒弟的方式，易守难攻。家庭消费，一般是超市和杂货店，超市是最重要的渠道，超市往往需要靠促销力度来竞争，包括商品的位置等。，会有较高的销售成本，其粘性还不如餐饮渠道。
恒顺醋业目前在渠道上还有很大的提升空间，后续《期待有梦》会重点强调。
行业空间
行业的天花板就是公司的产品市场在达到饱和之前还有多少增长空间。这是我们在投资一家公司之前必须深入研究的指标。
行业空间可以分为增量空间和存量空间。增量空间是市场规模和潜在需求的增长，往往要通过未来看现在的蛋糕能有多大，以及广泛的竞争。存量空间是一个最优的过程，往往会是强者恒强，赢家通吃。有时候，判断行业拐点或者需求拐点的出现，会是我们获取超额收益的前提。
当然，如果行业出现产业升级或者新的需求，行业长期存在的天花板就会被打破，往往会给行业带来持续的增量空间，比如汽车行业、手机行业。
回到醋行业，目前醋离行业天花板还很远。但随着消费升级和人们健康意识的提高，行业处于新空间和存量空间并存的阶段。所以我们在计算的时候，需要把增量和存量市场一起算，然后用公司的渗透率或者市场占有率(结合提升空间)，这样就可以模糊的确定公司的成长空间。以下将重点介绍恒顺醋业的成长空间。
增量空间方面
醋行业近五年复合增长率为18.7%(同期酱油仅为10%)，是调味品仍在发展的子行业。但是否量价齐涨，需要从销量和价格分开分析行业模式。
行业数据显示，近五年销量复合增长率为4.5%，同期价格增长率为13.5%。可见量价确实是一起涨的，价格占优。由于调味品、日用品人均消费量低，销量与价格往往不成反比。
数量:与国外(日韩)相比，人均食醋消费量仍有2倍的提升空间。对比国内标准，消费升级和叠加餐饮持续扩大，销量增长趋势强劲，但不太可能大规模推广。毕竟，饮食习惯的改变需要潜移默化。
价格:2-3年主动提价一次，成功率极高。产品结构的优化，高端产品占比的提升，确实是行业的发展。这是酱油走过的路，醋也会抄。
就库存空间而言
据中国工业信息网数据显示，2065年全国共有大小醋企6000多家，438+08，其中品牌企业仅占30%，其余70%为家庭小作坊。仅恒顺、水塔、紫林三家年产能超过65438+万吨，其中恒顺醋业是唯一一家年产能超过30万吨的企业。
从以上数据可以得出，行业规模生产低，集中度低，带来了股票市场的竞争。随着人们收入、健康意识、食品安全意识的提高，行业会向著名的、优秀的品牌企业靠拢，会是一个优秀的过程。产品结构的升级将打开行业的后续增长空间。
本章总结，恒顺醋业在过去，错过了调味品行业高增长的十年，公司痛定思痛，回归主业，并将尽最大努力吸取过去的教训。高管股权激励改革是后面的观点，绑定高管利益是做大做强的前兆。行业无论是增量还是存量都有增长空间。
那么恒顺醋业后续研究的重点将是:
1，回到公司基本面，公司产品实力如何？
2.你挣多少？赚谁的钱？业务还能继续扩大吗？
3.公司值得“梦寐以求”。改革能释放动能吗？