美国P2P怎么玩？
陈达
10个月前
(应《证券市场周刊》邀请，笔者简单谈了一下P2P鼻祖LendingClub的商业模式，全文刊登在本期《证券市场周刊》上。)
不做功课，只听贷款丑闻，真以为LendingClub的商业模式和国内乡镇企业一样，迟早会跑路。
P2P信贷并不是什么新技术。广义而言，所有不涉及传统银行作为媒介的信贷行为都是P2P。脱媒了，就上路了。张三借给李四半条野猪腿，圣殿骑士借给路易七世金银首饰。P2P的历史和人类的历史一样悠久。当然，由于古代信息闭塞，各地P2P习俗差异很大。比如韩愈的《刘子厚墓志铭》中描述，唐、元时期，柳州当地的P2P都要拿自己的孩子做抵押。如果不能按时还钱，在利息和本金相等的情况下，债权人会直接没收人质当奴隶，非常野蛮。上述圣殿骑士，法国王室为了违约，直接将其解散。通过这些例子，也可以读出P2P最大的悲哀——交易对手风险太刺激。
互联网时代，P2P信贷长得绿油油的，尖牙利齿的，用技术武装后开始全面成长。2005年在伦敦，一家名为Zopa的公司发布了世界上第一个在线P2P平台。凭借先行者的优势，Zopa目前已经成长为欧洲最大的P2P服务提供商。2006年2月，一家名为Proper的美国公司开始P2P运营，在9个月的时间里，它吸收了6.5438亿+的会员和2000万美元的贷款资金。随后在2007年5月，生活在脸书应用生态，被誉为P2P鼻祖的LendingClub正式问世。2007年8月，完成A轮融资的LendingClub开始从脸书生态中独立出来，逐渐成为行业的一面旗帜。当然，目前可能是一面破旗。
Lending Club (NYSE: LC)成立于2006年，主要业务是为市场提供P2P贷款的平台中介服务。该公司的总部设在旧金山。公司运营初期只提供个人贷款服务，到2012年，平台贷款总额达到654380亿美元。2014，14年2月，LengdingClub在纽交所上市，成为当年最大的科技股IPO。2014后，公司开始为小企业提供商业贷款服务。最新财报显示，2015年，LendingClub平台新增贷款额达83.6亿美元，而业内Jiro Prosper仅为37亿美元，大朗优势明显。
P2P独创的冰淇淋模式
要真正了解LendingClub，就要从Plain Vanilla这种最基础最原始的P2P商业模式说起。与传统商业银行和国内一些所谓的“巅峰”公司不同，P2P公司不会出借自己的资金。他们只是充当热情的皮条客，让借款人杨白劳和贷款人(投资人)黄世仁相爱。通过债务证券化，小额零星贷款将被打包成债务凭证组合，供“投资者”——即实际贷款人——进行“投资”。
既然是皮条客，得到的自然是事成之后的所得。P2P平台赚的钱来自向借款人收取的“贷款发起费”和向出借人收取的一部分利息提成。皮条客很乐意把服务换成自来水；杨白劳很乐意拿到贷款，流程快捷方便，避免了传统银行繁文缛节的折磨；黄世仁感到高兴的是，贷出资金的投资回报远远高于存款利率。三胜。太完美了。
至于LendingClub上的具体费用，对于杨白劳来说，平台对A级贷款收取1%到5%，B级贷款收取5%到6%。对于黄世仁:平台收取65438+每笔贷款还款额0%的服务费。Lending Club占A、B、C三个级别贷款的大头，其中B、C占多数。不考虑货币的时间价值，一笔65，438+00，000美元的B级贷款，期限为36个月，年化利率，APR)为65，438+02%，成立费为5%，从头到尾大概能得到500美元的成立费和65，438+065，438+09美元的成立费。市场经济再次证明，不承担交易对手的风险，不拿贷款总额6.2%的利润，皮条客总会有春天。
这是P2P最基本的商业模式，就像最初的冰淇淋。无论自动化审核系统多么犀利，贷款资产证券化多么耀眼，如何让三个利益相关者(杨、黄、皮)各得其所，得到心灵的满足，才是这种模式成功的关键。当然，就像柠檬的市场(经济学指的是信息不对称的市场，比如二手车市场)一样，三方存在利益冲突，比如杨白劳想违约，黄世仁怕违约，所以解决信息不对称这个永恒的问题势在必行，这样才会有更多的黄世仁余粮来投奔。
贷款审计与美国个人征信系统
这就有了Lending Club原有模式的第一层巧克力馅，两个关键词:个人征信和透明度。在2015的年报中，Lending Club将透明化设定为解决方案之一。让我们看看Lending Club如何描绘出一幅普通杨白劳的超透视肖像。
这幅画太美了，不能看。我的第一反应是:雾，绝对是雾。这不是杨白劳，这分明是杨逍子，他生动地描绘了美国最繁华的资产阶级。感觉自己尴尬的癌症就要发作了。FICO评分没问题，但是比如16.4年的信用记录，其实是一个很美的数字，让你很受伤。信用记录的时长不是从你开第一张信用卡开始直接计算的。这个数字是你最老的信用卡、最新的信用卡、所有信用卡的平均开户时间、使用不同类型信用账户的时间(如房贷、助学贷款等)等信息的加权平均值。)，而美国的平均信用记录是7年左右。除了多年的信用记录，年收入也是一个迷人的数字:自信Top 10%。
然而，LendingClub模式的一个方面受到了质疑:杨白劳的生活经历。惠誉一针见血地指出，P2P平台的风险可能远比看上去的要大。显然存在一个类似逆向选择的问题:P2P平台借钱的人是一个有偏见的群体，大部分被传统银行排斥，内心阴暗；因此，P2P平台会倾向于吸引和囤积违约风险较高的借款人。此外，惠誉还认为，P2P平台过于依赖信用评分或年收入等量化指标，这些指标有时并不能反映风险。美国是一个过度消费的社会，收入多的人可能更容易因为消费多而陷入资不抵债的境地。很多人从LendingClub借钱只是为了还信用卡。你能指望那些连信用卡都还不起的人的财务状况有多舒服？
说到FICO评分，我们先简单介绍一下美国的个人征信系统。在美国，社会各界公认的三大消费者报告机构(CRA)分别是Experian、Equifax和TransUnion。这三家机构虽有公信，但与政府无关，都是自私自利的营利机构。当银行需要审核你的个人信用信息时，会选择这三家公司中的一家或几家来“硬拉”你的信用记录，以便看透。当然，硬拉行为本身会伤害被拉人的信用记录，因为“你被拉了”=“你要借钱”=“你没钱”=“你信用不好”，大部分模型都会在计算中加入硬拉次数。所以温馨生活小贴士:在美国，要极其小心被无良金融机构暴力拉。
除了三大CRA，我们还需要知道美国还有几个信用评分模型:FICO，VantageScore，Experian PLUS Score，Equivalency Score等等。FICO是当之无愧的行业领袖，也是大多数发卡银行的选择。所以在LendingClub对普通杨白劳的画像中，FICO得分达到了699，而目前美国的平均FICO得分约为695，这意味着就FICO信用得分而言，LendingClub的杨白劳是普通大众。从各种渠道都可以向LendingClub贷款，最低信用分660分。我在各大征信网站做了一个调查。现实中很多人即使达到680甚至700也可能被拒绝贷款。实事求是地说，LendingClub的口味比较犀利，借贷也不是很野。
科技股？金融股？
与传统银行的贷款审批相比，LendingClub最大的特点就是“自动化”，这也是为什么Lending Club在上市初期被市场估值为科技公司，而实际上却是金融公司——妓女杜十娘被估值为业务员苏小小。根据该公司的年报，LendingClub使用内部开发的软件“以高度自动化的方式获取借款人和投资者，并处理注册流程、信贷决策和信用评分计算，以及服务和支付系统”，并“开发自己的现金管理软件来处理电子现金转移”。“几乎所有的支付都是通过ACH (Automated Clearing House，类似于国内网银转账)电子支付网络进行的，以发放贷款、收取还款并将其发送给贷款人。
当呼叫海啸的机器人机器人信贷员像乌鸦一样飞来时，蝶变后的效率是惊人的。CBS新闻援引内部人士的话称，美国银行的平均贷款审批时间为45天，而LendingClub只需7天。在这7天中，通常会发生以下事件:
1.宝宝正在受苦的杨白劳登录LendingClub网站，输入初步申请，填写所需金额；
2.LendingClub的机器人完成一次“软拉”，收集一些基本的信用信息，一般不会影响申请人的信用评分；
3.初审通过后，机器人为杨白劳提供报价，包括利率、分期、期限、月还款额等。一般有几种选择；
4.杨白劳选择了一项贷款，并填写了一份详细的申请表。LendngClub对贷款进行评级，并在网站上发布贷款请求。
5.黄世仁选择是否投稿，但他暂时看不到杨白劳的个人信息。
6.一旦黄世仁愿意出资至少60%的贷款金额，LendingClub将准备发放配套资金；如果低于60%，LendingClub将准备释放资金，并提供重新悬挂剩余金额的选项。LendingClub声称不到65，438+0%的贷款是不完全匹配的。
7.如果30天没有兴趣，杨白劳的申请将过期，需要重申。
8.黄世仁出资完成后，这笔钱在LendingClub手中，LendingClub将核实杨白劳的个人资料和银行信息。这时，LendingClub会翻看杨白劳的信用记录，以获取详细信息。杨白劳可能需要提供更多的申请材料。
9.LendingClub通过ACH把钱转到杨白劳的银行账户。
这七天就像西西弗斯中的一块巨石，让LendingClub的雪球滚得像风和水一样大。
贷款违约和坏账净核销
那么，有了这个高度自动化的贷款审核系统，我们的贷款船能不翻吗？当然，贷款违约就像1型糖尿病，只能控制，不能治愈。LendingClub官方并未给出整体违约率的准确数字，一些研究机构给出的数字约为5%至7%。我们也可以在LendingClub发布的信息中找到其各级贷款的具体表现(见下图)。好在LendingClub经营历史比较长，2011一季度之前的贷款基本都到期了。我们可以大致算出各级坏账的净核销率和贷款总额(见下表)。
a级贷款表示不想和其他级别说话，投以轻蔑的一瞥。虽然A级不尽如人意，但其他表现确实堪忧，坏账率远高于传统银行。例如，花旗银行的数字约为2%，信用卡公司Discover Financials的数字可能略高于2%。LendingClub的审核机制在技术上可能是可靠的，但是坏账率并不理想，因为有类似前面提到的逆向选择的问题——找上门来的都是被银行拒绝的杨白劳。通过其内部会计，LengingClub统计贷款逾期后每个时间段最终核销的贷款比率。下图代表的是2015 15年10月至3月的平均“九个月内贷款回收情况”。注销净额等于注销总额减去这九个月期间结束后三个月内收回的资金。所以左上角的28%指的是2065438+2005年10月到3月进入宽限期的所有贷款，其中28%的贷款不幸被核销。
发行银行与贷款证券化
于是我们在原有的冰淇淋模型上加了一层个人信用巧克力，但即便如此，游戏还是玩不了，更别说玩多了。首先，LendingClub没有银行牌照，不能发放贷款。他们需要找一个合作的发卡行来为他们解决这个问题。LendingClub的招股书大致解释了其与犹他州WebBank银行的密切合作关系:所有贷款均由WebBank发放，他们是每笔贷款的出借人；达成贷款协议时，网银将贷款及其所有权利转让给LendingClub，失去追索权；LendingClub将向WebBank支付“投资者为投资贷款票据支付的总价格”。简而言之，WebBank贷出资金，并将贷款及其权利转售给LendingClub。
LendingClub手握巨额贷款资产，陷入沉思已久。我在守护这座金山，如何最大化资产的流动性，扩大投资者基础？简单五个字:资产证券化。如何进行？简单的五个字:向华尔街学习。谈到证券化，华尔街说我不针对任何人，这里的每个人都是垃圾。别忘了LendingClub本质上是一家金融公司。Lending Club创始人雷诺·拉普兰什(Renaud Laplanche)在纽约金融圈混了很久。该公司与华尔街有着千丝万缕的联系，很容易将平台上的贷款资产证券化。LendinigClub在使用其引以为傲的自动化系统审批贷款时，还会对不同的借款人进行评分，并在此基础上对贷款进行从A到G的评级(A为最高信用等级)；之后，贷款将被分成称为票据(债务凭证，打包成大额称为凭证)的小单位，每张面值25美元，期限为36或60个月；最后，所有票据将被重新包装，以25美元的最小单位出售给投资者，票据上的所有经济利益将每月分配给相应的投资者。当然，LendingClub会告诉你，投资不同借款人的票据，会有分散风险的效果。
与曾经让资本主义世界沉沦的债务抵押债券(CDO)相比，LendingClub的证券化在规模和复杂系数上只能算是小学生水平。所以我不认为P2P行业的资产证券化会是下一次金融危机的始作俑者。当然，如果事情像当初那样简单美好，地球也不会那么危险。除了LendingClub本身的证券化，还有另一个层面的证券化爱好者在不远处投来了垂涎的目光。早在2013年，投资P2P已有500年历史的Eaglewood Capital Management就通过LendingClub将其投资的价值5300万美元的贷款资产“间接证券化”，并出售给机构投资者。今年4月，杰富瑞集团(Jefferies Group)透露，正在与LendingClub合作，将其平台上的6543.8美元+0.5亿美元贷款打包成债券向市场发行，而据媒体报道，高盛也有兴趣。当越来越多的投行开始涉足P2P贷款证券化，当违约风险通过层层复杂的金融产品远离家门，当“去华尔街取经”变成了“去找华尔街”，我感觉自己的乐观情绪受到了影响。
证券化最大的问题来自于道德上的危险，即如果我可以增加风险，增加收益，但不用承担后果，我会疯狂追求风险。在LendingClub的商业模式中，平台本身只是一个皮条客，并不能保证黄世仁同志的资金安全。我们知道LendingClub是通过收取代理费来盈利的，所以无论杨白劳是否会违约，LendingClub都有足够的动力扩大平台上的资金规模。但为什么LendingClub似乎很在意信用问题，设计了严格的审核流程？很简单。如果在这个平台上违约，如何吸引家里有点余粮的黄世仁来投资？黄世仁有一个非常好的门槛，好吗？所以这样一来，LendingClub和投资人的利益本质上还是一样的。
但是现在，国内有余粮的黄世仁已经成为一个高飞的高盛。高盛将贷款证券化，卖给了一家遥远的冰岛银行。银行还把它作为理财产品卖给了在格陵兰海捕鱼的渔民乔大爷。老实本分的乔大爷可能根本没听说过P2P。他只知道买了一个高等级(份额)的低风险产品，每个月都有利息赚。此时的LendingClub和最终的风险承担者乔大叔，相距甚远；那么平台只会做一件事，就是降低标准拼命吸收借款人来增加手续费收入，风险都默默给了不明真相的乔大爷。就是这个配方的一壶狗血，引爆了次贷危机。但即便如此，我还是不认为P2P会造成当年次贷的灾难，因为评级机构无论如何也不可能给无担保的债务凭证极高的信用评级，除非他们明确表示自己很无耻。
至此，LendingClub商业模式中的所有主角和戏份都已加入，我们原有的冰淇淋模式也逐渐丰满，用一张图来概括:
如果非要给上面的模式图加一个灵魂点缀，那我觉得应该是信用。LendingClub自始至终没有任何承诺，投资人还是趋之若鹜。他们感兴趣的无非是这个平台的信用:我相信你反复强调的透明度，相信你贷款审核机制的有效性，相信证券化后违约风险的分散，相信你不会卖给我一个柠檬(次品)。我相信我自己不是乔叔叔。这也是为什么当LendingClub将一笔价值2200万美元的贷款卖给一家机构投资者时，公司创始人兼CEO不得不辞职，公司股价不得不暴跌——公司的灵魂受到了一万点的伤害。LendingClub董事长斯科特·桑伯恩(Scott Sanborn)表示:“我们的业务完全依赖于信贷，现在发生的问题与我们的核心价值观背道而驰。”这一恶性事件也让监管层对P2P行业沉睡的龙眼怒目而视，司法部的调查也随之而来。
在后拉普兰什时代，LendingClub的第一步应该是暂时忘记扩大贷款量，专注于赢回投资者的信任。P2P行业在华尔街的催化下前进的太快了，现在真的是该放慢脚步，加强自身修养的时候了。5月，LendingClub在美国市场的最大竞争对手Prosper宣布裁员四分之一，另一家著名P2P平台OnDeck也下调了今年的增长预期。但所有这些迹象是否预示着P2P行业的终结？我不这么认为。正如P2P专业人士Anthony Hsieh的评论:“你有过很多不理智的行为，但其实市场环境的收紧其实是好事。你会看到整个市场会变得更强。”而且我们很高兴看到美国的P2P行业正在走向成熟。
利益披露:作者在发表时不持有LC头寸，并且不打算在72小时内持有LC头寸。
这篇文章写得很马虎。如有不足之处，请指正。
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本文中的第一个雪球:
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