天准科技:视觉智能检测设备龙头，新兴应用领域通过周期快速发展。
1.主营业务得分:75
1.经营分析:公司主营业务为智能检测设备。基于光学原理和软件算法，可高精度测量工业产品尺寸，最高精度可达0.3微米，达到国际一流水平。下游应用主要是消费电子产品生产线，苹果也是公司最大的客户。但近年来锂电池、光伏、半导体等领域生产线投资需求旺盛，公司产品也进入这些新兴领域。消费电子的市场依存度也从2020年的88%快速下降到2021的49.76%，从而避免了行业周期。此外，公司产品还应用于智能工厂、PCB、智能停车、机器人等领域。
机器视觉技术在消费电子行业的应用始于二十年前，至今仍是机器视觉最重要的应用领域，也是全球机器视觉市场发展的最重要驱动力。消费电子行业具有产品生命周期短、更新换代快的特点。频繁的型号和设计变更导致制造企业需要频繁采购和更新生产线设备，这对上游的机器视觉行业有着巨大的需求。2021年，由于5G技术的落地，智能手机行业大幅升级，加上新冠肺炎疫情的影响，平板、笔记本等电子产品需求旺盛，给机器视觉行业带来了一轮大幅增长。
2.行业竞争格局:中国机器视觉市场主要有两类参与者。第一类是老牌的外资机器视觉企业(包括在中国的分公司和合资企业)，第二类是新兴的内资自主研发企业。外资机器视觉企业发展时间长，品牌知名度高，技术研发能力强，产品性能和可靠性高，产品类型和方案更多，管理更完善，市场判断准确，计划性强。但同时，从产品设计来看，外资企业的产品普遍基于标准，难以应对国内客户更多的应用场景和定制偏好，产品价格相对较高，在客户整体成本压力上升的环境下处于相对劣势。与外资企业相比，国内机器视觉企业发展时间短，知名度低，技术研发能力弱，自主研发产品的性能和稳定性与国外品牌还有一定差距。而国内企业更了解国内客户的需求和市场，能够提供灵活定制的服务，快速响应客户需求，交货周期短，成本优势明显，市场份额逐年增加。
公司视觉检测产品2065438+2009年市场份额约为5.25%，在国内占据领先地位。其主要竞争对手包括DWFritz、Hennecke、Moment Technology、Precision Electronics和Otway。国内企业有不同的产品线和不同的专业领域。精密测量电子专注于面板光学检测领域，主要客户为BOE；奥特威专注于光伏和锂电池新兴领域，因此估值远高于公司。时刻科技产品专注于自动贴片和LED光学缺陷检测，客户遍布工业生产企业。但是行业内企业数量还是非常多的，包括外资和内资，市场还是比较分散的，主要是客户整体比较分散，需求高度定制化。所以企业很难一统江湖。未来公司有望凭借优秀的技术和新产品逐步占领更多市场，提升市场集中度。
3.行业发展前景:视觉智能检测设备最大的应用领域仍然是消费电子。因为消费电子的更新换代速度快，加上某些经济周期的影响，消费电子整体呈现一定的周期性属性。2021消费电子整体市场景气度下降。好在半导体、光伏、锂电池等领域需求快速爆发，弥补了需求缺口。一旦消费电子需求爆发，新兴产业持续增长，行业有望迎来快速增长期。与此同时，近年来国内头部企业技术实力进步很快，很多细分领域已经达到国际一流水平。凭借低成本和定制化的优势，他们逐渐占据了更多的市场，未来的本地化趋势也将是行业增长的核心逻辑之一。
4、公司业绩增长逻辑:(1)消费电子需求回升；(2)新市场对半导体和光伏的下游需求强劲；(3)国内替代；(4)手头订单充足，新产品研发持续。
正文中方框内的文字是正文的数据补充，可以略读。
二。公司治理得分:75
1.大股东及高管:大股东直接持股41.32%，第二大股东天准何志为核心高层持股平台，合计持股约53%。其他高管通过天准何志间接持有公司股份，约占8%。加上二期员工持股平台，总股权激励超过10%，非常鼓舞人心。大股东和核心管理层大多有技术背景，公司技术也处于行业领先地位。
2.人员构成:主要是技术和生产人员。2020年员工会快速增长，主要基于对业务发展的良好预期，也会给公司带来较大的开支。公司人均收入60万元，人均利润6.7万元，在同行中处于中等水平。
3.机构持股:前十大流通股东包括两家外资和两家私募，主流资金认可。
4.股东责任(融资和分红):上市近2年，分红中规中矩。
三。财务分析得分:75
1.资产负债表(重点科目):公司现金充裕，应收账款合理，存货大幅增加，应该是公司为大客户备货所致。只要合同执行没有问题，库存的大幅增加就代表着业绩的提升。在建项目稳步增长，处于有序扩张期。公司资本化了部分R&D费用，但365，438+0万元的研发支出也给出了R&D项目明细，信息披露良好。有息负债不到3亿元，偿债压力较小；合同负债大幅增加，加上存货快速增长，估计公司在手订单较为饱满，负债率约为42%，整体资产结构健康。
2.利润表(重点科目):2021前三季度收入增长很快，但费用也增长很快。公司预计20265438年营收+0.264亿元，同比增长31.14%，净利润1.35亿元，同比增长26.06%，股份支付费用5444万元。剔除股份支付费用后，2021。基于公司订单充足，2022年收入和净利润有望保持高速增长。
3.主要财务指标分析:上市后，公司净资产收益率大幅下降，2021大幅上升。目前，公司业务增长迅速，负债率也大幅上升。预计未来几年净资产收益率将大幅提升。总体来看，毛利率是下降的，2021已经企稳回升。核心是更大的竞争压力。净利润连续三年下滑，费用率居高不下。净利润的增长完全取决于营收的增长。随着未来几年新产品和新市场的快速增长，可能会有一定的提升空间。
四。成长与估值分析得分:70
1.成长性:智能检测市场增长前景巨大，新兴应用领域快速提升。公司作为细分行业的行业龙头，技术竞争优势突出，未来有望超过行业平均增速。
2.估值水平:基于公司消费电子业务占比持续下降，新兴应用市场占比提升，周期性属性减弱，给予公司30-40倍的估值市盈率。
动词 （verb的缩写）投资逻辑与风险预警
1，投资逻辑:(1)消费电子行业需求复苏；(2)半导体、锂电池、光伏等新兴应用市场快速增长；(3)公司拥有突出的技术领先优势和充足的在手订单。
2.核心竞争力:(1)品牌和规模优势；(2)技术和创新优势；(3)人才优势。
3.风险提示:(1)下游需求波动风险；(2)竞争加剧、毛利率下降的风险；(3)存货减值风险；(4)客户集中度风险。
不及物动词对公司的总体评价(总分73.25)
公司成立于13，凭借优秀的技术积累和R&D实力，成为国内领先的光学智能检测设备。过去，公司80%以上的业务集中在消费电子领域。2021年，半导体、光伏、锂电池领域业务呈现爆发式增长，消费电子业务占比下降至50%以下。公司也成功摆脱了电子周期和逆势行业趋势。国内半导体、光伏、锂电池生产线仍在扩建。一旦消费电子产品的需求周期加快，该行业预计将迅速增长。届时国内替代趋势良好，行业未来增长趋势良好。公司手头订单充足，2021合同负债和存货金额大幅增加。预计2022年公司也将有较好的增长预期，但也需要重点关注行业竞争加剧带来的毛利率下行风险。
评级标准:AAA 85，AA: 77-84，A:70-76；BBB:60-69，BB:55-59，B:50-54；CCC及以下49
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