杜邦财务分析系统的杜邦案例
1.现代财务管理的目标是股东财富最大化，权益资本收益率是衡量公司盈利能力的核心指标。权益资本收益率是指运用股东单位资金所获得的税后利润(包括股东对公司的投资和公司盈利后应分配给股东的部分)。杜邦分析从权益资本回报率入手；
股本回报率=(净利润/股东权益)=(净利润/总资产)×(总资产/股东权益)=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×(总资产/股东权益)=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)
1/(1-负债/总资产)
公式(1)很好地揭示了决定企业盈利能力的三个因素:
1.成本控制能力。因为销售净利率=净利润\销售收入=1-(生产经营成本+财务费用+所得税)\销售收入，而成本控制能力影响公式的销售收入(生产经营成本+财务费用+所得税)，从而影响销售净利率。
2.资产的使用效率通过资产周转率(销售收入\总资产)来体现。指筹资活动(包括权利和负债)所获得的资金，以及通过投资形成公司总资产的每一单位资产所产生的销售收入。虽然不同行业的资产周转率差异很大，但对于同一家公司来说，资产周转率越大，说明公司的资产使用效率越高。
3.财务融资能力用权益乘数(总资产/股东权益)来反映。如果权益乘数是4。是指每一个出资1单位资金的股东，公司可以借入3单位资金，即每一个出资1单位资金的股东，公司可以动用4单位资金。股权乘数越大，即资产负债率越高，说明公司过去的债务融资能力越强。
公式(1)可以进一步细化，可以用图形直观地表达出来。现在我们就以录取公司为例来说明一下，如图。每个方框中的第一个数字代表MA公司在分析期间的当前数据，第二个数字代表比较的对象，根据分析的目的和需要，可以是同行业其他公司的同期数据、行业的平均水平或公司的基期数据。本例采用行业内优秀企业的同期数据。
如图所示，马公司盈利能力相对较差(3.08%；2.37%)，但财务融资能力差(1.21 : 3.76)，其他资产低效，但由于流动资产低效(75
传统杜邦分析图
以上财务比率分析是杜邦分析的主要方面。通过分析可以看出，马公司盈利能力低的原因是财务筹资能力差，流动资产使用效率低，管理费用高，税金高。通过以上分析，同时我们可以看出，传统的杜邦分析法有两个缺陷:
(1)杜邦分析法不能完全评价财务筹资活动。上例中，马公司的资产负债率为17.19%，权益乘数为1.21。公司利用债务融资的能力不强，因为股东每投入1单位资金，公司只能使用1单位资金。由于马公司负债率低，利息费用相对较低，财务费用也较低，有助于公司盈利。那么17.19%的资产负债率对提高公司盈利能力是好事还是坏事呢？然而，传统的杜邦分析法对此无法给出答案。
(2)企业的所有活动分为经营活动和财务活动，因此企业的财务比率与经营活动密切相关。从图1可以看出，资产剩余部分的净利率不能准确反映企业经营活动的盈利能力，销售净利率也不能准确反映经营活动的成本控制水平，因为其分子包括财务费用和所得税的影响。图中，虽然杜邦分析也将企业的活动分为经营活动和财务活动，但这种划分并不完全，反映经营活动盈利能力的资产净利润率中还夹杂了财务费用的影响。
二、杜邦分析的改进方案为了弥补传统杜邦分析方法的不足，作者在改进方案中增加了营业利润和营业资产比率的分解，进一步说明了财务指标变化的原因和趋势。税后营业利润等于营业利润减去经营活动产生的所得税，也等于销售收入减去生产经营成本和经营活动承担的所得税。通过推导传统的杜邦分析图，将其公式中的分子和分母乘以税后营业利润，可以得到:
改进的杜邦分析图
权益资本回报率=(税后营业利润\销售收入)×(销售收入\总资产)×(净利润\税后营业利润)×(总资产\股东权益)=营业利润×(1-所得税率)×(销售收入\总资产)×5
营业利润×(1-所得税率)-利息×(1-所得税率)/营业利润×(1-所得税率)
×(总资产\股东权益)
与公式(1)相比，公式(2)更清晰地揭示了权益资本回报率的影响因素。
1.公式(2)中的第一个比率——税后营业利润率，反映的是每1元的销售收入真正给公司带来的利润。公式(1)中的销售净利率表示每1元的销售收入，公司的净利润将是多少。从中扣除的成本不仅包括经营活动成本，还包括财务活动成本。与公式(1)相比，公式(2)消除了财务费用的影响，更准确地反映了生产经营活动的成本控制水平、企业的议价能力、技术水平、日常管理制度等都会影响经营活动的成本支出水平。
2.公式(2)中的第二个比率，资产周转率，反映了资产使用效率是企业投资决策水平的最终反映。如果企业长期投资决策失误，固定资产周转率低；如果企业短期投资决策水平低，流动资产周转率低。
3.公式(2)中的第三个比率叫财务费用率，是净利润/税后营业利润。利息x(1-所得税率)是考虑税盾后的财务费用，是债务实际使用中发生的费用。财务费用率考虑了利息的节税效应，更恰当地反映了利息对企业盈利能力的影响。这个比率总是小于等于1，说明财务费用总是对企业的盈利能力产生负面影响。
当企业借款偿还利息时，该比率小于1，反映了借款利息对企业盈利能力的负作用。
4.公式(2)中的第四个比率是权益乘数，也称为财务结构比率，因为它的分子等于它的分母加上负债，所以比率总是大于或等于1。说明借款可以为生产经营提供更多的资金，对企业的盈利能力有积极的影响。当企业负债时，该比率必须大于1，反映了通过借款为企业提供资金对盈利能力的贡献。
对比改进后的杜邦分析图，以马公司为例，可以说明以下几点:
图中，前两个比率被称为企业盈利能力的两个驱动因素:成本控制和资产的有效利用，对企业盈利能力有决定性影响。马公司的这两项指标良好，反映出企业的生产经营活动具有较强的盈利能力；两者的乘积是资产营业利润率和税后营业利润；资产管理利润率准确地反映了企业每使用1元所赚的真实的钱，即准确地反映了企业经营活动的盈利能力，从而有效地弥补了杜邦分析的第二个不足。
如图所示，马公司资产运营利润率为2.56，反映企业每使用1元，经营活动确实获利2.56元。
2第二行中四个比率的乘积反映了财务决策对盈利能力的影响。企业借款对盈利能力既有正面影响，也有负面影响——为后台活动提供更多资金，并支付利息。如果财务费用率与权益乘数的乘积大于1，则正效应大于负效应，其借款决策有利于企业。如果两者的乘积小于1，说明用借入资金赚取的营业利润小于需要支付的利息，即借入的负效应大于正效应，削弱了企业的盈利能力。例如，在改进的杜邦分析图中，两者的乘积等于1.21，说明权益乘数对公司利润的正面作用大于财务费用的负面作用。总的来说，马公司的负债水平促进了公司的盈利能力，从而有效地弥补了R杜邦分析的第一个不足。
三。其他解释
1.在实际应用中，首先要对财务报表进行调整。调整财务报表部分参见裴(2005)。
2.如果要定量评价各财务比率、经营活动和融资决策对企业盈利能力变化的影响方向和程度，可以利用序列替代法进一步分析公式(2)。
3.在分析流动资产、固定资产和其他资产对盈利能力的影响时，我们不能把流动资产、固定资产和其他资产分别用总资产来划分，这只是一种结构分析。正确的做法是用流动资产、固定资产和其他资产分别剔除销售收入。
4在分析制造成本、管理费用、销售费用对盈利能力的影响时，不能用总成本来划分制造成本、管理费用、销售费用，这只是一个结构分析。正确的做法是将制造成本、管理成本、销售成本分别除以销售收入。
使用杜邦分析法的缺陷
从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析只包括财务信息，不能全面反映企业的实力，具有很大的局限性，主要表现在以下几个方面。
过分关注短期财务结果可能会鼓励公司管理层的短期行为，而忽视企业的长期价值创造。
财务指标反映企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能否达到要求。然而，在当前的信息时代，客户、供应商、员工、技术创新等因素对企业经营绩效的影响越来越大，杜邦分析在这些方面是无能为力的。
在市场环境下，企业的无形知识资产对提高企业的长期竞争力至关重要，杜邦分析法无法解决无形资产的估值问题。