托普集团再融资节奏平稳。
任海/文，本刊特约作者
顶群(601689。SH)主要从事汽车NVH(即阻尼、降噪、舒适性控制)领域的橡胶阻尼产品和隔音产品的研发、生产和销售。橡胶阻尼产品和隔音产品市场不大，门槛不高，竞争激烈。Top集团的发展空间可想而知。该公司雄心勃勃地布局三项新业务:智能驾驶系统、热管理系统和轻量化底盘系统。
2019年实现营业收入53.59亿元，同比减少10.45%；净利润4.56亿元，同比下降39.44%。营业收入为2017以来最低，净利润为2016以来最低。
然而，2020年7月，托普集团股价创历史新高，总市值逼近500亿元。
截至6月30日，托普集团负债较少，资产负债率为32.5438+0%。在负债不多、业绩大幅下滑的情况下，托普集团2020年非公开发行股票募集资金不超过20亿元的方案刚刚获得证监会核准。这是继2065.438+05年IPO募资654.38+0.47亿元、2065.438+07年首次定增融资24亿元之后的第三次融资，第三次融资金额将达到58.7亿元。
募投项目难以实施。
对于最新的再融资，拓普集团表示，募集资金将投入汽车轻量化底盘系统项目建设。募投项目符合国家发展战略，符合汽车零部件行业轻量化发展趋势，对公司业务结构优化升级、保持市场优势具有重要意义。
“杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目”总投资654.38+0.2.26亿元，“湖南工厂轻量化底盘系统模块项目”总投资654.38+0.3.65亿元。两个募投项目投产后，年营业收入30.8亿元，净利润3.84亿元，分别为2019的57.47%和84.20%。从净利润来看，几乎相当于再造了一个顶级集团。
除上述两个募投项目外，托普集团还有两个募投项目正在进行中。2017年度将募集资金24亿元用于“汽车智能制动系统项目”和“汽车电子真空泵项目”。
“汽车智能制动系统项目”总投资221.1亿元，项目建设期2年。项目投产后，达产当年净利润达6.23亿元。形成了年产654.38+0.5万套汽车智能制动系统(IBS)的生产能力。“汽车电子真空泵项目”总投资6.49亿元，项目建设期2年。投产后，达产当年净利润达65438+5600万元。建设规模为260万台/年汽车电子真空泵。
据公司披露，上述四个募投项目投产后，每年将增加净利润1163万元，相当于2019年2.5个托普集团。
从过去的两个募投项目来看，托普集团募投项目的实际情况远未达到预期。
募集资金前IPO募投项目承诺投资额为654.38+0.393亿元。截止2065.438+09年末，实际投资654.38+0.363亿元。“年产260万套汽车减震器项目”承诺效益为:第三年9787万元，第四年16198万元，第五年22608万元(达产)；“年产80万套汽车隔音件项目”承诺效益为:第三年2855万元，第四年5545万元，第五年8238万元(达产)；截至2017、12年底，上述项目全部建成并全面达产。但2015年至2019年，IPO募投项目效益分别为65438+6200万元、2.82亿元、3.73亿元、2.59亿元、65438+6000万元。2018、2019，收益未达到承诺收益。
托普集团解释称，由于行业政策和环境变化，汽车行业整体销量下降，导致效益不及预期。
其实这是Top Group最好的筹款项目，至少可以贡献利益。
2017定增融资的两个募投项目需要延长建设期三年，至2022年5月达到投产状态。本应在2065438+2009年5月完成的募投项目，托普集团却迟迟交不上论文。
托普集团表示，“汽车智能制动系统项目”(IBS)作为新开发的项目，目前仍处于验证和市场预推广阶段。智能制动系统作为实现无人驾驶和主动安全的核心模块，作为新能源汽车的首选制动系统，是公司的重点开发项目。但是，生产时间一下子延长了三年。Top Group还会剩下多少市场？托普集团在规划中曾表示:“大力推进智能制动系统产业化，是公司抓住市场机遇，实现快速增长的必要选择。”但资金到位后不久，马上延期三年。
另一个“汽车电子真空泵项目”是扩大产能的项目。为什么要推迟三年？
这个项目的实际效果还有待检验。
托普集团披露的信息让募投项目迷雾重重。
《2020年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》显示，截至2020年6月30日，“汽车智能制动系统项目”已累计投入募集资金6543.8+0.5亿元。
但从财报中的相关信息来看，项目并没有投入那么多。
2016财务报告显示，在建工程中增加了预算为4.85亿元的“集团总部智能刹车项目”。截止2019年末，累计投资4.4亿元，2019年转入固定资产4.37亿元，其余2020年上半年转入固定资产。该项目已经完成。为什么「汽车智能制动系统项目」需要延期三年？
而且募集资金到位后，智能刹车系统的销售情况并不理想。
2015财报显示，智能制动系统销量为1717000套，同比增长14315%，销售额为56134600元，同比增长133.87%。爆发式增长的真的是市场。我不知道。但托普集团随即在2016上半年启动了28亿元的非公开发行方案，其中22亿元用于智能制动系统，募集总额后来缩减至24亿元。
2016财报显示，当年智能制动系统销量为35.66万套，同比增长107.74%，销售额为1.12亿元，同比增长1.0012%。
连续两年翻倍增长，使得定增融资进展非常顺利。当2017定增基金募集的24亿元到位后，智能刹车系统突然失去了增长动力。财报显示，2017年智能制动系统销量仅为370300套，同比增长3.85%，销售额为1.11亿元，同比下降1.10%。2018和2019年分别销售0.9万套和46.9万套，同比增长19.34%和612%，销售额分别为126万元和1。从2019的财报开始，在列出上述数据时，用“汽车电子”来代替“智能刹车系统”。数据显示销量不佳，毛利率大幅下滑。2015年毛利率为46.01%，2019年下降至30.93%。
按照之前的规划，根据IHS的预测，未来10-15将是智能汽车快速发展的黄金阶段，IBS等主动安全产品的年复合增长率将达到26%，市场前景十分广阔。
实际数据显示，在“高速发展的黄金阶段”，募集资金到位的托普集团并没有把握住10-15的黄金年。
同样在计划中，托普集团将“汽车电子真空泵项目”描述为极具竞争力:“国内外汽车电子真空泵市场主要被海拉、德国等海外公司占据。托普集团通过技术攻关，开发出具有自主知识产权的电子真空泵产品...该项目自2013开始量产，其出色的产品性能和较高的性价比为其广阔的市场前景创造了基础。”
按照这种说法，“汽车电子真空泵项目”应该是某个项目，但资金到位后，托普集团的投资并不是很积极。截至2020年6月30日，“汽车电子真空泵项目”(又称“电子真空泵EVP”)累计投资265，438+065，438+000万元，占募集资金承诺投资总额的49.40%。
托普集团在《2017年度募集资金存放与使用情况专项报告》中表示，“电子真空泵EVP是汽车制动系统的重要部件。自项目立项以来，公司跟随国际领先水平，先后研发出柱塞式电子真空辅助泵、叶片式电子真空辅助泵、叶片式电子真空独立泵等三代产品，已供应多家客户，应用于各种节能汽车。该项目仍处于产能建设和产量攀升期。为实现既定目标，公司预计将工期延长三年至2022年5月。”
产量攀升快三年了，至今未见产量信息。
财务报告中的在建工程显示，汽车电子项目于2019年完工。汽车电子工程是2017的新项目。截止2018年末，累计完成投资4.25亿元，2018年转入固定资产2.58亿元，2016.7亿元。
从历年的财务报告来看，电子真空泵的进展有些奇怪。
2015年报显示，电子真空泵已于2013年研发并投入试生产，2014年小批量供货，2015年营业收入逐步增长，并取得阶段性成果。
2016半年报显示，电子真空泵作为公司投产的首个电子项目，继续保持超高增速。除了供应国内汽车厂商，短期内获得海外主机厂订单有所突破。作为全球为数不多的具备量产电子真空泵能力的厂商，公司产品不仅替代进口还打入国际市场，大大增强了公司的“稀缺性”。
到2016年报，公司表示，通过本次非公开发行，公司汽车智能制动系统项目(IBS)和汽车电子真空泵系统项目(EVP)发展顺利，有利于提高公司在汽车核心零部件领域的竞争力，保持全球领先地位。
2017年报已经宣称，在新产品方面，电子真空泵已经升级，进入市场推广和量产阶段。
但2018、2019年报显示，该项目仍处于产能建设和产量爬坡期。为实现既定目标，该公司预计将工期延长三年，至2022年5月。
但2020年半年报也表示，公司电子真空泵……通过多年的研发和批量生产验证，得到了国内外客户的广泛认可，订单量快速增长。该项目也是公司的募投项目之一。根据目前的订单情况，预计很快会达到满负荷生产。
巨大的收购效应
2017年2月底，拓普集团以6.42亿元收购浙江嘉利汽车零部件有限公司100%股权和四川福多纳汽车零部件有限公司100%股权，无业绩承诺。
这两家公司业绩都不突出。2018年和2019年合计贡献营业收入7.26亿元和6410万元，分别占总营业收入的12.13%、11.96%；分别贡献了5336.78万元和21.6505万元，分别占净利润总额的7.08%和4.75%。收购这两家公司产生了2.8亿元的商誉。由于业绩不佳，2019年度计提商誉减值准备3347.48万元。
看起来这次合并有点亏，但实际上托普集团大赚了一笔。
托普集团2018年营业收入增长17.56%，净利润增长2.08%，扣非净利润增长0.47%。如果2017年末没有并购，前两个数字就是3.30%和-5.16%。虽然没有披露两家被收购公司的扣非净利润，但不难看出，如果没有他们，托普集团的扣非净利润也会下滑。
虽然这两家公司2019年业绩大幅下滑，但同年托普集团业绩也出现下滑。没有这两家公司，托普集团2019年营业收入不如2017年，净利润不如2016年。
此外，这两家公司将在2020年托普集团的增长中发挥重要作用。
这是两家专门生产汽车高强度钢底盘的供应商。他们在该领域深耕20多年，拥有丰富的制造经验和深厚的品控能力，具备一定的核心竞争力。
托普集团于2003年启动轻量化悬挂系统项目，形成了丰富的轻量化底盘产品线。同时，公司于2017通过并购快速切入汽车高强钢底盘业务。目前，公司已经掌握了与轻量化底盘系统模块相关的高强度钢和六种轻合金的成型工艺，通过工艺路线的覆盖，实现了产品线的全面覆盖。
这一切都为2020年定增融资20亿元做了铺垫。
股权融资太容易了。
托普集团曾计划在2018年度投入资本约22亿元，主要用于设备采购、基建投资及其他投资。预计2018年实现营业收入70亿元，同比增长40%左右。公司将通过大规模采购、管理协调、精益生产等手段控制生产成本，努力保持相应的利润增长，为股东创造价值。
由以上可知，公司的业绩预测并不可靠。
支持这些企业需要很多钱。钱从哪里来？
在2017的年报中，托普集团计划通过这种方式募集资金:公司总资产为107亿元，资产负债率仅为39%。经公司董事会慎重讨论，认为资产负债率在55%以内仍能保证经营安全。按此计算，公司仍有超过35亿元的间接融资空间。此外，根据预测，公司未来年度经营性现金流量净额将超过6543.8+0亿元。因此，在保证募集资金专项使用的前提下，并考虑《公司章程》规定的分红因素，公司未来五年可投资约60亿元，可保证公司战略规划和投资计划的实施。
但2013至2017，顶群经常无贷款经营。仅2014年末短期借款2.55亿，2016年末2亿，2017年末8.09亿，无长期借款及其他有息负债。对于这种情况，托普集团的理由是:少用债务融资是公司长期稳定发展的基石；另外，目前负债经营的财务成本较高。为了降低运营成本，公司很少使用债务融资。
为了实施股权融资，显示资金短缺，托普集团只是象征性地借了一些钱。8.09亿元已经是目前为止最大的贷款余额。
与谨慎借贷相比，Top Group的分红要积极得多。2013至201147万元，现金8.8亿元，分红比例为76.71%，其中2015现金支付4亿元，分红比例为97.87%。
现在20亿的第三次股权融资又要开始了，托普集团的各种投资又可以进行了。
五年来，托普集团支付现金47.25亿元，用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产。固定资产快速增长。2019年末固定资产3941亿元，较2017年末增加20亿元，但营业收入(不含2017年收购的公司)下降，净利润下降40%以上。
托普集团的未来取决于三项新业务。不过不管以后生意好坏，它的日子还是可以过得很滋润的。这么多的土地和房产，这么少的借款，这么容易的股权融资，能难吗？