HNA的重组已经进入冲刺阶段。
自海南省高级人民法院3月13日裁定受理海航集团等321家公司实质性并购重组案以来，HNA系重组经历了航空主业、机场板块、供销总汇招募战略投资者三大板块，以及HNA控股(600221。SH)和HNA基金会(600515。SH)
截至目前，海航三大板块的战略投资者尚未敲定。但是最近市场上有很多传言，说以豫园为代表的复兴，以吉祥航空为代表的均瑶，JD.COM，中国平安，中国国航都有意介入HNA的重组。
复星系和均瑶系统的牵扯显然不是空穴来风。4月30日，吉祥航空(603885。SH)公告称，公司拟与均瑶航空投资及与公司有稳定合作且与航空产业有协同效应的战略投资者建立合作关系，通过该合作关系投资一家航空实体企业。暂定名为“吉道航”，“吉道航”全体合伙人出资不超过300亿元，其中吉祥航空出资50亿元。均瑶航空投资及身份不明的战略合作投资者出资249.5亿元，其余5000万元由有限责任公司俊翔海出资。预计骏翔海由吉祥航空出资2000万元，骏耀航空投资3000万元。
5月21日，吉祥航空与均瑶航空的战略合作投资方(其中之一)揭牌。爱建集团(600643。SH)宣布拟出资不超过40亿元人民币投资吉迪恩航空。爱建集团和吉祥航空的控股股东都是上海均瑶(集团)有限公司，爱建集团将参与贵岛航空的出资并不奇怪。
前日5月20日，豫园股份(600655。上海复星高科技(集团)有限公司控股的SH)发布公告称，公司拟与航空产业的关联方及战略投资者共同设立合伙企业，通过合伙企业投资航空实体。合伙企业名称暂定为“宇航工业”，宇航工业全体合伙人投资总额不超过400亿元，其中，宇元股份投资不超过6543.8+00亿元，关联方及航空工业投资不超过300亿元。公司总裁办同意缴纳5亿元保证金，用于参与航空实体企业投资。在海航集团主营航空板块的招聘公告中提到，意向战投需要缴纳5亿元保证金。
根据海航集团战略投资者招募公告，其三大板块的所有意向竞购方应于4月中旬提交重组投资方案。爱建集团公告还透露，该投资项目目前处于投资者选择阶段，但中国国航(600111。SH)自3月以来一直未发布对外投资意向公告，这至少意味着国航通过上市公司参与HNA重组的可能性非常小。根据海航集团的公告，HNA的航空主业已经是中国第四大航空集团。分析人士认为，由于反垄断法的限制，国内三大航空公司南航、东航、国航成为HNA航空主业控股股东的可能性不大。
债务转移方案与资本公积金差额转移方案
根据《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》，上市公司在实施破产重整时，应当提出解决资金占用和违规担保问题的可行方案。
HNA控股方面，根据普华永道出具的截至2020年2月365，438+0日的专项审计报告，截至2020年2月365，438+0日，HNA控股控股股东及其他关联方占用的非经营性资金金额达380亿元，HNA控股对其控股股东及其他关联方存在违规担保(均为未披露担保)。截至2020年6月65438+2月31日，HNA控股归属于上市公司的净资产为-2837.438+0亿元。
HNA控股表示，自查中发现的三大资产问题将通过债权转让的方式解决。在重组方案中，部分不属于救助性质的带息普通债务将同比例转让给股东及关联方海航集团和HNA航空集团有限公司(以下简称“航空集团”)，预计转让债务金额不低于约725亿元。
HNA控股还在公告中表示，若债务转让实施过程中出现争议，海南省将协调并推动相关方予以解决。对于担保中未披露的部分，HNA控股试图通过法律途径不承担担保责任。HNA控股表示，至少109亿元的未披露担保不应承担担保责任。
HNA基金会表示，计划通过担保责任确认、资本公积金差额转增等方式，对自查发现的三大资产问题进行整改。预计在重组方案中，同一股东及其关联方的非经营性资金将通过资本公积金差额转增解决。占用44.59亿元需要承担责任的未披露担保为88.12亿元。对于已支付对价但尚未完成转让的股权投资资产65，438+0.86亿元，若关联方未能及时完成股权转让，公司将终止股权转让协议，让关联方返还股权转让款，不能及时返还的按资金占用的解决办法处理。
HNA基金会也在寻求通过法律途径减少一些未披露担保的责任。在6543.8+046.76亿元未披露的担保中，HNA基金会预计有58.63亿元无需承担担保责任。
供销集团正寻求通过法律途径减少一些未披露担保的责任。在未披露的43.83亿元担保中，预计有3.99亿元供销集团无需承担担保责任。
谁是航空业的白衣骑士？
在海航集团招募战略投资者的三个板块中，最吸引人的是航空主业板块。海航集团公告信息显示，HNA航空主营业务为经营65，438+02个境内外客运许可、4个货运许可、3个公务机许可，以及公务机/直升机托管运营、航空发动机维修、航材维修、飞行员培训、特殊人员健康检查等资质许可。截至2020年底，HNA航空主营业务已运营商用飞机668架，通航飞机132架。
从目前的情况来看，吉祥航空背景的道济航空、均瑶航空投资和爱建集团、豫园股份和复星集团背景的宇航工业都有可能投资HNA航空的主营业务板块。
如果只有道济航空和河南航空竞标这个行业，哪一方比较好？济道航的明显优势是有航空运营经验。豫园股份宣布投资航空企业的消息传出后，股价随即走高，说明投资者乐见豫园股份投资HNA航空主业。但也有人从HNA航空主业的角度，不看好宇航控股HNA航空主业，认为豫园业务过于复杂，没有航空产业的积累，做不了航空主业的“管理者”。
豫园背后的复星集团，业务板块复杂。根据其官网信息，其业务大体分为健康、幸福、富裕、智造板块，从医疗R&D及分销、医疗设备诊断到旅游、娱乐、时尚、零售、保险、金融投资甚至钢铁、铁路，深刻体现了其“产业运营+产业投资”的发展思路。
豫园股份延续复星风格，以“产业运营+产业投资”为双轮驱动。旗下有珠宝时尚业务、文化餐饮和食品饮料业务、郭超钟表业务、健康业务和多功能房地产业务，对外投资频繁。2020年收购金辉酒业38%股权和四川沱牌舍得集团有限公司70%股权。
有观察人士指出，从消费群体来看，HNA航空主营业务的会员和资深会员资源与豫园和复星集团的目标客户有相当比例的重合，这使得复星集团和豫园在一定程度上可以与航空产业进行合作。
复星的创始人郭广昌与海南有着很深的渊源。公开采访显示，早在1988年海南建省之初，还在复旦大学读书的郭广昌就和同学一起骑行3000多公里来到海南。2019年，郭广昌在媒体面前公开表示“复星长期以来把自己当成海南企业，我也把自己当成海南来的企业工人”；在2020年格林公司年会上，郭广昌表示，在海南，除了亚特兰蒂斯和club med，复星还入驻了四个项目——复星贸易公司落户海口综合保税区，复星时尚集团与海口综合保税区合作，复星旅游文化集团与海南发展控制集团合作，复星医疗也落户海南。
郭广昌表示，海南还是有业务可以做的，比如旅游、消费、大健康，而郭广昌认为海南有前景的三个领域，都是复星正在着力的业务领域。
那么，均瑶系的贵岛航空与复兴系的宇航工业在投资HNA航空主业上是竞争对手还是合作伙伴呢？
刘盼盼认为，不排除青岛航空与宇航工业合资的可能性。如果双方联手，股权设置上的操作甚至可以非常简单，贵岛航空随后也可以成为宇航实业的LP。如果道济航空和河南航空合并，战争投资方将立即拥有航空产业的积累、雄厚的资金和为后续产业赋能的能力。吉祥航空、均瑶集团、爱建集团、复星集团、豫园股份都是总部在上海的企业，均瑶集团实际控制人郭广昌和王均金也是浙江人。
刘盼盼认为，从目前的信息来看，HNA航空主业的战争投资者应该是产业投资者，而不是财务投资者。债务人后期的商业运作和战略调整也需要高度依赖重组投资方。因此，无论选择哪个财团或多方财团，主要看哪个方案能够为HNA航空的主营业务注入足够的流动资金，恢复其正常经营和正常现金流，在后续的产业配套中能够更大程度地帮助HNA航空的发展。
在刘盼盼看来，在三大板块中，他认为机场板块可能最早实现重组的机会更大，因为该板块的招战投公告明确指出意向战略投资者应为国有控股企业，这可能是因为该板块的重组高度依赖于政府和法院的联动。也可以推测，这个部门最大的债权人是国有企业，法律是好的，政府和司法都会尽最大努力推动HNA重组成功。
“这次重组交易(指海航系重组)，从个人角度来说，我觉得很有信心。”刘盼盼认为，其中一个领域已经出现了更有实力的竞标者，国家支持海南自由贸易港的发展。像海航这样的企业，目前对海南的影响很大。无论从哪个角度看，海航重组成功都具有深远的意义。