揭秘嘉能可铜矿
嘉能可原名MarcRich，生产钴31.3万吨，占全球钴产量的1.8%。自有锌产量1117800吨，占全球锌产量的8.6%；铅和镍产量分别为22.23和102300吨，占比分别为5.2%和3.8%。
来源:嘉能可官网，ifind，华南研究。
铜矿分布及产量简介
金融是货币融资的总称。主要指与货币流通和银行信用有关的各种活动。
全球产能布局
嘉能可是全球第三大铜矿商。2021年，其自身铜产量约为119.6万吨，占全球铜产量的5.7%。在全球铜矿资源的布局中，嘉能可的铜矿主要集中在南美，2022年第三季度的铜产量占整个集团的58%，其次是非洲，约占25%。
来源:嘉能可官网和华南研究。
从2020-2022年各地区产量分布来看，南美铜资源分布相对稳定。非洲铜资源分布不稳定，总体情况在变化。莫帕尼省和加丹加省的铜矿资源比例逐渐下降，而穆坦达省的铜矿资源比例日益增加。
位于智利的Collahuasi矿是智利最大的铜矿之一，占全公司的23.2%。位于秘鲁的Antamina和Antapaccay矿的铜产量分别占65，438+04.9%和65，438+03.4%。加丹加矿是刚果铜钴储量最大的矿山之一。嘉能可拥有加丹加矿75%的股份，2022年第三季度产量为5.67万吨，占总产量的265，438+0.8%。
_资料来源:嘉能可官网和华南研究。
铜业务部门产量变化及原因
查看2013-2022期间嘉能可铜产量的变化，发现嘉能可铜板块的产量在逐年减少。根据嘉能可2022年第三季度公告，2022年前三季度自有铜产量为77.05万吨，较同期2021减少12.5万吨，同比减少14%。原因包括以前报告的加丹加省的土地使用、岩土工程和加工限制，这可能导致减少50，600吨。5438年6月+2022年10月出售ErnestHenry导致的基数变化将导致铜产量减少341万吨；Collahuasi的开采顺序导致开采的矿石减少，可能导致铜矿产量减少2.3万吨；以及嘉能可锌业务部门的铜产量下降。
_资料来源:ifind，华南研究
根据嘉能可的公告，其铜业务部门的铜产量因地区而异，原因如下:
(1)非洲铜业营业部
自有铜产量65，438+07.49万吨，比同期2026，5438+0减少3.5万吨，比去年同期减少65，438+07%，主要反映早前加丹加报的岩土工程限制和高耗酸矿的持续管理。
2022年上半年的报告描述了加丹加在短期和中期面临的各种商业挑战，包括岩土工程和化学/加工挑战、土地使用限制以及为解决这些问题而采取的行动。2022年第三季度，铜和钴的产量分别为5.67万吨和7600吨，高于上半年。加丹加的基准铜和钴产量分别保持在220，000吨和22，000吨左右。
(2)南美铜业部
Collahuasi:由于采矿顺序的预期变化以及与新冠肺炎疫情相关的旷工，矿石开采量减少。2022年前三季度铜产量应为188200吨，较同期2021下降2.3万吨，同比下降11%。
安塔米纳:由于铜品位提升，2022年前三季度铜产量应为11.61万吨，比2021同期增加4800吨，同比增长4%。
南美其他铜业务部门:铜产量1617000吨，比2021同期下降1.14000吨，比去年同期下降7%，主要反映Antapaccay条比上升，预计2023年将有所下降。
(3)澳大利亚铜业部
自有铜产量26，654.38+0000吨，较同期2026，54.38+0减少3.67万吨，同比减少53%，主要是受2022年10月初ErnestHenry出售导致基数变化的影响。
(4)定制冶炼业务
铜阳极产量34.3万吨，较同期2021增加1.240吨，同比增长4%，主要反映Altonorte在基期进行维修，但被Horne因维修导致产量下降部分抵消。
阴极铜产量32.62万吨，比2021同期减少501万吨，比去年同期减少13%。原因是Horne的饲料水平下降和Pasar的各种操作挑战导致CCR产量下降。
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资本支出和产出之间的关系
从自然界中提取铜并将其转化为电解铜需要探矿、采矿、选矿、粗炼、精炼和电解。一般情况下，可行性研究完成后，就可以马上开始报批、工程设计、采购，然后进入施工环节。铜矿从可行性研究到建矿平均时间为1.9年。铜矿从建设到投产，耗时3.2年。通常情况下，铜矿企业会将主导资本延长至铜矿建设的间隔期5-6年，即资本支出会影响5年后的新增铜矿产能。同时，铜矿的产能决定了铜的供给能力，而供给又会对铜价产生较大的影响。铜价的上行会增加铜企业的利润，从而影响铜企业当期的资本支出意愿。可以说，产能供给和资本支出之间存在内在联系。
资本性支出是指公司为维持现有竞争力或在未来创造更多可能的收入而购买的新资产，即取得或延长固定资产使用寿命的成本。资本性支出分为持续性资本性支出和扩张性资本性支出，其中持续性资本性支出主要用于更新和维护现有资产，提高矿产的开采能力和效率，延长固定设备的使用寿命。扩张性资本支出用于购买新资产。关注嘉能可的资本支出，可以推断公司未来产能的边际变化。当公司增加持续资本支出时，公司矿产的开采效率有望提高，产能增量的体现将更加及时；然而，扩张性资本支出的扩张需要更长时间才能扩展到铜矿的建设和投产。当年资本支出的增加，可能在5-6年后的产能扩张中得到体现。
从数据上看，产出和资本支出的关系更明显。本文以嘉能可年报和产量报告的数据为基础，统计了2013至2022年铜业务部门的总产量和该部门同期的可持续支出总额，并进行比较。结果表明，两者具有很高的拟合度，趋势在很大程度上保持统一。这个结果也印证了前面提到的持续的资本支出在产出方面会更及时的说法。而嘉能可年报发布时间滞后于交易市场，只能通过趋势预测来推断未来产量的预期变化，整体可靠性不高。
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另一方面，扩张性资本支出在预测未来趋势方面更为可靠。近年来，嘉能可在南美的矿山持有量相对稳定，公司新增矿山主要集中在非洲。因此，本文统计了2017年至2022年非洲的铜矿产量，以及2012年至2017年的扩张性资本支出，说明当前的扩张性资本是一致的。市场可以分析铜矿企业5-6年前的扩张性资本支出，从而推断其未来产能增量，进而分析整个市场的供给变化。
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生产力趋势预测
嘉能可财报显示，2018-2022期间，嘉能可可持续资本支出在2020年大幅下降，主要原因是新冠肺炎疫情的不确定性降低了公司的资本支出意愿。疫情逐步放开后，2021.60的可持续资本支出有所改善，达到1.747亿美元，同比增加31.60。然而，扩张性资本支出正在逐年减少。结合资本支出，可以估计嘉能可近两年的铜产量会有一定程度的反弹。长期来看，新增产能不足可能会制约未来5-6年的产量。
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根据资本支出在不同地区的投入情况，嘉能可的资本支出主要集中在南美，智利Collahuasi铜矿的可持续资本支出在过去5年中保持在每年约3亿美元，秘鲁Antamina铜矿的可持续资本支出逐年增加，表明公司受到南美矿区的战略青睐。
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从扩张性资本支出来看，2018年至2022年，非洲扩张性资本支出下降近90%，表明嘉能可专注于非洲铜矿的维护，未来新增资产投入有限；但南美的扩张性资本支出在稳步增加，这可能意味着未来南美铜矿产量会阶段性增加。
来源:嘉能可官网，ifind，华南研究。
总结
作为全球第三大铜矿商，嘉能可的铜产量对全球铜供应有着至关重要的影响。目前，嘉能可铜业务部今年前三季度的铜产量与去年同期相比相对较低。主要原因是全球铜品位逐年下降，矿石品位下降导致开采成本增加，在一定程度上制约了铜产量的扩大；其次，恶劣天气、地区冲突、新冠肺炎疫情等不可抗力因素对铜矿开采造成负面影响，推高了铜矿开采的干扰率。由于矿石品位下降，干预率高，铜价成本持续上升，铜价重心不高，不足以刺激铜矿企业资本支出大幅上升。
整体来看，嘉能可铜业务部门的铜产量处于下降通道，那么嘉能可的减产对全球铜供应有多大影响？随着新冠肺炎疫情的逐步放开和地区冲突的缓解，嘉能可会增加资本投入的意愿，从而提高产量吗？未来供需格局会发生变化吗？而这种变化会对铜价产生多大的影响？这些都是我们需要关心的问题。