中国概念股私有化浪潮的原因是什么？
3月27日，猪。在美国纳斯达克上市的纳斯达克宣布，其董事会已收到董事长兼首席执行官朱显福的初步和非约束性私有化要约，该要约拟以每股65，438美元+03.50元的现金价格回购所有已发行的普通股。
众品食品并不是唯一一只预计近期退市的中概股。一个月前，阿里巴巴B2B公司(1688。HK)在香港上市开始退市。3月26日，马云(微博)致信阿里巴巴股东，希望股东体谅公司私有化。“尽管私有化的过程非常艰难和痛苦，但我们宁愿有一个不完美的变化，也不愿看到一个没有希望的未来。”
三月12，YOKU。纽约证券交易所和TUDO。纳斯达克宣布他们将以100%的股份交换进行合并。交易完成后，土豆网将从纳斯达克退市。此时距离土豆登陆纳斯达克只有7个月的时间。
在此之前，2004年2月65438日，SNDA。纳斯达克)宣布，公司特别股东大会大部分股东投票赞成并批准了CEO陈天桥以23亿美元收购盛大在美国的股份的提案。原因是私有化后，公司将不再承受资本市场对业绩、短期营收和利润的压力，可以做好长期业务布局。
如今，中国证券交易所的退市名单中不断增加新成员。据罗思证券近期统计，2011年间，共有22家在美上市的中国公司宣布或完成私有化退市，远超2011年中国公司在美融资总额22亿美元。其中，包括同济堂、康鹏化工、中消安、盛大网络、环球雅思在内的10家公司已完成私有化交易并退市，其他公司近期仍在私有化过程中，包括亚信联创、中房信、国人通信等。罗思证券预测，2012年私有化交易将继续保持强劲势头。
不仅在美国市场，在香港和新加坡，同样的场景也在不断上演。与之相对应的是，2010年，在美国上市的中国企业数量达到创纪录的45家，融资金额高达38.86亿美元。甚至出现了一周之内五家中国公司在美国市场上市的盛况。
然而，在美国上市的中国公司还没来得及享受资本市场的盛宴，就遭遇了2011最冷的冬天。在罗兰·贝格管理咨询公司高级合伙人康岩看来，此时的退市潮反映了企业不同阶段的发展需求。企业上市往往是为了获取资金，但资金的获取并不是没有成本的。“围城的比喻很形象。归根结底，这是资本市场不断成熟和演进的必经过程。”
资本的枷锁
盛大网络的退市，从去年6月17公布私有化方案到今年2月15正式完成，仅用了4个月。
自2009年以来，这家试图成为“互联网迪士尼”的娱乐公司进入了扩张期。其业务横跨游戏、文学、音乐、视频、旅游等。，希望从版权内容输出的源头打通产业链。虽然愿望是美好的，但是长锋对资金周转和管理形成了严峻的挑战，盛大内部的各种问题也逐渐爆发。在收购酷6导致整个集团“很受伤”的时候，盛大开始接连调整。
在私有化计划推出之前，盛大的股价一度跌破30美元。以及其高达65，438美元+0，465，438+0.7亿美元的现金及其在GAME的股权。纳斯达克的市值约为每股32美元。这意味着该公司的娱乐帝国梦想无法激发资本市场的兴趣。
这和阿里巴巴B2B公司的情况类似——阿里巴巴B2B公司营收下滑也导致股价长期低迷。根据其最新财报，B2B去年第四季度营收增长15.5%，为近年来最低。净利润下滑6%，连续9个季度首次下滑。根据艾瑞的统计，阿里B2B的市场份额在最近两年整体呈下降趋势，八个季度下降13.4%。对此，马云在今年5438+10月的一次内部讲话中提到，未来三年整个集团的主旋律是“修身养性”，加强内部建设。
资本市场估值低，不被投资人关注，交易不活跃，是盛大网络和阿里B2B私有化的重要原因。事实上，几乎所有的中国股票在美国市场都遇到了类似的麻烦。网易CEO丁磊在几年前参加两会时曾表示对公司上市感到遗憾。由于海外投资者对国内公司的产品和业务不熟悉，用户和投资者两个群体没有重合，使得中概股估值垫底。搜狐CEO张朝阳也在投资者会议上公开表达了对搜狐市盈率的不满，认为搜狐股价根本没有反映公司价值。
“如果管理层在预算后发现公司股票价值30元，但实际股价只有20元，那么公司的融资成本就很高。”康岩说，“因为这相当于我每发行一只新股就要亏损10元。”此外，企业上市后需要持续支付服务费，包括信息披露、审计、法律等成本。每次季报、年报发布，企业都要接受公众的放大镜。一旦业绩低于预期，大股东和董事会将面临投资者的压力。
就盛大而言，在退市的前一年，每个季度的表现都不尽如人意。当时，处于转型调整期的盛大正面临着营收更高，净利润更低的局面。根据美国通用会计准则，盛大网络2011第二季度净利润为人民币880万元，同比下降94.8%，环比下降89.71%。但2011三季报显示，盛大网络在美国通用会计准则下属于普通股股东。再看阿里巴巴，其退市公告或多或少显示出公司担心股价疲软会影响整体品牌形象。
“随着公司业务的发展，自身的监管成本、运营成本、决策效率成本也在增加，资本市场的价值在下行。对于企业来说，仅仅为了维持这么低的市值，每年付出大量成本是不值得的。”博斯咨询全球合伙人徐虎初指出。
还有一种可能是，“当一个企业的市值很低的时候，就会面临敌意收购等现象。”一旦出现这种情况，就会导致公司的控制力落后于别人。”许补充道。
从这个角度来说，当企业不缺钱，或者作为上市公司的成本大于其收益时，通过私有化退市就成了理性之举。
即便如此，这也掩盖不了公司的潜在损失。其中最直接的就是对资金链提出了更高的挑战。
“如果你的现金流不是很好，就通过银行贷款来解决，短期内会让企业承担更高的成本。”康岩解释道，“而且股票不需要马上分红，短期内也没有回报股东的义务。”
知名IT评论人谢文(微博)认为，私有化不值得提倡。“一个公司往往请了很多律师和财务顾问，几笔交易下来就上市了，退市成本很大，太多了。历史上，没有一家真正优秀的公司或百年老店做到过这一点。”他说，“看一个公司是否健康，很重要的一点是看它在资本层面花了多少心血，在产品和服务上花了多少心血，在市场公关上花了多少时间。许多中国企业在公关、市场和资本游戏上投入了太多精力。”
私有化的另一个隐性成本是人才的获取。用谢文的话来说，员工每天工作十几个小时，大多是希望公司上市后能获得可观的回报，而这条路堵死后，很多一流人才都会蠢蠢欲动。“其他公司都有上市和增值前景，我为什么要来找你？比如过去几年雅虎股价暴跌，很多顶尖人才离职。虽然公司的架子还在，看似盈利，但实际上已经削弱了未来发展的动力。”
缓解浮躁
公开资料显示，陈天桥在2010年末意识到了问题的严重性，于是在2010第三季度财报会议上提出了新的转型思路和新的业务布局。
和阿里巴巴一样，盛大也需要“休养生息”，更谨慎、更冷静地部署整个产业链。而美国资本市场注重的是业绩和回报，不会给上市公司足够的耐心。这无形中给了盛大很大的压力。
这种情况在海外上市公司中并不少见。近年来，中国公司涌入海外资本市场。相对于国内严格的审批制度，海外上市门槛低，对业绩和盈利能力要求低，国际投资者对中概股的热情，成为很多公司争相海外IPO的动力。然而，很多公司在经历了海外市场的洗礼后，发现季度财报发布成了一道坎。
一位前盛大高管表示，陈天桥在过去几年里变得越来越没有耐心，赌博也越来越严重。他试图借爆发性的投入来换取业务的快速突破，结果却是盛大陷入了浮躁的心态。
但事实上，业务转型和战略升级需要很长时间来实施，这很可能会影响公司的短期盈利能力。而且纳斯达克和中国概念股的蜜月期早已过去。
“有时候，资本市场未必有利于企业的发展”，康岩认为。“处于重大战略转型期的企业必须进行一些长期亏损的投资来扭转局面，资本市场的短期性无法支撑企业的长期投资。”如果管理层和资本市场的出发点不一样，就会进行利益的博弈。“这时候私有化可以在没有资本市场干扰的情况下做长期布局。”
此外，上市也会在一定程度上束缚大股东的手脚，尤其是对于海外上市公司。大股东要调整公司业务，重组资产，必须经过严格的信息披露、内部讨论、监管部门批准等程序。不仅耗时长，而且大股东往往不能“为所欲为”。
或许，退市可以缓解盛大的焦虑。在宏观经济不确定性对出口贸易的持续负面影响下，阿里集团也需要自我调整。
去年6月，阿里集团提出“大阿里”战略，为阿里巴巴的B2B和B2C业务奠定了基调，从而打通了各条业务线。
现在，盛大和阿里有了更多冷静的迹象。对于阿里巴巴集团来说，私有化为公司实现更大的目标创造了条件。
其实外界也不能排除这些退市公司会不会考虑PPP(Public-Private-Public，即上市、退市、再上市)。这意味着，通过从低迷的海外市场退市，回归中国或其他估值更高的市场，它们的市值可能会增长数倍。
“这取决于公司目前的交易动机。”康岩说，“如果你认为私有化可以让你更好地专注于你的核心业务，那么公司可以借此机会做中长期规划。如果私有化只是因为股价太低而失去融资功能，那么你面临的下一个问题就是如何在另一个市场更好地出售股票。”
这种交易私有化面临着另一个挑战。用徐虎初的话来说，私有化后的公司再次上市，必须要有对公司历史的回顾和交代。
“你必须讲一个非常好的故事。如果这个故事不好，对重新上市影响很大。”换句话说，当公司再次上市时，消费者和投资者对它的要求会更高，如果没有更好的盈利模式，就会对定价产生影响。
"所涉及的风险很大。"徐虎初说，“如果纯粹从财务角度退市，以后很难讲故事。一旦涉及到战略意图，大家都会期待公司重新上市。从这个角度来说，盛大和阿里已经为后面的故事做好了铺垫。”
游戏私有化
据统计，2011年间，超过20家在美上市的中国企业宣布或完成私有化退市，远超2011年中国企业在美融资总额22亿美元。关于私有化背后的逻辑和利益链，罗兰·贝格管理咨询公司高级合伙人康岩和百色咨询公司全球合伙人徐虎初提出了自己的看法。
21世纪:企业应该如何选择私有化的时机？
徐虎初:要看两个方面，一个是策略，一个是成本。比如阿里巴巴需要对旗下业务进行重组整合，形成强大的业务链。盛大也有这个问题，就是如何整合商务打造所谓的娱乐帝国，这是从战略角度考虑的。第二，要看资本市场的表现，是否给这些公司提供了私有化的机会。20世纪70年代初，美国出现了第一次大规模私有化退市浪潮。当时美国股市低迷，公司股价暴跌。很多私有化案例发生在1997之后的香港市场和2000年左右的日本市场，也是因为前者受到金融危机的影响，而后者的股市长期低迷。这都和宏观经济衰退有关。
康岩:这主要体现了一个企业在不同发展阶段的不同需求。在成熟的资本市场，股东回报的观念根深蒂固。一个企业的年报基本上传达了一个收益递增的信息，否则你就要面临资本市场的压力。这种压力主要来自两个方面:一是股价，如果企业不能为股东创造长期价值，那么股价就会下跌；第二，机构投资者会向董事会施压，要求管理层采取有利于股东利益的措施。这是资本市场、投资者代表和管理层之间的博弈。当管理层发现资本市场限制了企业的发展，就会面临私有化的选择。
265438+20世纪:什么情况下上市后融资成本会大于收益？
徐虎初:这个要分四个方面。首先是运营成本的增加；第二，如果公司治理结构符合规范，也会面临很多成本；再次，企业上市后一定程度上变得透明，但决策效率下降。在竞争激烈的商业环境中，效率非常关键，这其实是成本增加的一个方面；第四，上市公司的财务状况对外公开得很清楚，竞争对手一眼就能判断出你的经营状况，这也是一个潜在的成本。所以不完全是财务上的。
康岩:融资成本是否大于收益，取决于你出售公司股份的价格。比如，通过对未来的预期和同行业企业的市盈率比较，管理层发现股票价值30元，但实际价格只有20元，相当于每发行一股亏损10元，这是一笔非常高的融资成本。说到监管，这只能是隐性成本，只有在自己操作不规范，有重伤的情况下，才会成为成本。
265438+20世纪:如果要启动私有化，管理层应该如何制定更合理的回购价格？
康岩:这其实是企业和资本市场的博弈。一般来说，如果你有大量散户持有的股票，你可以给出相对较高的溢价，让散户卖出自己的股票。如果你的股票在机构投资者手中，你可能要看看这些机构投资者的结构。对于大的机构投资者，你可能需要和他一对一的谈，或者通过中介达成一些妥协。之后会提供给部分散户购买。
徐虎初:要看两个方面。首先，你要对股价未来几年的走势做一个预测，但要判断投资者如何看待企业的价值，然后与之沟通协商；第二，你要结合资本市场的背景。如果市场持续低迷两三年，投资者在投资股票上没有实际获得价值，那么你的出价可以更低。如果这两年市场增长很快，那么你的出价一定很高。
21世纪:这个游戏有什么技巧吗？
康岩:中介机构，也就是投资银行，经常使用各种技术。你要让投资人更悲观地看待你的未来，这是比较简单的。如果他们认为公司未来会快速增长，就不会卖掉。你要告诉他们，如果他们现在不卖，以后就没有机会卖了，你还要让投资者相信这个价格是合理的。另外，你要让他知道，如果他现在不卖，其他股东都集中抛售，最后吃亏最大的是他。像这样的一些处理，都是投行非常擅长操作的手段。