关于期货风控的疑问？
如何控制股指期货市场的风险
从国外股指期货的风险事件来看，如1987年国际股灾、1995年霸菱事件、1998年香港保卫战等，建立和完善股指期货市场的风险管理体系至关重要。
一股指期货的风险特征和类型
股指期货市场风险规模大，涉及面广，具有放大性、复杂性和防范性的特点。股指期货的风险成因主要包括股指频繁波动、融资融券的杠杆效应、非理性投机和市场机制不完善。股指期货的风险类型比较复杂，从风险是否可控的角度可以分为不可控风险和可控风险。从交易环节看，可分为代理风险、流动性风险、平准风险和交割风险；风险可分为汇兑风险、经纪风险、客户风险和政府风险，投资者面临的金融风险可分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险和法律风险。下面我们着重从不可控风险和可控风险的角度来探讨股指期货的风险管理。
第二，股指期货不可控风险的防范
不可控风险是指风险的产生和形成不受风险承担者的控制。这种风险一般来自股指期货市场之外，可能对市场相关主体产生影响。
(1)不可控风险的分类及原因:
不可控风险包括两种:一种是宏观环境变化的风险。这种风险是通过影响其他金融市场进而影响股指期货市场而产生的。具体可分为不可抗力导致的风险、国际游资冲击和政治、经济、社会因素导致的风险。这些因素的变化会影响投资者对价格的合理预期，特别是突发或偶然事件的发生，会带来很大的风险。另一个是政策风险。影响股指期货市场的政策是否合理，很大程度上取决于管理者对市场的理解和经验。如政策不合理、政策变动频繁或政策发布缺乏透明度等。，可能直接或间接不同程度地影响期货市场的相关主体，造成不可预测的损失，进而引发风险。
(B)防止无法控制的风险
虽然股指期货市场可能出现不可控风险，但其根源在于期货市场之外。只有从根本上改善国民经济状况，完善市场结构和法律制度，特别是金融制度，采取正确的政策引导，才能预防。那么，对于这类问题带来的风险，我们是不是完全束手无策呢？期货市场的一系列风险控制制度和措施，对防控此类风险仍有一定作用。此外，一旦这种风险爆发，交易所可以根据交易规则中异常情况的处理方法，采取暂停交易、限期平仓、提高保证金、调整涨跌停板等一系列应急措施来控制风险。在市场面临自身无法抵御的重大风险时，政府也有必要进行及时、适当的干预。
政府的适度干预主要包括政策引导、修改法律法规、入市投资救市等。在这方面，我们可以借鉴1987年股灾和1998年8月金融保卫战中香港政府干预股指期货市场的经验。
1987 10 19香港股指期货受全球股市大跌影响大幅下跌。停牌四天后，香港期货交易所开盘下跌33%。许多成员无法履行职责，出现了大规模违约。香港期货结算公司的2250万港币没用，交易所差点破产。为了保证金融市场的稳定，香港政府出手救市。
1997-98亚洲金融危机期间，香港的联系汇率制度压力很大。部分境外资金狙击港元和香港股市、期货市场，意图佯攻联系汇率。本质上，他们通过做空股指期货来获取暴利。当股市单边下跌，可能造成股市崩盘时，香港政府果断入市干预，击退了国际炒家的进攻。其操作方法是在股指期货市场制止国际炒家，在现货市场买入蓝筹股，并采取多项措施加强金融市场秩序，使国际炒家牟取暴利的计划失败。
第三，股指期货的可控风险管理
可控风险是指通过期货市场相关主体采取的措施可以控制或管理的风险。可控风险是股指期货市场风险管理的重点。
(一)可控风险的类型和成因
可控风险可分为期货交易所风险、期货经纪公司风险和投资者风险。这种风险产生的根源主要包括:交易所各项规则的错误和疏漏、计算机交易或通讯系统的故障、会员或客户的恶性和重大违规行为、经纪公司管理不善、投资者投资决策失误等。
(二)可控风险管理
股指期货的可控风险管理可分为宏观市场风险管理和微观市场风险管理(期货交易所、券商和投资者)。期货交易所的风险管理是关键。
1，宏观市场风险管理
宏观市场风险管理主要是指对股指期货建立严格的法规和监管体系。具体包括:
(1)立法管理
立法管理是指国家通过制定和颁布有关期货交易的法律、法规和规章，来规范期货市场的组织和运行机制。立法管理的中心点是遵循公开、公平、公正、诚实信用的原则，禁止欺诈、内幕交易、操纵市场等违法行为的发生，从根本上规范期货市场各类主体的行为，防范市场风险。股指期货的推出对政府监管机构在宏观风险监管方面提出了更高的要求。需要补充、修改和完善现有的相关法律、法规和规章，同时需要补充和出台一些金融衍生品市场的管理规定。只有这样，才能为我国股指期货的平稳运行打下良好的基础。
(2)行政管理
行政管理是指政府权力机关通过履行职责而实施的管理。行政管理依据法律法规规范期货市场的组织和运行机制，保障期货市场的正常运行。中国证监会是中国证券期货业的监管部门，对股指期货市场行使直接行政权。它在风险管理中起着重要的作用。具体包括:
①交易所的风险监管
交易所的风险监管主要包括机构监管、规则审查、风险管理措施的监督检查和交易所的直接监督检查。当市场出现异常时，交易所可以根据其章程规定的权限和程序决定采取一系列紧急措施，并必须立即向中国证监会报告。中国证监会也可以根据具体市场情况采取必要的风险处置措施。风险准备金的使用应当符合中国证监会的规定，不得擅自挪用。
②期货经纪公司的监管
中国证监会有权审批期货经纪公司的设立。对于不符合条件的期货经纪公司，中国证监会有权责令其停业整顿或者吊销其期货经纪业务许可证。中国证监会对期货经纪公司进行年审。同时，可以随时对经纪公司进行日常检查，也可以不定期进行专项检查。内容包括:保证金制度、风险管理和内部控制制度的执行情况。期货经纪公司出现或者可能出现客户保证金退还危机时，证监会有权决定对该经纪公司进行特别处理。
③期货投资者的监管。
中国证监会有权查处违法交易、欺诈、操纵市场和内幕交易行为。而严重违规的投资者可以被宣布为“市场禁入者”。
④期货从业人员的管理
中国证监会对期货从业人员的监管体现在从业人员必须通过中国证监会的考试，取得从业资格，并通过证监会的年审。证监会有权公开宣布严重违规的从业人员为“禁止入市人员”，并撤销其从业资格。构成犯罪的，移交司法机关，依法追究刑事责任。
2.微观市场风险管理
①投资者自身的风险控制
投资者可以主要从以下几个方面控制自己的风险:一、加强对各种市场因素的分析，提高判断和预测能力，通过灵活的交易手段降低交易风险；二。控制资金持仓比例，规避强行平仓风险；三。充分掌握各种期货交易的知识和技能，制定正确的投资策略，将风险控制在自己可承受的范围内；四。规范自己的交易行为，提高自己的风险意识和心理承受能力，保持冷静的头脑；五、在充分沟通了解的基础上，选择操作规范的经纪公司，及时仔细查看每笔交易的具体情况和自己的交易资金；不及物动词当自身利益受到不公平、不公正的侵害时，投资者可以向中国证监会等相关机构投诉，要求对相关事件和问题进行调查处理。
②经纪公司的风险管理
期货经纪公司的风险管理应从以下四个方面管理股指期货市场的风险。
一、客户管理。对客户的管理包括:审查客户资格、资金来源和信用状况；加强对客户的风险意识和守法教育；严格执行客户保证金管理制度；提高客户的期货知识和交易技巧。
二。员工管理
券商对员工的管理包括:提高员工的期货知识水平和实践技能；加强内部监督，加强员工职业道德教育。
三。结算和风险管理系统和措施的管理
经纪公司必须按照交易所和中国证监会的规定，建立健全内部结算和风险管理制度。严格控制客户的风险。
四。自我监控和检查
券商不仅要接受证监会和交易所的监督检查，还要设置内部审计人员，形成严密的内控体系，以便及时发现问题，避免发生重大风险事故。
③交易所的风险管理。
交易所是股指期货市场的组织者，也是股指期货合约履行的保证人。交易所的风险管理是建立和完善一套基于期货交易独特运作方式的风险管理体系；其次，建立实时风险监控技术；最后，是保证风险监控系统和技术的有效实施。
四、交易所股指期货市场风险防控。
交易所作为交易的直接管理者和风险承担者，其风险管理已经成为整个市场风险管理的核心。在期货市场，客户参与期货交易的特点是:客户委托期货经纪公司，经纪公司以自己的名义在交易所交易期货合约。即经纪公司与客户之间的法律关系不是一般的委托代理关系，而是一种惩戒关系。根据这一特点，期货交易所的结算和风险管理一般分为两个层次，一是交易所对会员的结算和风险管理，二是会员(期货经纪公司)对其客户的结算和风险管理。这样做的好处是分散了整个市场的风险，同时将风险管理的责任落实到每个会员，使风险控制更加及时和有针对性，同时加强管理。
(一)交易所的风险管理制度
1.会员审批制度
会员申请股指期货交易资格，必须经过交易所严格的资格审批。
2.保证金制度
保证金是股指期货交易参与者履行合约责任的资金保障，是期货交易结算的核心制度。保证金分为交易保证金和结算准备金。交易保证金是指会员在交易所专用结算账户中保证合约履行的资金，是合约已被占用的保证金；结算备付金是指会员在交易所专用结算账户中预先准备的用于交易结算的资金，是合约未占用的保证金。交易所可以根据合约到期的不同阶段设定不同的保证金收取标准。在异常情况下，根据市场的风险状况，交易所有权将提高市场的整体保证金水平，或单独调整风险相关会员或客户的保证金水平。
3.每日无债务结算系统
每日无负债结算，又称“逐日盯市”，是指期货交易所在每日交易结束后，以当日结算价结算所有合约的损益、交易保证金、手续费、税费等费用，实行应收应付净额划转。日无债结算使期货合约持有人的持仓价格成为当日结算价，同时根据结算价计算并支付交易保证金。这样可以保证交易所收取的交易保证金完全可以控制一天内价格波动的风险。
4.限价系统
涨跌停板是交易所规定的股指期货合约每日最大价格波动限制。涨跌停板的设置可以有效减缓或抑制一些突发事件和过度投机对股指期货市场的巨大冲击，减缓每个交易日的价格波动。当市场面临剧烈波动时，实行涨跌停板可以为市场管理者争取时间，把握形势，缓冲风险。同时也给交易者一个理性思考和判断的机会，避免市场反应过度。
5.有限仓库系统
限定持仓是指交易所规定的会员或客户可以持有的合约持仓的最高限额。设定股指期货交易限额的一般基本原则如下:
(1)会员、机构投资者和个人投资者的持仓限额另行确定；
(2)限仓是以总持仓而非净持仓计算，同一客户的持仓统一计算。
持仓限额制度可以防止股指期货交易被操纵，同时可以防止市场风险过度集中在少数投资者身上，导致他们无法承担巨大的风险损失，最终将风险分散到整个市场。
6.大家庭报告系统
大账户报告是指当会员或客户持有交易所规定的一定数量的持仓时，会员应向交易所报告其资金和持仓情况，客户也应通过其代理会员向交易所报告其各种情况。大户报告系统与仓库限制系统密切相关，可以一起使用。股指期货市场瞬息万变，大持仓申报制度让交易所在风险积聚之前就发现了风险的苗头，让交易有足够的时间关注和控制事态的发展。
7.强制清算系统
当会员或客户未按时缴纳保证金、结算备付金不足、持仓超限额、或违反交易所相关规定、或交易所按其法定程序采取紧急措施时，交易所有权将对相关会员或客户实施强制平仓。实施强制平仓可以及时制止风险的扩大和蔓延，将风险控制在最低限度。
8.检查体系
风险管理各项规章制度的实施，要求交易所实行严格的检查制度。检查的对象一般是会员，但在某些情况下，交易所也可以与相关券商会员合作，对交易所和市场监管机构认为有必要详细检查的客户的交易状况进行检查。审计的内容大致分为两部分:交易审计和财务审计。业务检查的主要目的是查明会员或客户的违规违约行为，如借仓、分仓、超仓，凭借巨额资金和头寸操纵市场价格、扭曲市场价格等；同时，交易业务检查的目的是对会员进行监督，保护客户的合法权益不受侵害。财务审计的重点是成员。财务审计的内容包括:提交财务报告、财务检查、券商会员信用评级等。对会员的检查应与定期和不定期检查相结合。
9.风险准备金制度
建立交易所风险准备金是为了维护期货市场的正常运行提供资金保障，弥补不可预见风险造成的损失。风险准备金的来源有:①按照向会员收取的交易手续费收入的一定比例，从交易所管理费中提取；(二)符合国家金融政策规定的其他收入；③政府相关注资。风险准备金必须单独核算，专户存储，除弥补风险损失外，不得挪作他用。风险准备金的使用应当遵循规定的法定程序，经交易所董事会批准，并报中国证监会备案，按照规定的用途和程序进行。
(二)风险防范的有效工具——实时风险预警系统
对于股指期货市场，风险管理应重在防范。中国期货交易所在多年的商品期货试点运行中，在实践的基础上，开发了有效的风险监测预警系统，在商品期货市场的应用中取得了良好的效果。股指期货的风险管理也需要一个类似的实时风险监控和预警系统。
1.实时风险预警系统的基本功能
(1)通过对单项指标的分析和综合指标的判断，综合衡量整体市场风险。单指数的作用是直观、实时地反映资金、持仓、价格中的异常因素，综合指数的作用是综合分析各单指数，根据各单指数在市场中的权重，判断各单指数对市场的整体影响和整个市场的风险状况。当单个指标或综合指标超过系统设定的各层警戒线时，发出相应的预警信号，实时反映市场风险程度。
(2)通过全面的查询系统快速找出风险的根源。当单个指标处于异常状态或综合指标发出预警信号时，我们可以通过各种查询和跟踪工具，找到问题的关键，及时发现风险的根源，为采取有效的风险防控措施奠定基础。
(3)具备多份合同的综合处理能力。当市场中多个合约处于联动或反向运动时，系统应能综合处理会员参与多个合约的情况，从会员整体角度判断其风险程度。
2.实时风险预警系统的组成
实时风险监测预警系统主要包括两部分:指标体系和统计查询系统。指标体系***7个单项指标，查询体系***14个监测项目。指标体系的指标具有以下特点:
(1)实时跟踪监控。一旦每个指数在正常市场条件下的指数值被系统接受，系统可以立即将当前市场的指数值与系统接受的指数值进行比较。
(2)直觉。对于动态监测的指标值，系统将进行跟踪记录(包括当前值和历史值)，并以动态曲线的形式与指示灯一起显示在显示器上。
(3)预警功能与查询功能相结合。在每个预警指标窗口中，都有一个与该指标密切相关的统计查询项菜单。无论指标是否报警，都可以通过选择此项进行必要的统计查询。
统计查询系统是与风险预警指标相匹配的实时风险监控手段，必要时可以手动选择相关的统计查询项目。查询系统与数据库直接连接，可以根据需要随时统计日内和盘后数据，进行实时和历史数据的对比分析，并将统计分析结果以所需格式显示。
统计查询的功能是在交易过程中借助风险监控指标进行风险分析。其目标是:在无风险或风险演化初期，判断大户走势和资金实力对比，把握市场走向；在高风险的情况下，判断可能出现的大规模联合操纵市场或其他违法违规行为，找到风险源头和恶化焦点，列出高风险的会员和客户，为风险控制提供依据。
3.实时风险预警系统在国内期货市场的应用
中国期货业发展历史短，之前也出现过很多问题。这些问题大多是由于市场风险控制体系不完善或者没有严格执行风险控制制度造成的。针对上述情况，中国期货交易所在总结实践经验后，会同有关专家学者，经过大量努力和反复试验，开发出了适合中国商品期货市场的计算机控制的实时风险监测预警系统。经过一年多的市场应用，取得了可喜的成绩，成为我国商品期货市场监测和防范风险不可或缺的工具。未来还需要开发类似的股指期货交易风险实时预警系统，防范市场风险。
(三)市场异常情况及违规处理。
制度的建立和监控手段的运用是为了防范股指期货的市场风险。如果市场发生重大风险事件，交易所将采取措施应对异常市场情况，以化解风险。应对市场异常情况可分为应对单个会员和应对整个市场的应急措施。
1.对个人会员异常交易行为的处理
对个别会员异常交易行为的处理包括:①要求风险相关会员报告自己或客户的交易情况、资金来源和交易意图；(2)应急检查；(3)控制黄金提取；(4)制定更严格的仓库限制；⑤停止新开仓；⑥如果会员持仓占市场份额过大，可以向会员收取额外的风险保证金；⑦强制平仓等。交易所将根据交易所制定的《违规处理办法》的有关规定，对个别会员的违规交易行为进行处罚。
2.调查和处理异常市场情况
股指期货交易过程中，主要市场异常表现为:①因地震、灾害等不可抗力因素或计算机系统故障导致交易无法正常进行；(2)现价严重背离；(3)连续单向限价；④部分或大量会员出现结算危机。
出现上述第一种市场紧急情况时，交易所有权人应当采取措施延迟开市，暂停交易；如遇其他紧急情况，交易所除延迟开市、暂停交易外，还可采取提高保证金比例、限期按规则平仓、强行平仓、限制资金回笼等措施。具体来说，当现货价格严重偏离或市场剧烈波动时，交易所有权会给市场参与者增加额外的风险保证金。当市场出现连续的单向涨跌限制时，会根据规则和一定的原则平仓交易所有权，以释放风险。
大型会员发生结算危机时，除上述措施外，必要时交易所必须动用风险基金填补资金空缺，迅速恢复市场正常交易结算秩序。在这种情况下，资金使用的程序是:
一是动用会员的结算准备金；
第二，动用所有成员的资产；
第三，动用交易所的风险准备金；
第四，利用交易所的资产。
交易所置换履约后，通过法律等途径追回违约会员所欠资金。异常交易情况的处理是期货交易所控制股指期货市场风险的最后保障。
总之，只要建立严密的股指期货市场风险体系，采用先进的实时风险监控技术，加强相关部门和市场之间的监管和协调，股指期货市场风险是可以防控的。
上海期货交易所(www.shfe.com.cn)