桂冠电力公司实力评估
桂冠电力现有水电站均为红水河梯级水电站，其理论平均发电量和技术可开发容量分别占整个珠江流域的665、438+0.43%和66.98%。公司装机容量278.3万千瓦，水电装机容量168.83万千瓦。未来随着大唐集团所属岩滩、龙滩等水电资产的不断注入，桂冠将成长为装机容量超过1000万千瓦的大型水电上市公司。
目前，桂冠在广西已经占据了1/3的市场份额，可以相对规避经济周期下滑带来的负面影响。水电作为可再生能源，将优先考虑上网。当火电公司利用小时大幅下降时，水电仍能保持相对稳定的利用水平。长期来看，桂冠所在的广西矿产资源丰富，当地重工业尤其是有色金属行业的快速发展将带动公司稳步增长。预计2009年广西经济仍将保持8%-9%的增长速度。
目前龙滩有4台机组投产发电，预计2012年还有2台机组投产。目前蓄水位达到375米。目前龙潭上网电价为0.307元/千瓦时(含税)，而千瓦时成本仅为0.04元，毛利约为80%。龙滩对公司的意义在于两个方面:一是未来如果注入公司，将使公司水电资产翻倍；第二，龙滩蓄水会在一定程度上提高公司的联合发电量。
鹤山电厂2008年亏损近4亿元，几乎吞噬了所有水电利润。预计合山热电厂2009年利用小时3400小时，用电量同比下降约10%。但煤价跌破630元的概率较大，对公司的负面影响有望得到缓解。此外，地震造成了胡天龙和金龙滩水电站引水隧洞的一些缺陷，但不会影响2009年的业绩贡献。
总体来看，公司盈利能力将呈现稳步上升趋势。一方面，由于合山电厂煤价将大幅下降，火电机组毛利率将提高；另一方面，公司水电装机容量和发电量占比将逐步提升，预计2010年公司主营业务利润率将稳步上升至40%左右。
未来两年，除承诺注入岩滩资产外，公司装机容量扩张还将包括大华二期110MW和岩滩二期。岩滩二期可行性研究正在进行中。此外，国家能源局局长张近日指出，国家物价部门有意理顺价格机制。如果改革，桂冠受益最大，因为岩滩价格低，涨价后税前达到0.154元，约为当地水电价格的一半。
目前，资产注入进展处于SASAC审批阶段，公司也在积极推进中。预测2009年大股东兑现股改承诺，再次启动发行，发行方案和价格可能会重新考虑。通过与同类上市公司收购水电站的成本对比可以看出，桂冠的收购单位装机投资成本相对较低，为4306元/kw，单位电能投资为0.92元，也优于行业平均水平。
岩滩水电站一期装机容量1，21，000千瓦，设计年发电量56.6亿千瓦时。保守预测2009-2010年来水减弱，但考虑到龙滩蓄水的影响，乐观估计资产注入后公司年均发电量将增加5.65亿千瓦时，可增加净利润约6000万元。以2010全年为例，岩滩增发完成后每股收益将增长17%以上。
明确了桂冠电力公司的发展战略。除岩滩外，市场普遍关注龙滩二期等水电资产未来的注入。截至2009年初，大唐集团已投产水电机组1366万千瓦，广西水电装机容量至少640万千瓦。目前桂冠水电机组容量仅为654.38+0.65万千瓦，公司未来发展空间可见一斑。