为什么地方AMC牌照价值6543.8+0亿？
介绍
三年来，地方资产管理公司(简称AMC)基本上是按照一省一家的逻辑获批，基本形成了“四家AMC+地方省级AMC”的中国式“坏账银行”格局
早在2013年，银监会就发布了《关于地方资产管理公司开展金融企业批量不良资产收购处置业务资格认定条件有关问题的通知》(以下简称“银监发[2065 438+03]45号”)。各省、自治区、直辖市人民政府原则上只能在本省(自治区、直辖市)设立或授权1家地方资产管理公司参股。
三年来，地方资产管理公司(简称AMC)基本都是按照一省一家的逻辑获批，基本形成了“四家AMC+地方省级AMC”的中国式“坏账银行”格局。
然而，随着去年以来银行体系不良资产的快速增加，一种变化正在悄然发生。除了省级AMC，最近还诞生了市级AMC，导致很多省份都有两家持牌的AMC机构。
有业内人士分析，当省级AMC牌照发放进入尾声时，地市级AMC的牌照可能成为未来获批的主力。“根据我们的计算，一张AMC牌照的价值最高可达6543.8+0亿元，这并不难理解。为什么都是资本在进入？”该业内人士表示。
当地“坏账银行”的数量增至28家。
7月15日，广西金控资产管理公司正式揭牌。作为广西地方AMC，目标是推动银行加快不良资产处置，有效防范各类地方金融风险。广西金控资产投资方广西金融投资集团表示，未来5年，金控资产预计实现不良资产收购处置金额300亿元。
本月4日，海德宣布获得《西藏自治区人民政府关于同意设立李海资产管理有限公司的批复》(藏府函[2016]97号)，内部批复内容包括允许设立海德资产管理有限公司，确定海德资产管理收购和不良资产委托管理的业务范围，获得财政部和银监会批准的地方AMC管理牌照。这意味着西藏AMC牌照落地。
此外，重庆渝康资产管理有限公司日前成立，用于承接重庆较早获批的地方AMC重庆渝富集团的资产重组和债务重组职能。
据统计，截至目前，银监会已批准24家地方省级持牌AMC，覆盖上海、广东、江苏、浙江、安徽首批。第二批重庆、北京、辽宁、福建、天津；第三批广西、山东、湖北、吉林、宁夏；第四批河南、内蒙古、四川、湖南、陕西；以及随后的江西、山西、河北、西藏等地。
“据我所知，其余尚未成立地方AMC的地区正在加紧筹备。估计到第三季度末，地方AMC会分布到各个省份。”上述知情人士表示。
本报统计显示，新疆、青海、甘肃、云南、贵州、海南、黑龙江等地尚未成立地方AMC。
除了地方省级AMC，地级市也在积极申请AMC牌照。去年下半年以来，浙江温州、山东青岛、福建厦门、江苏苏州等4家地级AMC获批成立。此前，这四个省份已经成立了省级资产管理公司。
“一批城市都在申请AMC牌照，比如广东省的广州、深圳，但我预计城市层面的AMC规模应该不会很大，同一省两家AMC的格局一般只会出现在高风险地区，比如长三角的浙江温州，银行集中，江苏省重点处置无锡尚德的不良。”上述知情人士表示。
同时，本报了解到，虽然是地市级AMC，但在业务范围上与省级AMC有着相同的“待遇”，即可以跳出地市，在全省范围内进行不良资产的收购和处置。对于省级AMC来说，这显然是对四大竞争对手的补充。
“其实四大一直在地方做业务，但相比较而言，其业务优势不如地方AMC，尤其是在处理地方不良国资时，地方政府更倾向于带上有国资背景的地方AMC来处理。”该业内人士表示。
如何化解对资金的饥渴？
虽然地方AMC也获得了与四大资产管理公司相同的牌照，但银监会也对其设定了严格的条件，即“房地产资产管理公司购买的不良资产应当以债务重组方式处置，不得对外转让”。
换句话说，相对于四大AMC，地方AMC只能“有进有出”，“就是不能直接转卖。”德福资产管理合伙人吴昊说。
随着不良资产总量的增加，这必然会加大地方AMC的财务压力。不良资产管理行业是典型的资本密集型行业。一方面，批量购买银行不良资产包需要大量资金，通常在1亿元以上。另一方面，整个收集和处置过程复杂冗长，具有很大的不确定性。收藏期短的1年，一般2年左右，长的3-5年甚至更长。
地方AMC在各项业务过程中的资金主要来源于股东注资和债务资金，包括银行贷款和债券发行。如重庆渝康公司近期与21家银行签订战略合作协议，综合授信超过160亿元。
单一债务融资的典型后遗症是资产负债率过高。如浙江本地AMC浙商截至2014、12、31和2015、1的资产负债率分别为79.06%和76.86%。而且随着经营杠杆的不断增加，利息支出也逐年增加，经营风险也相应增加，债务融资的渠道和空间也受到了限制。
如何降低负债率，同时解决资金饥渴问题，成为地方AMC的当务之急，上市成为可行且首选的路径之一。
海德全资拥有的海德资产获批西藏AMC后，为其转型不良资产管理业务奠定了重要基础。据了解，海德的房地产主业已经基本剥离，未来不良资产的管理将是海德的主要方向，这也使得海德成为当前a股市场唯一的纯不良AMC投资标的。
今年3月，浙江东方披露了发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。根据该预案，浙江东方拟以765438+6900万元的价格收购国茂集团和仲达投资持有的浙商资产100%股权、金哲信托56%股权、迪达期货100%股权、中韩人寿50%股权。同时，定向增发募集配套资金不超过62.25亿元。
原来，浙商资产是浙江东方重组方案的“重头戏”，其交易价格达到55.36亿元，占交易总额的77%。而且募集的配套资金有近一半用于浙商资产增资。但6月12日晚间，浙江东方再次发布公告称，因监管和市场环境发生变化，为确保重大资产重组顺利实施，决定调整重组方案，不再将浙商资产作为标的资产之一。因此，浙商资产上市是一个梦想。
此外，广东本地AMC蔡玥资产目前正在进行股改，准备上市。据了解，2015年，蔡玥资产实现现金回收1417亿元，新增管理资产226亿元，实现利润5.83亿元，管理资产存量508亿元。
6543.8+0亿背后的价值
有业内人士分析，当省级AMC牌照发放进入尾声时，地市级AMC的牌照可能成为未来获批的主力。“根据我们的计算，一张AMC牌照的价值最高可达6543.8+0亿元，这并不难理解。为什么都是资本先进入？”该业内人士表示。
“牌照价值估值到6543.8+0亿元明显高估。我觉得一张地方AMC牌照转让表，可能会带来5000万甚至更多的收入。按照654.38+00倍的市盈率，估值大致在5亿区间。”德福资产执行合伙人吴歌表示，目前AMC牌照的显性价值是批量收购金融企业不良资产，而隐形价值不止于此。
“AMC牌照最大的隐性价值在于协助信贷金融机构搬表，其中最重要的是帮助银行搬表，以降低银行的账面不良率。虽然业务费率低，但交易量大，对AMC来说是相当赚钱的。”吴昊说。
今年3月底，银监会发布《关于规范金融资产管理公司不良资产收购的通知》(以下简称《通知》)，首次明确禁止银行不良资产通过四大资产管理公司上市。
“随着这一通知的颁布，我认为AMC的转表业务价值将减少80%。”吴昊说。
“除了转让表外，AMC的另一个隐形价值是，利用10多户合格买家的身份，帮助不良资产的真正买家做一个‘通道’。这也是因为AMC是国内唯一接受金融机构批量转让不良资产的合法买家。目前业务费率较高，但整体规模不大，费率市场从1%下降到65438。吴昊说。
对于地方AMC来说，收购的不良资产无法对外转让，必然会长期“消化不良”:不良资产的巨大规模实际上超过了资产管理公司本身的处置能力。
“事实上，地方AMC也在变相转让不良资产包，典型的绕道就是不良资产收益权的转让。”上述知情人士透露。
该知情人士还透露，最近业内正在探讨通过不良资产证券化，释放地方AMC资产包，释放地方AMC现金流的可能性，估计很快会有结果。