卖纸能赚多少钱？中顺洁柔半年赚了4.5亿，市值已达300亿。

宅男费电，宅男费纸。

中国人怎么也想不到，一场疫情会让外国的卫生纸在紧急关头告急，很多超市都一再争纸。在邻国日本，买卫生纸甚至排起了长队，直接导致卫生纸货架空空如也，但超市只能实行限购。

但北京的一位苏格兰老师说，“至少我们不缺卫生纸。这里没有人抢购囤积。我从来没见过店里的货架上有断货的。”

的确，不仅北京不缺，中国各地都不缺。

在中国，生活用纸行业早已进入成熟阶段，囤积卫生纸的问题不复存在。

a股仅有生活用纸的代表性上市公司是来自广东的上市公司中顺洁柔(SZ.00511)。8月7日，中顺洁柔发布2020年半年报。疫情下，中顺洁柔表现亮眼，营收和利润相继增长。

更值得注意的是，中顺洁柔7月1日公告称，公司董事兼联席总经理戴已完成减持计划的实施，期间减持约55万股，约占公司总股份的0.04%。

戴6月刚上任联席总经理，7月减持。但股价回调后，中顺洁柔继续上涨。作为成长型周期股，中顺洁柔还会继续飘红吗？

2020年上半年，中顺洁柔实现营业收入36，654.38+06万元，同比增长65，438+03.99%；归属于上市公司股东的净利润4.53亿元，同比增长64.69%。

产品方面，中顺洁柔有洁柔、太阳、哆来咪三个品牌。其主要产品包括生活用纸和个人护理品两大类，品类集中在有芯卷纸、无芯卷纸、纸巾、湿巾、棉柔巾、个人护理品七大类。

生活用纸产品有洁柔、洗脸系列面巾、乳液系列锁水纸、天然木系列黄纸、新棉系列干湿两用产品、太阳系列低端产品、湿巾等。

目前个人护理品只有哆啦a梦系列。

面膜产品只是洁柔顺应市场趋势紧急推出的新业务，营收占比相对较小。

生活用纸毛利率达46.19%，居国内生活用纸行业首位。同时洁柔的生活用纸营收占比达到97.71%，个人护理仅为1.86%。

由于国际纸浆价格下跌，中顺洁柔毛利率上升。

中顺洁柔生产成本下降，产品毛利率相应提高，公司盈利能力进一步提升。

此外，中顺洁柔从2015之前单一的经销商渠道拓展到目前的GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁店渠道)、AFH(商业消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大渠道发展模式。

同时加大对天猫、淘宝、JD.COM、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入，组建专业的电商运营团队。

中顺洁柔公司依托子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺、唐山分公司，形成华东、华南、华西、华北、华中全面的生产布局。

在众多品牌中，洁柔、灵魂伴侣、清风、维达居多。四个品牌对应四家公司，分别是:中顺洁柔、恒安国际、金红叶、维达国际。其中金红叶不上市，恒安国际和维达国际在港股上市，大a股市场只有中顺洁柔上市。

对于投资者来说，生活用纸等消费品的客户粘性不强，重资产行业受上游原材料价格影响较大，需要给予足够的安全边际。

目前中顺洁柔的动态市盈率已经达到37.21，30倍并不是一个合理的估值。如果纸浆价格上涨，净利润会受到很大影响，可以考虑20倍估值。毕竟这是成长型周期股，不太稳定。

与美国成熟的生活用纸市场相比，我国生活用纸市场的集中度仍处于集中度不断提高的初级阶段，竞争激烈。

中国生活用纸行业的CR4目前只有30%，低于美国的75%。未来仍有广阔的提升空间，龙头企业尚未形成绝对领先优势，市场格局尚未定型。

在消费升级的趋势下，区域小造纸厂将继续面临来自龙头企业的多重压力，包括更换先进纸机的资金压力、品牌升级压力和渠道扩张压力。

此外，污染许可证和环境税等新政策以及木浆价格居高不下，将继续压缩中小企业的利润空间。

因此，行业集中度提高的趋势是可持续的，龙头企业将受益并获得市场份额。

商业销售渠道逐渐增多，渠道份额仍有提升空间。

家外纸巾市场主要包括酒店、餐厅、办公室等批量使用纸巾的市场。前瞻研究院数据显示，2018年，中国生活用纸分销渠道规模约为42.6亿美元，近六年CAGR为6.4%。同年，美国生活用纸的产销规模为62.3亿美元，规模仍有差距。

2018年北美生活用纸商业分销渠道占比约为32%，中国为25.0%，仍有提升空间。

生活用纸的四大龙头企业是恒安国际、维达国际、金红叶和中顺洁柔。

2018年，四家公司产能分别为142/122/137/66万吨。近六年产能CAGR高于9%，其中中顺洁柔产能扩张最快，CAGR高达15.2%。

2018的销售口径下，行业的CR4为31.4%，集中度仍有提升空间。六年来，生活用纸行业竞争格局相对稳定。

从2013到2018，四大头部企业销售额市场份额从28.4%上升到31.4%，其中维达国际、恒安国际、金红叶、中顺洁柔占比分别为9.1%、8.8%、8.7%、4.9%。

中国工业信息网数据显示，2018年，美国生活用纸市场CR4为66.1%，宝洁、金佰利市场份额达到56%。

中国生活用纸市场仍较为分散，市场集中度有望继续上升，环保政策的收紧也将有利于行业龙头。

中顺洁柔与恒安国际、维达国际相比，在市值和产能上还有较大差距，如何超越弯道是值得思考的问题。

与SARS疫情后消毒卫生用品需求的快速增长相比，新冠肺炎疫情下也有类似情况。

非典疫情始于2002年底，一直持续到2003年年中。

非典期间，国内消费者积极购买家用清洁产品和身体清洁产品，预防病毒感染。

根据凯度消费指数的数据，2003年家庭清洁用品的购买量增长了77%。

2月底至5月中旬三个月，同比增速高达179%；

同年，身体清洁用品采购金额同比增长22%，2月底至5月中旬增速为45.0%。

疫情期间，清洁用品的销售增速明显高于平时。

参考SARS疫情对生活用纸行业的影响，2020年新冠肺炎的疫情将促进生活用纸和消毒卫生用品购买量的增加，同时也有助于消费者形成不同场景下的用纸需求:具有消毒杀菌功能的湿巾、厕所用湿卫生纸、电梯用一次性纸、一次性厨房用纸。

同时，受疫情影响，人们的健康生活意识得到加强；疫情期间形成的使用习惯，如使用消毒湿巾、厨房用纸等，预计会使消费者产生粘性，增加行业的长期需求。

此外，受海外疫情爆发和回流影响，新冠肺炎疫情全球持续时间将长于SARS疫情，防疫常态化将大幅提升全年清洁产品消费，对长期生活用纸高端化产生冲击。

在进口木浆价格下跌期间，使用非木浆原料(如草浆、竹浆、蔗渣浆等)的生活用纸企业的价格优势。)消失。2065438+2009年8月，进口木浆均价跌破国产草浆出厂价，草浆生活用纸成本优势消失。

2019、10、110年，国内知名草浆纸企业山东泉林、宁夏紫荆花相继宣布破产。

2019年末，进口木浆月均价降至3291元/吨的低位，进一步推动低端生活用纸企业退出市场。

从生活用纸的市场结构来看，卫生纸仍然是生活用纸的主要产品。2018年卫生纸消费量达到482.8万吨，占比从2010年的66.4%下降到2018年的54.3%。卫生纸和面巾纸的占比从1.9%和18.2%上升到4.7%和28.2%。

未来，随着消费水平的提高，人们的需求将继续多元化，整个生活用纸将继续向更细分、更高端的方向发展。

2018年，全棉时代卫生巾、湿巾、全棉软毛巾的毛利率分别为69.7%、51.7%、47.7%，顺洁柔、维达国际、恒安国际的生活用纸业务毛利率分别为34.6%、27.6%、22.5%。

具体到生活用纸的各个品类，根据中顺洁柔的招股书，中顺洁柔手帕纸2010最高毛利率为39.7%。

盒巾和柔拉的毛利率分别为37.6%和36.4%；卷纸的毛利率最低，只有25.9%。

因此，未来中顺洁柔的产品定位和细分越高，其毛利率就越高。