从资产负债率角度看苹果公司股利政策的变化

史蒂夫·乔布斯任职期间，苹果公司现金充裕。2009年至2012年，资产负债率(即债务融资占公司资本的比例)在33%左右波动。

详见表3-1。

库克认为，随时会出现资金短缺的苹果已经成为过去。2011年，尽管苹果在R&D、并购、工厂扩张等活动上花费了大量资金，但其仍有98亿美元现金和161亿美元随时可以变现的金融证券。因此，库克决定开始支付现金分红。2012 3月19日，蒂姆·库克宣布开始支付现金股息，并实施股票回购计划。这个消息让华尔街非常兴奋，第二天苹果的股票立刻上涨了近3%。

现金股息:2012年，苹果开始支付每季度2.65美元的现金股息(本财年现金股息为24.88亿美元)，在随后的两年中，增加到每股现金约3.05美元。2014年还进行了拆股(“1股变成7股”)。

股票回购:2013年，苹果在股票回购上花费了230亿美元。到2016年，苹果已经在股票回购上花费了大约1330亿美元。

自2013年苹果发放现金分红和股票回购以来，资产负债率从33%飙升至60%(见上表3-1)。从期限结构来看，主要是非流动负债占比上升所致。

错误结论:2012之前，苹果公司拥有的资金有33%是借来的。2013以来，借入的长期资金越来越多，资产负债率飙升。

实际情况应考虑负债来源的性质。根据负债的来源性质，可以分为经营负债和金融负债。经营性负债是指企业在日常经营过程中自然积累的负债，如应付账款、应付职工薪酬、应交税费等。金融负债是指企业专门借入的款项，如银行贷款、应付债券等。显然，如果我们要判断一个公司的融资倾向，观察债务的来源性质会更有利。

下表3-2将苹果的负债分为经营负债和金融负债，以观察其负债的来源。

正确结论:从表3-2中，我们可以清楚地看到，苹果公司2012年之前的资产负债率在33%左右，全部是经营性负债，即全部是日常经营过程中积累的，没有一笔是借款，即有息负债(金融负债)比率为零。

从2013开始，苹果开始借钱，陆续发行公司债进行融资。可以看出其融资策略在2013发生了较大变化。这一战略转变与苹果公司的发展周期和本文提到的新分红政策的制定有关。