经济商誉
经济商誉不同于会计商誉。后者是企业资产负债表中的一个科目，是资产账面价值的一部分。而经济商誉是一个内涵更深但难以准确定义的项目，对企业内在价值有着重要影响。
经济商誉的首要经济特征是净资产收益率超过平均水平的企业的资产实际价值大于账面价值。例如，蓝筹股比尔公司在1972收购西施糖果公司时出价2500万美元。当时，西施糖果公司资产的账面价值是800万美元，而且没有债务。年税后利润为200万美元，净资产收益率为25%。巴菲特认为，这种高收入不是西施糖果公司账面上的厂房、设备等资产带来的，而是西施糖果公司作为优秀糖果供应商的声誉创造的。由于信誉良好，西施糖果公司可以制定远高于产品成本的价格，这就是经济商誉的本质。只要继续保持这种良好的口碑，就能持续产生高收益；而经济商誉将保持稳定，甚至可能增加。(注:在收购西施糖果公司之前，巴菲特基本上沿袭了他的导师格雷厄姆的投资策略，采用了“雪茄屁股”的投资方式。在合伙人芒格的大力鼓励下，巴菲特最终以超过账面价值3倍的价格收购了西施糖果公司，从此尝到了甜头，从而推动了他投资理念和投资观念的重大转变。以后有机会的时候，我会在其他帖子里讲这个案例。)
按照以前公认的会计准则，会计商誉必须在一定期限内摊销。所以会计商誉不会增加，反而会减少。当企业被以高于账面价值的价格收购时，超过账面价值的部分成为商誉，分配到资产负债表的资产方。与其他资产一样，这部分商誉将摊销50年，每年减少商誉1/50，冲减当年收益。由于蓝筹股票据公司以17万美元的溢价收购了西施糖果公司，因此在蓝筹股票据公司资产负债表的资产端设立了一个商誉账户。每年从资产负债表中摊销该商誉的1/50，即425000美元，冲减当年收益。几年后，会计商誉有所减少，但只要西施糖果公司的良好声誉持续存在，其经济商誉就会不断增加。
经济商誉的存在不仅使净资产收益率超过平均水平，而且经济商誉本身的价值往往随着通货膨胀的上升而上升。理解经济商誉的这种经济特征，是理解巴菲特投资理念和投资哲学的基础。为了说明真相，巴菲特将西施糖果公司与一家假想的公司b相比较。西施糖果公司的账面净资产为800万美元，每年盈利200万美元。假设B公司每年也能盈利200万美元，则需要654.38美元+0.8万美元的资产。假设B公司无负债，其净资产收益率为11%，为美国同行业平均水平。因此，B公司的经济商誉可能很少或没有..B公司以654.38+08万美元的市价出售，这是其资产的账面价值。然而，当购买净资产收益率高于平均水平的公司时，他们往往要支付高于其账面净资产价值的价格。巴菲特的蓝筹股比尔公司支付了2500万美元收购西施糖果公司，这比B公司的账面价值高出700万美元。虽然两家公司年收入相同，但西施糖果公司的账面价值还不到B公司的一半..巴菲特，我们考虑一下。账面价值少的西施糖果公司市值是否大于B公司？答案是肯定的。巴菲特指出，只要你相信我们生活在一个通胀的世界，答案就是肯定的。
为了评估通货膨胀对这两家公司的影响，假设如果通货膨胀使资产的账面价值增加65，438+0倍，两家公司都可以通过价格倍增将税后收入增加到400万美元，以保持净资产收益率不变。西施糖果公司与B公司的关键区别在于通货膨胀对资产价值的影响。通货膨胀可以让两家公司提高价格，但也需要增加资本支出。巴菲特指出，如果销量增加1倍，就需要在库存上有更多的投资来支撑这个销售水平。虽然固定资产对通货膨胀的反应可能比库存慢，但工厂和设备最终会被成本更高的工厂和设备所取代。
由于西施糖果公司仅用800万美元的资产就获得了200万美元的利润，为了使利润达到400万美元，它只需增加800万美元的资产。但是，B公司需要增加654.38美元+08万美元的资产才能再赚200万美元。B公司现已投产资产3600万美元，盈利400万美元，净资产收益率为11%。B公司的售价应该接近3600万美元。此时，B公司股东每投入1美元，就创造了1美元的市值。而西施糖果公司以654.38+06万美元的资产赚取了400万美元的利润，其市值应该是5000万美元。巴菲特指出，西施糖果公司只用800万美元的投资就创造了2500万美元的市值，换句话说，每1美元的投资所赚取的市值超过了3美元。
资产周转慢的企业通常只能获得较低的净资产收益率。这些企业需要增加资本支出来维持盈利能力。在高通胀时期，这些拥有巨额资产的企业几乎不可能获得足够的现金来满足增加资本支出、回购股票和大幅提高股息水平的需要。本质上，需要大量资本支出的企业是现金消费者，而不是现金生产者。
巴菲特坚信，在通货膨胀时期，只有少数企业能够聚集大量财富，因为这些企业能够将其经济商誉与最低资本支出需求相结合。当收入增加时，这些企业的管理层可以增加股息或回购股票。巴菲特认为，“在通货膨胀时期，经济上的善意是一种不变的礼物。”因为巴菲特吃过坏公司带来的伤害，股神对那些收益率低的公司非常敏感。正是西施糖果公司的投资经历，让股神深深体会到了经济商誉的价值。巴菲特曾说:“我们从西施糖果公司学到的投资经验，使我们能够从其他普通股中获得巨额利润。”。