股息收益率的实际例子
在股市上，一只名为神火股份的煤炭股，在1999、2000的低迷时期，依然能保持每股30%至40%的业绩，每年将大部分利润用于现金分红。2003年中、年末，每股分红总额为0.56元，扣税0.448元，按现价13.8元计算。最近公布半年盈利每股0.92元的CIMC，保守估计全年盈利至少要65438+每股0.5元。按照公司很低调的估计，2005年应该有15%的增长，应该有1.7元。不考虑市场份额的快速增长和全球航运业的复苏，假设公司的业务在2005年后将为零增长。维持1.7元的每股收益(由于公司在行业内的绝对垄断地位和成本优势，公司经营应该不会突然失控大幅下降)，并按照2003年的分红政策将35%的利润用于现金分红，那么其a股(000039行情，资讯，咨询，更多)8月2日为17。其b股(200039行情，资料，咨询等)价格低于65，438+02港元意味着股息率5%，还不算公司逐年留存的其他65%未分配利润。诸如此类，不一而足。当我们纠结于1300是底还是1400是底，或者想着1000和800让我们夜不能寐的时候，那些脚踏实地的人却很容易收获银行存款之外的收益。
我们从QFII的言行中看到了自己的价值。
从全球经济体的增长前景来看，以中国为代表的东亚最具吸引力；中国的能源、交通和一些有竞争力的制造业长期被看好；在人民币长期升值潜力的影响下，中国的投资市场极具吸引力；从实体经营的角度来看，部分a股公司即使以国际眼光来看，也极具投资价值。
一百年后，当我们的后人评价世纪之交的改革开放时，历史上肯定有两个年份:1978和2002。1978期间，发生了很多重要事件。除了真理标准的讨论等重要的思想变化，最重要的变化是中国政府将重心全面转向经济建设，拉开了至少30到50年的经济起飞历史的序幕。2002年也是值得记录的一年。在这一年，中国加入了经济联合国-世贸组织。从某种意义上说，加入WTO就像是第二次改革开放。中国正面临着从政策开放到制度开放、从局部开放到全面开放、从实体经济开放到服务业、金融业等行业全面开放的巨变。
于是，QFII应运而生，QDII渐行渐近。
2003年是QFII大发展的一年，它给我们相对封闭的市场带来了国际化的理念。以瑞银为代表的国际投资者向我们阐述了一系列伟大的真理:从全球经济体的增长前景来看，以中国为代表的东亚最具吸引力；中国正在成为全球制造工厂，所以中国的能源、交通和一些有竞争力的制造业长期看好；重化工业时代，钢铁、石化、机械等多个行业都会出现大型国际化企业。在人民币长期升值潜力的影响下，中国的投资市场极具吸引力；从实体经营的角度来看，部分a股公司即使以国际眼光来看，也极具投资价值。因此，我们看到大量QFII资金介入以宝钢、上海汽车为代表的制造业，以上海集运、中外运发展为代表的交通运输业，以中兴通讯为代表的高科技企业，可转债成为既能享受股市上涨收益，又能规避大部分不确定因素的品种，被QFII大量持有。
我们从QFII的言行中看到了自己的价值。
然而，随着2004年以来QDII的逐步临近，国内保险和社保基金已经摩拳擦掌，准备去海外市场淘金，a股市场出现了越来越多的问题。当务之急是用国际化的眼光看待a股市场，给予合理客观的评价，既不自大，也不妄自菲薄。当务之急是给好公司一个合理公平的价格，给差公司一个合适的评价。
简单来说，香港的市场非常开放，基本代表了国际资金对宏观经济、行业、企业的主流看法。香港经济从65438回归到0997，楼市受到重创，经济一直在调整中。香港股市的主要成分是金融和房地产行业。所以国际资金对香港经济的评价是中性和负面的，导致对香港股市的评价相对较低，是一个相对边缘化的市场。导致中资国有股和红筹股被严重低估，被1998的金融风暴大大强化和扭曲。2002年以后，h股市场的价值回归，使得h股指数从900多点涨到5000多点。目前4000点处于多空平衡区。香港市场h股的估值对a股市场有很大的参考意义。
从国际视角看中国市场，成分指数和部分企业的优势凸显。
一些a股和b股公司的估值接近h股，其股息具有吸引力，但其增长潜力相当巨大。消费品方面，h股估值明显高于A、b股。QFII以及所有要想分享中国经济高速增长必须选择并长期持有的品种。
该指数给了我们一个全球概况，图:1995-2003s & amp；P500和恒生指数的市盈率显示，9年均值分别为28.57倍和65，438+06.38倍，其中S & amp；P500的市盈率在1995最低，为17.41倍，在2001最高，为48倍。恒生指数2000年最低，为12倍，2003年达到18.82倍。深证100和上证50基于2004年一季度业绩和6月30日收盘价1399的动态市盈率分别为18和16倍，与香港市场基本一致。现在指数跌到1350，市盈率应该更低。
另外，我们看到港口、机场、电力等自然垄断企业。由于集团公司资产置换，上海机场今年业绩将大幅增长。白云机场8月搬迁至新机场，后机楼等资产比老机场扩大了数倍。预计2005年后业绩将继续稳步增长。以上海、北京、广州、深圳、天津为主的大型枢纽机场和港口，将随着经济的腾飞，实现持续的、垄断性的增长。它现在的市盈率还是挺吸引人的。
消费品方面，h股估值明显高于a股和b股。值得注意的是，A-B公司赢得了收购战，获得了哈尔滨啤酒的控股权，并进一步对其进行重组。收购价格45倍市盈率，说明在国际战略并购中，有市场地位、有销售渠道、有品牌的企业受到高度重视。
虽然乳业和酒业的行业整合还需要时间，这些企业能否胜出也存在不确定性，但目前其市盈率远低于成熟市场，这应该是由于投资者相当大的保险折价。
因此，我们期待贵州茅台、同仁堂、光明乳业、燕京啤酒、张裕等的成长。，并认为目前的估值至少是合理的。
从动态市盈率来看，这些品种的市场增长率不到1，在各自细分行业中是亚洲乃至全球最大的。但这些品种并没有在香港市场或美国市场上市，因此必须由QFII和所有希望分享中国经济快速增长的基金选择并长期持有。
如何看待人民币短期下跌和长期升值潜力？
贪婪和恐惧让人把股价看得更低，忘记了一些优质公司正在给股东带来滚动分红。我们不敢说市场下个月的出价会不会更低，但是遵循基本的估值原则和简单的财务思维才是市场生存发展的不二法则。
除了上述公用事业、细分行业龙头、高派息股的垄断增长，a股大部分公司的情况都不好。市场走到今天的局面有很多原因，但我们还是要面对。抱怨并等待政府救市是不现实的。我们注意到，2003年是经济相当繁荣的一年，产销率达到98%和95%的好数据是多年来少有的，大部分行业的大企业利润都有较大幅度的增长。然而，a股市场仍有592家公司的净资产收益率低于5%，也就是说，如果资产负债率为50%，总资产收益率仅为2.5%。这些公司不是在创造财富，而是在活生生地毁灭财富。股东再怎么投入，也不会满足于公司低效运转的泄漏。三板市场出现过几毛钱的股票，主板市场出现过六只1元的股票，大部分股票还是难逃一死。
当前市场充满看空气氛。市场心态和投资思路从结构性牛市转向少数具有国际核心竞争力的优秀企业，基金持股一般集中在少数基本面明确的品种，但这些品种近期也出现跳水。应该用什么样的思维和心态去看待这个市场？
从巴菲特和格雷厄姆的教导中，我们知道市场每天都会给出一个价格，有时高，有时低，喜怒无常。从市场的角度来看，跌到1000点甚至500点有很多原因；但如果换个角度看，结论就大不一样了。
上面提到的是CIMC的一个例子。10年的清白上市历史，让我们有理由相信，它过去从未作弊，未来作弊的概率也不大。即使在1998、1999的最低行业，依然有67美分的业绩，每股分红20美分。我们有理由相信，其成本优势和管理优势将在集装箱行业继续保持。半挂车市场的容量是集装箱市场的4倍，行业性质与集装箱市场几乎相同，因此在新领域保持增长并获得更多市场份额值得期待。如果3%以上的利率还不够有说服力，可以看看它的同类企业——在香港上市的胜利容器(0716)。2003年公司销售收入38250万美元，利润1429万美元，而CIMC是138万人民币，68268万人民币，是胜利。胜利集装箱在公司规模、盈利能力、市场份额、行业地位等方面都无法与CIMC相比，但其在港市场的地位是3.825元，市盈率12倍。为什么CIMC不能有同样的估值，还是因为其行业领先地位而高于胜利集装箱的估值？虽然2005年以后的增速会低于2004年的爆发式增长，但还是会增长。美国企业的长期统计告诉我们，长期增长率不可能高于12%。
再比如福建高速(600033行情，资讯，咨询更多)。2004年不出意外应该有0.4元/股，所以目前的动态市盈率是15倍。我们看了香港的宁沪高速、沪杭甬高速、皖通高速，市盈率都在15-25倍之间。按照去年的分红政策，既然国际标准给流量充沛的省道定价在1.5倍市盈率以上，为什么要在a股市场给它们一个较低的估值？
的确，我们会面临这样的盘问:海通证券持有福建高速大量流通筹码，一旦出现各种突发事件，其股价必然下跌；或者CIMC (A、b股)有不错的涨幅，其中一个持有人需要变现，那么短期浮亏必然会出现。
面对这样无法回避的问题，我们在巴菲特致股东的信中找到了答案:《股份公司教程》:公元前600年的智者伊索有一个关于投资的不朽结论:一鸟在手，胜似双鸟在林。当你无法判断:1，灌木丛里真的有鸟吗？2.他们什么时候会出现？3.有多少只鸟，等等？如果合理利用无风险收益和企业未来可能带来的现金流、利润、股利等信息，从常识的角度来判断手中的一鸟抵得上一鸟在林还是一只股票值得拥有。
请允许我引用下面这段话:投资和投机之间的界限从未如此清晰，当大多数市场参与者享受胜利时，这一界限变得更加模糊。没有什么比大笔轻松的钱更能让人冷静理智。在那种高飞的经历之后，通常明智的人会在舞会上参与类似灰姑娘的行为。他们知道，在庆祝活动中呆得太久——也就是说，继续投机那些相对于未来可能产生的现金而言估值巨大的公司——最终会带来南瓜和老鼠。尽管如此，他们都讨厌错过盛大晚会的每一分钟。因此，眼花缭乱的参与者都计划在午夜前几秒离开。但是有一个问题:他们在一个没有手的房间里跳舞。
这篇文章评论的是牛市现象，其实也适用于熊市。贪婪和恐惧让我们把股价看得更低，忘记了这些优质公司正在给股东带来巨额分红，而从2003年开始就从未停止过的关于人民币升值的讨论，现在也被大家遗忘了。我们不敢夸口上面列出的公司未来不会出现业绩下滑或者公司治理结构出现问题(比如伊利股份)，也不敢说市场先生下个月的出价是不是低得离谱，但是遵循基本的估值原则和简单的财务思维才是市场生存发展的不二法则。
表1电力、港口、机场等公用事业股A、B、h股市盈率和派息率。
股票代码:股票8月12日收盘价是根据2003年的业绩，2003年分红。
(人民币/或港币)通过计算市盈率得出的股息率为%。
0836华润电力H 3.625 17.76
0902华能国际H5.6 13.18 4.4438+0
0991北京大唐H 5.65 17.1 2.92
1071华电国际h 2.15 11.66 2.41。
600642深能股份6.54 15.57 3.05
200037深南电气B 7.37 9.1 4.77
600098广州控股8.57 13.35 3.26
0144招商局国际H 10.75 15.38 3.9
200022神池湾B 12.38 20.82 2.3
0694首都机场H 2.475 25.7 2.02
600009上海机场12.18 35.1.6
表2 A、B和h股消费品:市盈率和股息率。
股票代码:股票8月12日收盘价是根据2003年的业绩，2003年分红。
(人民币/港币)计算市盈率得出的股息率。
0249哈尔滨啤酒H 5.5 45 0.66
青岛啤酒H7.232.132.438+0
000729燕京啤酒11.5 31.76 1.25
600597光明乳业7.2 16.74 2.2
600519贵州茅台30.09 20.1 0.5438+0
200869张裕B 6.06 13.44 1.24
表3a股市场少数具有核心竞争优势的企业名单及国际比较
股票代码股票8月12日收盘价预计在2003年业绩的基础上，在未来两年内上涨%。
(元/)计算市盈率
600309烟台万华10.82 30.9 50%
600660福耀玻璃6.89 21.53 40%
200039 CIMC 11.74 18.5 20%
200726鲁泰B 6.02 14.24 30%
表4h股市场主要蓝筹股股息率及a股市场部分高送转股票列表。
股票代码:股票8月12日收盘价是根据2003年的业绩，2003年分红。
(人民币/港币)计算市盈率得出的股息率。
0001长江实业H 60.75 14.34 2.77
0002中电控股H 44.3 13.88 4.65
0003中国燃气H 12.6 25.22 2.57
0004码头H 24 19.3 1.66
0005汇丰h 118 18.04 4.1
0006香港电灯H 33.6 11.83 5.09
0011恒生银行H 102 20.44 4.9
0016新鸿基地产H 68.75 25.07 2.33
005438+09太古AH51.25 15.942 38+0
000709唐山钢铁股份有限公司4.26 9.46 6.57
000959首钢股份4.76 13.2 5.04
20041广东照明B8.314.03438+06
000027深能A 9.09 15.4 2.64
600019宝山钢铁6.75 12.05 2.96
600153厦门建发5.53 17.34 4.52
605438+077雅戈尔6.5 15.78 3+0
600508上海能源11.1525 . 932 . 72
000933神火股份13.8 21.23 3.24