浪潮信息，“囤货”风险铺天盖地。
诗歌和星空/本刊特约作者的文章
2020年7月1日，浪潮信息(000977。SZ)被传言从英特尔的CPU中割掉。英特尔回应称，根据美国相关法律，有必要对我们的供应链进行一些相应的调整，所以不得不暂时停止向该客户供货。预计两周内会暂停供应，届时将恢复对该客户的供应。好在英特尔信守承诺，随后恢复供货。
浪潮信息与英特尔合作超过30年。
2019年，公司向英特尔采购金额高达179亿元。如果真的断供，浪潮信息将不堪重负，但显然，英特尔不可能在短时间内找到能采购如此巨量芯片的大客户，会很难受。
2019年，浪潮x86服务器市场份额超过10%，位居全球第三，成为全球前五强中增速最高的服务器厂商；在中国市场，浪潮x86服务器市场份额超过34%。在中国非X86服务器市场，浪潮的市场份额一直保持在50%以上。AI服务器连续三年以过半市场份额的绝对优势位居中国市场第一。
在服务器领域，浪潮信息是全球市场的第一梯队，中国市场的绝对领导者。
英特尔供货失败虚惊一场后，不妨冷静下来好好想想。如果出现供应故障，浪潮信息有备胎吗？
据报道，英特尔2019年销售额为657.93亿美元，约合人民币4200亿元。浪潮信息作为英特尔最大的客户之一，销售额占比接近5%。从数据上看，英特尔和浪潮是高度相互依存的。
目前浪潮出货量最大的产品是x86服务器，x86 CPU芯片主要来自Intel。目前浪潮还不能生产CPU芯片，国产x86架构的CPU只是可选。一方面，广海的CPU性能仍然远远落后于主流的Intle和AMD。另一方面，广海产能有限，恐怕连关联企业中科曙光的需求都无法满足。
虽然是全球出货量最大的服务器厂商之一，虽然在架构主板等方面有一定的技术积累，但在最关键、最核心的技术——芯片方面，浪潮信息没有备胎方案。
利润率极低
5438年6月+2020年10月，公司发布三季报。受益于疫情期间电话会议、远程教育等行业对云中心的迫切需求，公司实现营业收入455亿元，同比增长19.02%。净利润6.28亿元，同比增长265，438+0.37%。
与公司庞大的营收规模相比，净利润几乎少得可怜。看起来很高大上的服务器，利润怎么会这么低？
最早要从IBM的转型入手。据说IBM不做毛利率低于40%的业务，所以当电脑服务器逐渐进入红海市场，毛利率下降的时候，就把PC和x86服务器业务卖给了联想，后来连最先进的小型机业务也卖了。
IBM与浪潮信息合资成立浪潮商用机器有限公司，IBM持股49%，浪潮持股51%，生产IBM最新的小型机。该子公司2019年净利润接近6000万元，但2020年半年报亏损4000多万元。
由于激烈的市场竞争，服务器市场的毛利越来越低。财报显示，浪潮信息的毛利已经从十年前的20%左右下降到现在的11%左右，公司净利润也比较低。
公司账面短期借款超过52亿元，为上市以来最高。高额借款的背后，是公司6月65438-9月1.1.7亿元的利息支出。
历史最高库存余额
三季报资产负债表显示，公司存货余额为654.38+036.85亿元，为历史最高。
为了备货，华为囤积了大量芯片，导致库存余额居高不下。但目前的浪潮信息在短期内没有同样的担忧。这么高的库存有什么风险？
众所周知，电子产品更新换代非常快，从出厂就降价很快。首先要做的是降低价格——库存下降的风险。
因为三季报数据不够详细，我们以半年报为例，公司已经遇到了这样的风险。半年报中，公司存货跌价准备累计余额达到96，543.80万元。其中上半年新增6.02亿元，是去年同期的近5倍，甚至超过同期净利润。
三季报新增资产减值损失金额累计达7.24亿元。结合半年报的明细数据，大部分应该是存货跌价准备。
分红、减持和股权质押
业绩不佳的同时，公司还有两个突出的指标:分红和股权质押。
现金流量表显示，自2017年以来，公司累计分红108亿元，接近累计净利润的一半。考虑到近几年现金流紧张，公司几乎是借钱分红。
投资者多分红不是好事吗？
这要从公司的股权结构来分析。2017年，公司第一大股东浪潮集团持股超过41%。公司近一半的分红现金都进了大股东的腰包。
公司分红的目的不仅仅是回馈投资者，而是回馈大股东，因为浪潮集团缺钱。如浪潮信息9月23日发布公告称，控股股东浪潮集团因非公开发行可交换公司债券的需要，已对公司无限售流通股7000万股办理了股权质押登记手续，用于担保本次非公开发行可交换公司债券的换股。
除了分红，浪潮集团近年来也在持续减持。短短三年，持股比例从465，438+0%以上下降到36%左右。
根据2020年9月和6月5438+00的公告，浪潮集团分两次质押7000万股和4500万股，占其股份的21.9%。浪潮集团的实际控制人是地方国资委。在国有企业中，股权质押是非常罕见的现象。
这进一步说明大股东浪潮集团资金链非常紧张，对公司经营有潜在影响，甚至可能导致利益输送。
浪潮信息半年报中，公司应收浪潮集团账款超过14万元，但奇怪的是，这笔款项竟然计提坏账765438+万元。
一般来说，关联企业之间，尤其是有上下级关系的关联企业之间，不需要计提坏账准备，因为不应该存在坏账风险。浪潮信息是浪潮集团的下属单位。浪潮集团是国企，效益尚可。它怎么能不偿还债务呢？
另外，起诉自己真的有可能走法律程序吗？
再比如，浪潮集团委内瑞拉项目欠浪潮信息2.95亿元，甚至早在2016就全额计提坏账准备。
从某种意义上说，大股东投资失败造成的损失应该由大股东承担，而不是上市公司自己承担。
浪潮信息的这种会计处理方式涉嫌损害中小投资者利益。
低R&D投资
浪潮信息作为行业龙头企业，应该加大研发投入。但三季报显示，公司研发支出为6543.8+0.88亿元，仅占公司营收的4.12%。相比之下，华为2019年研发支出超过1000亿，占营收比重超过14%。
无论从金额还是比例来看，浪潮信息的R&D投入都比较低，很难与公司的高科技企业形象相匹配。2018年以来，公司R&D费用分别为654.38+0.75亿元、23.5亿元和654.38+0.88亿元(三季报)，分别占营收的3.72%、4.55%和4.12%。
服务器是人才密集型行业，技术迭代非常快。如果我们不能保证足够的R&D投资，公司很难在技术上保持领先。公司毛利率不到十年前的一半，背后主要原因是研发投入不足。
近年来，国际形势变幻莫测，公司对英特尔等海外供应商的过度依赖为其未来发展埋下了隐患。公司要下大力气解决核心技术的自主可控问题。
年报不容乐观
从三季报看1-9月的数据，浪潮信息的业绩还是挺漂亮的，但是单看三季报的数据，发现并没有那么乐观。
公司三季度营收15217亿元，同比下降8.82%；净利润也较2019三季度有所下降。
在一、二季度实现了大量的爆买后，三季报的下滑预示着公司全年业绩可能不会那么乐观。
公司庞大的库存很可能是压垮骆驼的最后一根稻草。
为了应对可能爆发的服务器需求和停电风险，公司大规模采购芯片、硬盘等服务器配件，导致库存高企。
但现实是，从第三季度开始，市场需求开始萎缩，公司库存难以消化，随着时间的推移还会继续贬值。
公司存货跌价的风险越来越大，极有可能在年报中“暴风骤雨”，吞噬并不丰厚的净利润。