HNA被清理的原因分析
作者:豆腐
海航集团因无法清偿到期债务，宣布破产重整，相关债权人向法院申请海航集团破产重整。
破产重整表明海航集团仍有优质资产，不会直接破产清算，而是对债务进行调整，保证企业能够有序经营，未来可能会收回部分违约债务。
无论如何，HNA自己的民航业水平还是不错的。虽然受疫情影响较大，但只要疫情过去，民航业就能恢复元气，重新成为一只金母鸡。
然而，HNA的债务问题已经持续了很长时间。
6年前，HNA通过高杠杆收购了大量海外资产。当时外汇大量外流。当外汇外流受到严格控制时，HNA高杠杆收购海外资产的游戏就玩不下去了。
HNA只能降价出售海外资产以套现。
万达也有类似的经历，但低调了很多，处理资产非常果断，挺过了危机。
2017年，HNA爆发流动性危机，HNA违约的消息也时常在之后出现。
HNA大举投资，借了很多钱。例如，今年刚被判无期徒刑的原市委书记胡，在任期间曾指使借出一大笔钱。截至2018年末，HNA负债7500亿元，其中800多亿元是向CDB借的。胡在任期内给造成了大量的不良资产。
HNA深陷债务泥潭，试图自救，尽管姿态并不好。去年我们写了《借钱是要还的》。当时，HNA仓促召开了“13 HNA债”会议，无视中小投资者的意见。3位投资者赞成，29位投资者反对，因为3位赞成者占了出席会议表决权的98.26%，顺利通过了“13 HNA债”延期一年还本付息的决议。
这实在是忽视了中小投资者的利益。
要知道，当时包头农商行持有上交所市场最大的股票“13 HNA债”，持有规模为1.5亿元，占比80%。
这意味着，许多像HNA这样负债累累的公司正处于债务违约的边缘，甚至已经违约，它们的债券是许多中小银行或其他金融机构的基础资产。这些企业是有风险的，风险可能会传导到很多理财产品上，最终影响到不懂的人。
知道前段时间要求互联网平台移除互联网押金的用意吗？
去年，出现了非常糟糕的企业违约。咏梅和华晨的违约挑战了投资者对国企及其背后的地方政府的信任。
有个地域黑说这是“投资过不了南宋的地盘”，这个说法不成立，因为全国有很多这样的债务问题，很多南方企业问题很大。这对HNA来说是一个实实在在的铁锤，关心财经的读者当然可以举出很多类似HNA的例子。
还有很多公司是通过高超的财务技能转而去闪的。过了某个时间节点，你可以若无其事的翻身，但是没活下来就暴露了。
HNA破产重组，说明核心资产还是不错的，债权人的利益还能收回，HNA普通员工的饭碗大概还能保住。2019，HNA拖欠员工工资。同样，咏梅也有拖欠工资的情况。当面临资金问题时，这样一家在当地影响力很大的公司就成为了必须考虑的问题。
今年可能会清理许多债务，顺利清理和确保就业的任务很严峻。
我们只能希望HNA的破产重组能够顺利进行，疫情能够尽快过去，民航业能够重新繁荣起来。
高杠杆收购资产有风险，未来经济增速会放缓。“清华北大不如现在大胆”的时代恐怕已经过去了。要记住的是那几句话:
“做生意需要资本，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的。”
参考资料:
海航集团:债权人向法院申请我集团破产重整_网易金融
前脚改革后的五月咏梅集团背后隐藏着什么？-《中国企业报告》
民营企业海外并购三问:钱从哪里来，监管部门为何出手？_财经_中国网
胡的陨落|专题精选_财新每周频道_ Caixin.com
本·万惠
HNA破产的原因
HNA破产的原因是:过度的并购和扩张，导致财务杠杆失衡。在2010和2011这两年，HNA先后收购的公司包括:澳大利亚AllCO集团的航空租赁业务、土耳其飞机维修公司MYTECHNIC、挪威上市公司GTB等。几年来，HNA在M&A的投资已超过400亿美元，涉及面广，规模大。经过这一轮并购，HNA的主营业务占比已经不到40%。HNA已经逐渐偏离了原来的发展轨道。
海航集团是一个大型企业集团，包括航空、旅游、金融、地产甚至物流、油气资源，覆盖面很广。旗下子公司包括德意志银行、华龙证券、海悦股份、东北电气、凯撒旅游等。海航集团旗下的航空业主都属于中国海南航空控股有限公司，也就是以海航为代表的航空产业。
海航集团自1993成立以来，经过26年的发展，已经从单一的地方航空运输企业发展成为跨国企业集团。海航集团以航空运输主业为核心发展方向，以航空租赁和航空科技为辅助支撑平台，夯实主业持续发展的基础。
HNA是中国四大航空公司之一。它拥有一支年轻的豪华飞机机队，主要是波音787、波音737、空客A350和空客A330。适用于客货航班，为乘客打造高品质头等舱和宽敞舒适的全新公务舱。
海航集团破产了。为什么曾经的巨头会陷入这种境地？
问题是，公司积累了一定的资产后，迅速在全球范围内扩张，然后资金链断裂，引发连锁反应，HNA最终爆发。事实上，HNA选择破产早在意料之中。自2017起，HNA这艘拥有数万亿资产的超级航母已经资不抵债。要知道，曾几何时，HNA在世界500强中排名前200，包括其在海外大举收购资产，使得其品牌影响力无与伦比。
事情还得从1992说起。重组后的HNA成为第一家股份制航空公司，并通过独特的杠杆融资模式快速成长。几乎每个HNA在发展中都使用了大量的金融杠杆，几乎是“空手套白狼”的形式，它从市场上吸收了大量的资金。有了钱，HNA自然不想安静下来，所以它选择在世界各地进行并购。从房地产和金融到旅游和航空，并购的目标无一遗漏。除了资产和巨额负债。
根据最新数据，HNA的累计债务超过1.2万亿人民币，其中包括理财产品和其他类型的债券。要知道，就算是国内最大的航空公司，总资产也不过3000多亿，而HNA的负债已经高于国内前三大航空公司的总资产了。光是整理这些债券就要花很长时间。
HNA没有想过拯救自己。它先是给员工发理财产品，希望员工可以把闲置资金用于公司发的理财，但是这个措施并没有奏效。最后，HNA不得不兑换机票来还钱。幸运的是，国家及时采取行动，排除了工作队，并在HNA解决债务问题。原来在2019，HNA吸了一口气，以为接下来就能慢慢还清债务了。
但是，没想到一场疫情下来，航空业损失惨重，HNA自然不能幸免。尽管前工作组已尽最大努力改善HNA的经营状况，但HNA无法在疫情中生存，只能选择破产。
破产后，市场仍然对HNA感兴趣。HNA虽然仍负债累累，但经营多年，拥有众多优质资产，包括12国内客运牌照，2个境外客运牌照，4个货运牌照。这些都是优质的航空资源。而且最重要的是，它拥有大量的海南本地航线。
要知道，这几年海南已经开始建设自贸区了。在免税市场的带动下，未来海南有望迎来新一轮开放。毫无疑问，HNA有如此多的航线，这是一个巨大的优势。目前，市场上仍有很多企业希望参与HNA的划分。如果未来有足够的资金注入HNA，或许HNA会迎来新的希望。
根据此前公布的时间表，HNA清算组将在6月底完成包括选择战投在内的重整草案。换句话说，在未来一段时间内，有意参与HNA的资本家将会陆续出现。
鉴于HNA重组难度大、资不抵债严重、时间跨度长，无论是重组计划还是后续的战争投资，都将经历一个复杂的协调和安排过程。
海航集团M&A历史的背后，是扩张的欲望，是资本本身，是尴尬的自卑。
一个
2007年，当了40年水手的贾洪祥迎来了人生的亮点，成为大新华物流的董事长。
大新华物流集团是海航集团实力雄厚的子公司。贾宏祥在任的四年间，将老东家“买中买”的优势发挥到了极致，先后收购了天津海运、烟台海运、山东海丰，玩得不亦乐乎。
而贾宏翔擅长收购，但收购后如何管理这些公司是一个棘手的问题。直到2011，贾宏祥花了四年时间才想通，最终导致大新华物流业绩报告绿色，资金链出现问题，法律官司一大堆。
所以，贾鸿祥落败了，却给海航集团留下了潜伏的危机。
2008年，大新华物流集团从沙钢船务租用了好望角号巨轮，海航集团是担保人。两年后，大新华收到了船，沙钢船务却没有收到租金。
沙钢船务收不到钱。我们能做什么？我们应该走法律程序。
官司打了一年多，最后大新华肯定输了。海航集团作为担保人，也有坐在一起的责任。
此时，HNA旅游从美国引进了豪华邮轮“海娜号”，这是内地第一艘豪华邮轮，为海航集团的事业线再添一朵红花。
受诉讼影响，海航集团从未赔偿沙钢船务担保责任费275万美元。在大新华集团“全球讨债”的情况下，海娜号开始了对海航集团的贡献:2013成功首航越南，第二次首航韩国。
正是在韩国发生了一些事情。
因为沙钢船务一直不明白，海航集团是一家3000亿资产的公司，为什么不亏损？
有钱人欠钱不还。太离谱了！！
于是我把官司打到韩国。也就是说，沙钢船务向韩国法院出示了证据和保证书。韩国法院确认无误后，扣留了刚刚游到韩国济州港的海娜号。
当时船上几乎有2300多名船员和游客。
海航集团接到消息后，立即成立了专门的公关团队，安抚游客的情绪，然后派了5架飞机去韩国接游客，然后想方设法让高层的人给韩国法院施压，操纵舆论让人觉得:韩国，这是不对的。
从海航集团的公关手段来看，步步紧逼，环环相扣，把损失降到最低，成功让海娜号回家，是一场漂亮的公关战案。
但从这次事件来看，那些投资者看到了海航集团的危机防范问题，以后投资海航集团会更加谨慎。
另一方面，大新华集团在这一年宣布破产重组。
大新华集团出事了，海航集团在管。
然而，海航集团并没有从大新华集团的危机中吸取教训。7年后，它也走上了和大新华集团一样的命运。
二
海航集团的前身是海南航空。1993，海南航空成立，公司只有1000万，连买飞机机翼都不够。
然而今年，股份制改革的东风吹来，海航得到这个好消息，赚了2544.38+0亿，却还是买不起飞机。
没关系。海航集团有超级融资手段，从海南交行拿到了两架波音737-300，没有任何抵押。
5月2日，1993，HNA首航从海南海口飞往北京，预示着它的第一次胜利。
接下来，HNA的首要任务是找到更多的飞机，开发更多的航线，让一些人愿意乘坐他们的飞机。
然而，我能在哪里得到钱？靠赚飞机票，估计要好几年才能回本。HNA显然不会选择稳扎稳打的方式，而是选择了他的老本行:融资。
1995，HNA获得2500万美元融资；两年后，HNA在b股市场上市，融资2.77亿元；再过两年，HNA的价值会上升，a股上市会达到9.43亿。
丰富，大胆，广阔。海航注重融资和发展，短短几年，成为中国重要的地方航空。
2000年，HNA迎来了他的第一次打击，他的自卑感也来源于此。
2001 65438+2月11，中国加入WTO，这预示着中国将加入全球化的进程，同时也给国内企业带来了危机感:国外企业纷纷来中国抢生意。
而且从实力上来说，中国所有的民航飞机都不如一个国际大航空集团。
在中国正式加入WTO之前，民航总局就开始布局，宣布重组国内民航企业，以国航、东航、南航为龙头。也就是说，海航将被其中一家龙头公司收购。
但是作为一个发展了七年的民航来说，取得点成绩是很难的，不会白白交给别人。
时任海航集团CEO的李伟健说:四条腿的桌子比三条腿的桌子好。
这第四站是海航集团。
此时海航集团面临的问题是:航线少，规模小；地域分布和政策支持都很漂亮。
为了解决困局，顺利成为第四条腿，海航集团再次使出他的老手艺:并购。
在合并之前，HNA做了一个聪明的举动:占领机场。海航集团控股海口美兰机场，成为中国首家控股该机场的民航企业。
有了机场，海航集团想让谁飞就让谁飞，天王老子什么时候来都没关系。
接着，HNA收购了几家私营企业，包括长安航空、新华航空和陕西航空。其中，长安航空提供北京始发黄金航线10余条，山西航空提供支线航线40余条。
这样HNA就有了航线，规模也变大了，地域分布多点开花，有了第四条腿的实力。
2002年，民航总局承认和海航集团统一使用胡代码。
海航集团的这个翻身仗打得很漂亮，他表现出了强大的生命力。
一方面是时代推动他前进，另一方面是他不愿意陷入被合并的结局。所以海航集团反其道而行之，不想被合并，就和别人合并了。
虽然中国民航局承认了海航，但海航集团不在官方计划内，这就意味着HNA是后妈，奶奶不爱她，发展空间的天花板已经给HNA盖好了。
因此，HNA在这个时候显得有点自卑。
HNA不认命，接连杀出三条血路:公务航空、通用航空、海外航空。
2002年底给了HNA一个发展的机会。
当时，非典来袭，民航企业受到强烈冲击，HNA也不例外。就像2020年的情况，大家都呆在家里，谁会坐飞机不出大门呢？
为了规避风险，HNA发散思维，找到了一条“航空+”之路。
它以航空为基础，发展航空相关业务。因此，HNA发展了“航空+酒店”、“航空+旅游”、“航空+商业”等。
不得不说这种做法是值得肯定的。但是海航集团战线太大，业务贼多。
海航集团在中国的发展还算老实稳健，也有了一些名气。就拿“航空+酒店”来说。HNA酒店集团拥有两家五星级酒店，唐拉雅秀酒店和金马酒店。
时间到了2008年，欧美爆发金融危机，海航集团认为自己有机会成为世界级的优秀企业。
第三，
2007年，美国爆发次贷危机，后来发展成席卷欧美的金融危机。
在此期间，美股股价下跌，道琼斯指数下跌45%，从14279跌至7800附近。
受金融危机影响，欧美很多企业资产缩水，价值受挫。
国内很多企业一看就是这些企业便宜，口袋里正好有闲钱，于是开始大规模收购欧美企业，为自己的企业品牌国际化打下基础。
在这样一个重要的时刻，海航集团进化出了老牌艺人的技能:从并购到收购。
时任海航集团董事长的陈峰表示:国际化是海航集团成为世界级卓越的必由之路，并购仍将是未来发展的重要模式。
小子，并购是海航集团的一种发展模式。
从2010开始，海航集团收购了土耳其的飞机维修公司，尝到了甜头，于是一发不可收拾，渐渐入迷。
HNA的收购历史从2065，438+05年到2065，438+06年达到顶峰，完成了35笔270亿美元的收购。
2016，海航集团挤进世界500强，牛逼。
牛逼是牛逼，但是HNA收购的钱从哪里来？
一个是借，一个是贷。
海南航空已经从航空发展成为一个大集团。靠那些飞机票能有270亿美元吗？号码
因此，为了完成收购计划，HNA在国内借钱，在海外借钱。
海航集团在享受世界500强企业掌声的同时，却在思考如何偿还4680亿元的债务。
荣誉是暂时的，还债是终身的。
HNA还钱的方式是偷鸡贼。我们在这里学到的方法是:股权融资。
2015牛市上升期，股价溢价高，私募可以募集到更多的钱。
HNA旗下有七八家上市公司，定向增发股票。韭菜买了他们，HNA得到了钱。HNA用这些钱，一部分用来还债，一部分用来补充营运资金，一部分用来投资优质项目。
投资项目也很鸡贼，去买那些原始股，等公司上市，原始股已经翻了十几倍或者几十倍。
一般来说，按照这种操作，HNA可能会偿还外债。
这只是一种可能。
在2016的收购浪潮中，海外并购的交易价格约为净资产的9.22倍，也就是说多付了9倍的钱。
万达的王健林也不可避免的买下了全球三大娱乐产业，最后不得不卖掉700亿国内资产还债。
因此，无论HNA如何经营，资不抵债的情况越来越严重。在27年的发展中，HNA没有形成自己坚实的护城河，投资者在投资时会擦亮眼睛。
到2020年，疫情的影响对全世界的企业都很难，资金链会被切断，现金流会变得越来越重要。
这对负债累累的HNA来说更是雪上加霜。不得不在2021宣布破产重整。
四
80年代，广场协议之后，日元升值，日企越做越大，越做越嚣张，扬言要买下半个美国，走上了海外收购的道路。
但没过多久，日元贬值，日本股价受挫，日企在张之路的扩张结束，M&A伸向世界的手缩回到中国。
并购，收购，最重要的是钱。
没有多少钱，想吃成大胖子自然是一厢情愿。
海航集团海外扩张失败，宣布破产，源于他的开始。
HNA以1000万元起家，融资租下了第一架飞机。民航并购当年，以并购方式在国内市场占有一席之地；然后用并购的方式扩大自己的业务，拉长战线。
M&A只是一种手段，而不是唯一的模式。
不知道现在会不会有人喊出那句话:融资是为了并购，并购是为了融资。
带着资本的枷锁跳舞，迟早会遭到资本的反击。活该。